(国鸣投资孙培源投资篇)律师企业并购重组流程与尽职调查实务

企业并购重组流程企业并购重组流程企业并购重组流程企业并购重组流程尽职调查尽职调查尽职调查尽职调查研讨议题研讨议题研讨议题研讨议题企业并购重组流程尽职调查第一部分第一部分第一部分第一部分2企业并购重组的概念及分类企业并购重组的概念及分类企业并购重组的概念及分类企业并购重组的概念及分类并购是一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度控制权，以增强自身经济实力，实现自身经济目标的一种经济行为，是兼并与收购的简称（mergers&acquisitions,M&Amergers&acquisitions,M&Amergers&acquisitions,M&Amergers&acquisitions,M&A）。MergersMergersMergersMergers：兼并AcquisitionAcquisitionAcquisitionAcquisition：收购，通常指获得特定财产所有权的行为；ConsolidationConsolidationConsolidationConsolidation：合并统一，特指合并动作或结果状态，是指两个公司都被终止，成立一个新公司；TakeoverTakeoverTakeoverTakeover：接管，指取得经营或控制权，并不限于绝对产权转移；TenderofferTenderofferTenderofferTenderoffer：公开收购要约；狭义：吸收合并或新设合并广义：任何企业经营权的转移均包括在内3企业并购重组的概念及分类企业并购重组的概念及分类企业并购重组的概念及分类企业并购重组的概念及分类�股权并购系指并购方通过协议购买目标企业的股权或认购目标企业增资方式，成为目标企业股东，进而达到参与、控制目标企业的目的。�资产并购系指并购方通过收购目标企业资产方式，运营该资产，并不以成为目标企业股东为目的。4企业并购重组的概念及分类企业并购重组的概念及分类企业并购重组的概念及分类企业并购重组的概念及分类�股权并购的主要风险在于并购完成后，作为目标企业的股东要承接并购前目标企业存在的各种法律风险，如负债、法律纠纷等等。实践中，由于并购方在并购前缺乏对目标企业的充分了解，草率进行并购，导致并购后目标企业的各种潜在风险爆发，并不能达到并购的美好初衷。�资产并购方式操作较为简单，仅是并购方与目标企业的资产买卖。与股权并购方式相比，资产并购可以有效规避目标企业所涉及的各种问题如债权债务、劳资关系、法律纠纷等等。5并购重组操作流程并购重组操作流程并购重组操作流程并购重组操作流程1111、企业并购重组的一般流程A、并购流程的灵活性B、步骤之间的反复性接受购并顾问委托组成专家小组对项目进行初步评估并购顾问团队进场产业价值链分析制定并购战略收集并购对象组建并购团队分析研究并购对象确立并购目标尽职调查初步谈判确定并购意向会计师、律师、评估师进场并购谈判签定正式协议并落实新兴铸管（新兴铸管（新兴铸管（新兴铸管（000778000778000778000778）收购芜湖钢铁厂案例）收购芜湖钢铁厂案例）收购芜湖钢铁厂案例）收购芜湖钢铁厂案例7新兴铸管（000778000778000778000778）收购芜湖钢铁厂案例1111、收购双方概况2222、收购流程及动因3333、如何收购4444、如何控制收购风险5555、被收购方如何估值6666、怎么解决收购资金来源7777、收购成功了吗8新兴铸管（000778000778000778000778）收购芜湖钢铁厂案例1111、收购双方概况新兴铸管（000778000778000778000778）AAAA、于1997199719971997年改制上市，主导产品为离心球墨铸铁管及配套管件和钢铁冶炼及压延加工产品。BBBB、中国最大的离心球墨铸铁管企业，国内市场占有率约为40%40%40%40%，出口比例达30%30%30%30%，产品行销60606060个国家和地区。CCCC、收购前具有年产110110110110万吨钢、60606060万吨球墨铸铁管、2222万吨管件、5555万吨钢格板的生产规模。DDDD、赢利能力指标位居上市公司前列。连续多年被评为上市公司50505050强。9新兴铸管（000778000778000778000778）收购芜湖钢铁厂案例芜湖钢铁厂A、建于1958年，隶属芜湖市经贸委，具备年产生铁40万吨，机烧结矿60万吨，发电量4320万kwh的生产能力。B、2000-2002年，生铁产量分别为：30、32、35万吨，主营收入分别为：32,447、34,986、38,113万元，净利润分别为：88、99、377万元。C、截至2002年12月31日，账面总资产58,153万元，总负债33,536万元，净资产24,618万元芜湖焦化厂A、于1998年7月建成投产，是一个以供应城市居民用气为主的焦化厂，具备年产焦碳17.5万吨的生产能力。B、2001-2002年，焦炭产量分别为：5.7、12万吨，实现主营收入分别为：1,917、10,220万元，实现净利润分别为：-688、-909万元；C、截至2002年12月31日，账面总资产30,707万元，总负债13,099万元，净资产17,608万元1111、收购双方概况10新兴铸管（000778000778000778000778）收购芜湖钢铁厂案例2222、收购动因及流程新兴铸管（000778000778000778000778）AAAA、生产能力达到极限BBBB、产品需求与供给的区域矛盾CCCC、芜湖地区的竞争优势DDDD、完整的烧结、炼焦、炼铁资源。芜湖钢铁厂与芜湖焦化厂AAAA、旧有国有企业沉重的包袱BBBB、不具有规模优势CCCC、产品缺乏竞争力为什么收购A、提高市场占有率B、经营协同效应收购的一般流程11企业并购重组的动因与效应企业并购重组的动因与效应企业并购重组的动因与效应企业并购重组的动因与效应有效利用铁水生产能力，发展特殊钢等高附加值产品一是利用芜钢完整的上游产业链；二是节约运输成本铸管产能达到110万吨，跃居世界第一预期效果企业发展降低交易费用提高市场占有率动因与效应新兴铸管收购芜湖钢铁厂的动因与效应12企业并购重组的动因企业并购重组的动因企业并购重组的动因企业并购重组的动因与效应与效应与效应与效应动因1111）规模经济动因2222）提高市场占有率动因3333）企业发展动因4444）单纯利润动因5555）买““““壳””””上市动因6666）降低交易费用动因7777）政府推动动因13企业并购重组的动因与效应企业并购重组的动因与效应企业并购重组的动因与效应企业并购重组的动因与效应效应1111）经营协同效应：1+11+11+11+1＞22222222）财务协同效应：并购给企业带来财务上带来收益，合理避税，预期效应对并购的巨大刺激。3333）企业发展效应：有效降低新行业进入壁垒，降低企业发展风险与成本，充分利用经验————————成本曲线效应。4444）市场份额效应：横向并购减少竞争对手，解决行业生产能力扩大速度与市场扩大速度的矛盾。纵向并购对上下游企业实施有效控制，节约交易成本，降低产业流程风险。14企业并购重组的动因与效应企业并购重组的动因与效应企业并购重组的动因与效应企业并购重组的动因与效应4444、中国特色的并购重组动因AAAA、政府强制————————国企解困中的捆绑上市BBBB、企业家侧重规模扩张的政治追求CCCC、利用上市公司的圈钱效应与掏空上市公司15新兴铸管（000778000778000778000778）收购芜湖钢铁厂案例3333、如何收购AAAA、收购经营性资产BBBB、设立芜湖新兴铸管公司，以芜湖新兴为主体进行收购企业并购重组方案设计16企业并购重组的方案设计企业并购重组的方案设计企业并购重组的方案设计企业并购重组的方案设计1）股权收购 协议转让 定向增发 收购母公司 要约收购 MBO172）资产重组 剥离/出售劣质资产和债务重组 投资再生性资产、变更或增加主业（注入优质资产） 盘活原有资产 资产置换部分资产置换重大资产重组根据证监会[2001]105号文之规定，资产置换达到下列指标之一超过50%，构成重大资产重组，（1）主营业务收入；（2）总资产；（3）净资产。上述指标超过70%，须上发审会；50%-70%，由证监会决定是否须上发审会。 托管 捐赠企业并购重组的方案设计企业并购重组的方案设计企业并购重组的方案设计企业并购重组的方案设计183）多种方式的融合案例：香江控股————————股权收购与MBO的有机结合第一步：山东临工集团将持有山东临工28.97%股权协议转让给南方香江集团公司；第二步：南方香江集团全面要约收购，最终持股比例达到38.87%；第三步：资产置换，工程机械业务置出，商贸物流置进；第四步：工程机械业务出售给原山东临工管理层，MBO完成？企业并购重组的方案设计企业并购重组的方案设计企业并购重组的方案设计企业并购重组的方案设计19新兴铸管（000778000778000778000778）收购芜湖钢铁厂案例4444、如何控制收购风险收购芜钢资产与承接负债情况收购资产：总资产30,21530,21530,21530,215万元，其中流动资产8,1738,1738,1738,173万元，固定资产净值11,88711,88711,88711,887万元，无形资产（土地使用权）10,15510,15510,15510,155万元；总负债33,85133,85133,85133,851万元；资产净值-3,636-3,636-3,636-3,636万元；承接负债：流动负债33,74033,74033,74033,740万元，长期负债111111111111万元；各债务人承诺同意转移其债权。AAAA、只收购经营性资产并承担相应债务20新兴铸管（000778000778000778000778）收购芜湖钢铁厂案例4444、如何控制收购风险收购芜焦厂资产与承接负债情况收购资产：总资产15,00015,00015,00015,000万元；流动资产3,4373,4373,4373,437万元，固定资产10,81310,81310,81310,813万元，无形资产（土地使用权）750750750750万元；总负债10,56510,56510,56510,565万元，资产净值4,4354,4354,4354,435万元；承接负债：芜湖市建设投资公司债务7,5507,5507,5507,550万元，芜湖市建设投资公司承诺同意转移其债权；流动负债3,0153,0153,0153,015万元；各债务人承诺同意转移其债权。AAAA、只收购经营性资产并承担相应债务21新兴铸管（000778000778000778000778）收购芜湖钢铁厂案例B、通过政府安排人员C、争取政策优惠政策4444、如何控制收购风险1）离休人员的退休、医疗及统外费，统筹外的一切费用由芜湖市政府支付。2）按芜湖市政策内退的在册职工，在原有国有企业调整劳动关系所需的补偿费用由芜湖市政府支付。3）政府对职工所支付的补偿费用，从收购资产预留部分进行支付。以收购资产净值为799万元，加上土地出让金作为职工安置费用弥补给芜湖新兴，共1999万元。1）以收购前02年上缴税费为基数，对超基数中市财政实得部分前三年全部、后两年50%奖励补助给芜湖新兴。2）涉及到资产过户、土地出让等费用按工本费收取，按政策法规需要征收的税费按最低标准收取，市财政按实得部分奖励补助给企业。3）保证芜湖新兴所收购资产不存在被司法冻结、抵押、质押，也没有被第三方所占有，没有其他或有债务。4）以可支配资源对解决两企业其他债务问题作出安排，以保证出售资产行为的合法性。22新兴铸管（000778000778000778000778）收购芜湖钢铁厂案例4939.24767.69-4171.55-4171.55净资产33851.1933851.1933542.16负债总计111.15111.15111.15长期负债33740.0433740.0433431.0