投资银行学4.0

第四章风险投资第一节风险投资概论第二节风险投资的运作第三节创业板市场小结风险投资（venturecapitalinvestment）是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。第一节风险投资概论一．风险投资的特征与组成要素二．风险投资与科技成果转化三．风险投资的高风险与高收益性一、风险投资的特征与组成要素1.风险投资基本特征2.风险投资组成要素1、风险投资基本特征①投资对象多为处于创业期的高新技术中小企业；②投资期限至少3~5年，投资方式一般为股权投资；③投资决策建立在高度专业化和程序化的基础上；④风险投资人一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务；⑤风险投资人一般会通过上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现增值。2、风险投资组成要素（1）①风险资本-是指由专业投资人提供的投向快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。在通常情况下，由于被投资企业的财务状况不能满足投资人短期内抽回资金的需要，因而无法从传统的融资渠道获得所需资金，这时风险资本便通过购买股权、提供贷款或二者兼用的方式进入这些企业。②风险投资人-是指风险投资过程中的投资实体，这其中主要包括风险资本家、风险投资公司、产业附属投资公司和天使投资人等。2、风险投资组成要素（2）③风险投资目的-不是为了控股、获得企业所有权或是为了经营企业，而是要通过投资和提供增值服务使企业价值增加，然后通过上市、兼并或其它方式退出，在产权流动中实现投资回报.④风险投资期限-风险资本从投入被投资企业到撤出投资为止所间隔的时间段。作为股权投资的一种，风险投资的期限一般较长，这使得风险投资人和被投资企业必须紧密合作，共同运用自己的专业知识和技巧，为风险企业出谋划策，求其发展。3、风险投资组成要素（3）⑤投资对象-是指风险投资人将风险资本所投入的产业领域。据调查，世界上的风险资本大都投向了软件、通信、医疗保健和生物技术等高新技术产业领域。⑥投资方式-是指风险投资家所采取的资本运作方式。风险投资的方式有三种：直接投资、提供贷款或贷款担保以及两种方式共同使用。但不管那种投资方式，风险投资人一般都附带提供增值服务。风险投资的进入方式也有两种：分段投资和一次投资，其中以分段投资最为常见。二、风险投资与科技成果转化1.“催化剂”作用2.分散风险作用3.“转化”过程的管理作用4.投资“接力”作用三、风险投资的高风险与高收益性1.高风险的投资2.高收益的投资3.高风险性与高增长性的相关分析1、高风险的投资（1）①技术风险：由于高新技术开发研究的复杂性，很难预测研究成果向工业化生产与新产品转化过程中成功的概率，这是高科技投资中最大的风险来源。技术风险的具体表现为：技术上成功的不确定性；由样品向大批量产品转化中的生产不确定性；技术寿命的不确定性；配套技术的不确定性。②管理风险：指风险企业在生产过程中因管理不善而导致投资失败所带来的风险，主要表现在：决策风险；组织风险；生产风险。1、高风险的投资（2）③市场风险：如果风险企业生产的新产品或服务与市场不匹配，不能适应市场的需求，就可能给风险企业带来巨大的风险。这种风险具体表现在：市场的接受能力难以确定；市场接受的时间难以确定；竞争能力难以确定。④人才风险：与传统技术企业相比，风险企业在劳动力需求的数量和结构上有较大的不同，由于风险企业成长较快，且一般属于高度知识密集型的企业，要求科技人员和劳动力既快速增长又有较高的素质，因而容易形成高科技人才的相对短缺，高素质的管理层通常也是投资者考虑的最重要的因素。1、高风险的投资（3）⑤其他风险：风险投资属于长期的股权投资，整个投资过程持续的时间比较长(一般为5～7年)，在这样长的时间内，风险投资所处的社会、政治、经济及自然的外部肯定会发生巨大的变化，这些可能给投资者带来灾难性的损失。2、高收益的投资（1）①风险投资公司的投资项目是由非常专业化的风险投资家，经过严格的程序选择而获得的。选择的投资对象是一些潜在市场规模大、高风险、高成长、高收益的新创事业或投资计划。其中，大多数的风险投资对象是处于信息技术、生物工程等高增长领域的高技术企业，这些企业一旦成功，就会为投资者带来少则几倍，多则几百倍甚至上千倍的投资收益。②由于处于发展初期的小企业很难从银行等传统金融机构获得资金，风险投资家对它们投入的资金非常重要，因而，风险投资家也能获得较多的股份。2、高收益的投资（2）③风险投资家丰富的管理经验弥补了一些创业家管理经验的不足，保证了企业能够迅速的取得成功。④风险投资会通过企业上市的方式，从成功的投资中退出，从而获得超额的资本利得收益。就整个风险投资行业看，美国自出现风险投资以来，投资基金收益平均为15.8%，是股票投资的2倍，是长期债券的5倍。3、高风险性与高增长性的相关分析（1）①一般的投资价值分析判断是建立在务实价值基础上的，重视对有形资产的精确计算，而风险投资更加重视无形资产，特别是权益的价值。他追求的是极不确定且成功可能性极低的未来的极大增值价值。②风险投资承担的风险属于一种对投资结果把握的极不确定性以及实现投资战略目标的极低可能性，因此，可以选定风险投资战略目标成功实现的概率(p)作为评价风险投资的风险指标；而且为了避免考虑风险投资的初始本金使问题简化，可以用风险投资的增值率(ρ)作为评价其投资收益指标。3、高风险性与高增长性的相关分析（2）风险投资的每一次决策都不能确定其肯定成功，即p1＜1,p2＜1,…pn＜1。而且，由风险投资的权益性表明，其每一次决策成功均能获得较大增值，否则会作出退出投资的决策，即ρ1＞1，ρ2＞1，…ρn＞1。这样，有p=p1·p2·p3…pn＜＜1(1)ρ=ρ1·ρ2·ρ3…ρn＞＞1(2)即风险投资具有高风险性与高增值性。假定一风险投资经历4个阶段需4次决策，每次投资决策成功的概率为0.5，但一旦成功则会获得1倍的增值，这样对于最终的投资战略目标有：p=0.5×0.5×0.5×0.5=0.0625ρ=2×2×2×2=16可见其最终投资目标实现的概率极低(为0.0625)，即具有极高风险性，而一旦成功，则会获得巨大的增值(16倍)。第二节风险投资的运作一．风险投资的投资主体二．风险投资机构的组织模式选择三．风险投资的分段投资与介入时机分析四．风险投资的退出风险投资的流程风险投资的整个流程可用八字方针概括：融资、投资、增殖、退出，分为四个阶段：第一阶段：融资建立风险投资公司：寻找投资主体、建立科学的组织结构第二阶段：从商业计划书等寻找投资机会：评价项目，识别高潜力的公司，谈判、签约第三阶段：培育企业，增加企业价值：实行监控、实现现代化的企业管理第四阶段：实现回报：策划、执行退出战略风险投资全套流程一、风险投资的投资主体1、国际投资市场中风险投资主体的构成2、风险投资的投资主体类型1、国际投资市场中风险投资主体的构成（1）表1：美国、欧洲及日本的风险投资投资主体分析（单位：%1998年）资料来源：EuropeanPrivateEquityHighlights1、国际投资市场中风险投资主体的构成（2）欧美的风险投资中以养老基金、银行、公司为主；欧、美、日三国的风险投资中家族及个人占有一定的比例；风险投资中政府投资在美国、日本、欧洲的统计中比例都非常小。据统计，目前，中国风险投资来源大体是６６％来自于由地方政府创办和资助的风险投资机构，１８％直接来自政府，１３％来自境外，其余来自个人投资者。特别需要指出的是由地方政府创办和资助的风险投资机构其目的是为了发展本地的高科技产业，推动科技成果转化，搞活地方经济，并不以盈利为目的。2、风险投资的投资主体类型（以美国为例）2①养老基金/捐赠基金②公司资金③家族/私人投资④金融机构⑤政府投资养老基金（1）养老基金或称退休基金是为支付退休而建立起来的基金。在国外养老基金的发起人可以是公司，政府和工会。公司养老基金称为私人养老基金（privatepensionfund）是由大公司按照国家法律规定为本公司退休人员设立的养老基金，并由公司自行经营管理。而政府主办的养老基金称为公共养老基金（publicpensionfund）一般公共养老基金委托公共基金管理人进行管理。与美国等发达国家推行的社会福利政策和国民收入的增长相联系，发达国家的养老基金在战后扩展很快，是发达国家资本市场上重要的机构投资者。养老基金（1）表2：1980年～1998年美国养老基金在年风险投资总额中的百分比（单位：10亿美元）资料来源:根据《风险投资-操作·机制与策略》P45整理捐赠基金在美国，捐赠基金作为投资机构在风险投资中的比例也不算很低，这些机构包括：大学、私立学校、博物馆或展览馆、医院和基金会。基金投资所得收入用于机构的运营。捐赠基金也属于风险资本市场的最早投资者，其大多数投资都是通过合伙制实行。相对退休基金来说，典型的捐赠基金规模较小，而且仅有少数为私人权益资本市场提供大额的资金。公司资金（1）与养老基金进入风险投资的目的不同，养老基金是出于基金本身的财务考虑，公司资金进行风险投资的主要目的是培育高新技术企业。风险投资基金的投资策略是，通过股权投资，向受资公司提供资金、技术和管理，促进风险企业新产品的开发、成熟和最终产业化。在达到一定阶段后，基金通过资本市场退出受资公司，以获取利润和达到基金自身的增值。公司资金（2）表3：1980年～1998年美国公司基金在年风险投资总额中的百分比（单位：10亿美元）资料来源:根据《风险投资-操作·机制与策略》P45整理家族/私人投资（1）在美国与欧洲家族/个人资金在风险投资的构成中占分别居第三和第四的位置，在日本家族/个人资金在风险投资的构成也占一定的比例。表4为1980年～1998年公司资金在年风险投资总额中的百分比变化统计。从统计中可以看出：80年代美国的家族/个人占整个风险投资的百分比为15.4%，90年代则下降为10%，减少了5.4%。但若从绝对值统计,家族/个人在90年代比80年代增加了19.59亿美元,平均每年增加近2亿美元。家族/私人投资（2）表4：1980年～1998年美国家族/个人资金在年风险投资总额中的百分比（单位：10亿美元）资料来源:根据《风险投资-操作·机制与策略》P45整理金融机构（1）发达国家的金融机构，包括银行和非银行金融机构。非银行的金机构包括保险公司、投资银行等。在风险投资发展的历史上，金融机构曾是非常重要的风险资本来源。金融机构参与风险投资主要是通过风险投资基金或者由金融机构附属的风险投资公司进行。随着形势的发展，特别是养老基金等机构大举进入风险投资领域，银行式的金融机构在风险资本构成中的重要性有所降低，风险资本市场上的金融机构也发生了分化，商业银行逐渐退出风险投资市场，保险公司、投资银行等非银行机构的风险投资有所扩大。金融机构（2）表5：1980年～1998年美国金融机构资金在年风险投资总额中的百分比（单位：10亿美元）资料来源:根据《风险投资-操作·机制与策略》P45整理二、风险投资机构的组织模式选择1、各国风险投资机构的组织模式比较2、有限合伙制与公司制的比较1、各国风险投资机构组织模式比较日本，多数风险投资企业的母公司是各类证券公司、商业银行和保险公司等金融机构，可见附属于金融机构的风险投资公司是日本风险投资的主要组织形式。欧洲，风险投资的组织模式基本类似日本的作法，形成的原因也很相似，既有民族习俗的原因，也有政策导向的原故。美国，风险投资长达半个多世纪的成长历程中，有限合伙制风险投资基金最终取代了小企业投资公司(SmallBusinessInvestmentCompanies，SBICs)，成为风险投资的主要组织形式。2、有限合伙制与公司制的比较（1）合伙制是由两个或两个以上的当事人通过合伙协议约定共同出资，合伙经营，共享收益，共担风险的一种