金融危机与中国资本市场发展(第一稿)-祁斌

1金融危机与中国资本市场发展中国证监会祁斌主讲人简介：祁斌，现任中国证监会研究中心主任，中央党校客座教授。1991年，获清华大学现代应用物理系学士学位；1995年，获罗彻斯特大学生物物理硕士学位，并通过博士资格考试；1997年，获芝加哥大学商学院MBA学位；2006年，获清华大学经管学院数量经济学博士学位。1991年至1992年，任清华大学现代应用物理系助教；1997年至1998年，受聘于法国巴黎银行(北美资本市场部)，先后从事债券承销和股权衍生品交易业务；1998年至2000年，受聘于高盛集团私人资产管理部，参与管理120亿美元的养老基金；2000年4月，作为合伙人加入纽约EmergentCapital风险投资和对冲基金管理公司；2000年10月，应中国证监会邀请，作为海外专家回国工作，任中国证监会战略规划委委员；2001年至2006年，任中国证监会基金监管部副主任；2006年至今，任中国证监会研究中心主任。2005年，编译的《伟大的博弈》被多种报刊媒体评为当年最佳经济管理及金融类图书；2008年，主笔《中国资本市场发展报告》(中英文)，对中国资本市场的历史进行了系统性回顾和总结，并对未来发展举行了规划和展望。2真知灼见/经典语录金融市场当中非常复杂的现象和我们平常遇到的事情非常相似，而且是惊人的相似。不能简单说谁受的影响小谁的金融体系就发达，我们必须非常辩证认识这个问题。就像小平同志讲金融是现代经济的核心，这个核心就像我们的心脏。每天跳得很好的时候，我们知道它重要，但是没有觉得那么重要，只有它不灵的时候才知道它多么重要。过去几十年，美国人把很多产业都逐步放弃了，不做拖拉机，不做芯片，让韩国人、日本人去做，但是从来没听说美国人不做高盛，让中国人去做，因为金融服务业的附加值是最高的。这就是很多金融危机和社会灾难来临时候的一个基本特征，它像一个带火的列车下山的时候，没有一个集体纠错的机制，没有办法，一定只能撞到墙上才能停下来。我们要让很多穷人也能够买得起房子，某一天我们也要搞次贷，但是我们可能要比较小心，不要犯类似的错误，要借鉴它们的教训。实际上这种创新模式非常有活力，不仅带来金融产业巨大的繁荣，也带来实业巨大的繁荣。但是，它在不断的走向极端，也孕育着很大的风险，不断加速下去早晚要出事。没有钱的时候，大部分人是没有良知的。资本市场或金融市场总是会先去发现经济中最热点的事物。创新还是要往前走，只是要更加小心。一个人来到金融市场或者来到资本市场，来的目的比较纯粹，就是来挣钱，不是来学雷锋。我们也希望他是来挣钱的，因为只有来挣钱，对上市公司的约束，买与卖之间能够帮助社会实现资源配置。3自利者不去挖，监管者就永远不知道那儿有一个漏洞，就永远不会有机会堵上。金融市场还要往前走，这个洞堵上，新的洞又出来了。所以，金融危机很难杜绝，我们希望做到不要出大的金融危机。他们能够相信鬼话连篇的许诺，是因为什么呢？还不就是利益之昏吗？这是一个非常人性的市场，我们要尊重人性的规律，我们也要深知人性的弱点。其实美国是这样走过来的，我们可以看到中国是非常有希望的。现在经济中几乎所有一切制度设计都是来源于资本市场.靠行政手段也不可能，只有通过资本市场，通过市场、资本的手段。这样一个危机也不可怕，因为经过这个危机之后就出现了罗斯福新政，出现了很多改革，出现了美国证监会。美国自我演进的方式完全走到了头，一定要在政府和市场之间找到平衡点。如果能够抓住机遇，进行制度改革和修正，人类是可以吸取教训继续往前进的。问题是看到一只黑天鹅并不可怕，而是看到黑天鹅的时候发现有一群黑天鹅。黄河肯定是向东流的，可能在某个地方要拐弯，像在甘肃要往北流一会儿，但是决不可能向西流。从人类长期发展规律来看，市场化的资源配置方式一定会胜出。我们做事情的时候，很多时候的确要妥协，要循序渐进，但是决不能够逆潮流而动。我们花了30年的时间，才知道对于一个国家来说金融体系很重要，资本市场很重要。经济学家们争来争去，政府和市场的很多东西其实都是一个平衡的问题，都是在不同形态下表现的不同形式。现代的金融市场已经变成你中有我，我中有你，谁也离不开谁。有一点像一张大网，这个网上出了一个洞，这个洞出在哪儿并不重要，关键是出了一个洞大家就一块从这个洞里面漏下去了。4我们要深刻认识我们资本市场的发展阶段与美国的不同，美国高度发达，甚至是过度发达，我们是远远不足。所以，发展还是我们的第一要务。中国资本市场发展的一个重要方向，而不能够简单的把美国的这套东西拿过来。其实中国和美国几乎是镜子两个方面。所以我们不吸取华尔街的教训是不负责任的，误读华尔街危机也是十分危险的。消费结构要升级，不买自行车了，至少去买一辆奥拓，这种升级才是有意义的扩大内需。这相当于南极的冰山熔化，地球的海平面升高了一米，一千个城市没有了。这是整个产业升级的问题，而金融危机的到来加速我们转型的压力，缩短了这个时间表。我们讲中国资本市场有如此重要的意义，就在这个临界点，对中国这个十字路口来说是最关键的一个要素。不管今天美国出了多少问题，我们大家要非常冷静、清醒的看到，美国是这些国家中经济转型最成功的。欧洲人当时遇到瓶颈怎么就没转过来呢？美国有什么特殊之处呢？探讨一下，发现美国最大的优势是，也是最根本的原因是资本市场比这些国家发达。可再生能源有二、三十种，谁也不知道哪种会成功，只能交给资本市场。因为如果没有资本市场，我们的企业就没有这些科学定价方式，根本就不知道自己值多少钱。所谓对于国有资产流失的监管完全是空话，必须要借助现代金融手段和方式。美国法律体系完善，还出问题，我们不完善更出问题了。问题肯定要出，但是决不可能等。中国改革经验就是应该在各个环节一起推动，最后形成不可逆的趋势，使中国崛起就成为必然。现在不一样了，所有人都醒了，所以我们一定要加快自己的发展速度。这个时代已经没有什么信息大家不知道了，谁都知道资本市场重要，谁都知道要加快发展5改革的步伐，我们决不能松懈。只能够建立更加有效的经济体系，让成千上万的人通过这个机制去追赶，也许会在想象不到的领域就超过它了。复制微软不如复制纳斯达克。哪个国家成为资本洼地，就是资本向哪个国家聚集，哪个国家就会很快崛起。现在所有华尔街上的中国人都会毫无疑问的相信一点，他此生的职业生涯，哪怕留在美国，也会跟中国这个市场密不可分。6目录引言：这个世界怎么了？...............................................................................................................8一、风起于青萍之末.......................................................................................................................9蝴蝶效应.................................................................................................................................11小知识：蝴蝶效应.........................................................................................................12风暴震中华尔街.....................................................................................................................13小知识：华尔街.............................................................................................................15世贸中心，还是纽交所.........................................................................................................16小知识：纽交所.............................................................................................................17MBS、CDO和CDS..............................................................................................................18小知识：债券评级.........................................................................................................19小知识：资产证券化.....................................................................................................22小知识：CDO................................................................................................................23小知识：CDS.................................................................................................................24次贷危机VS三鹿事件..........................................................................................................25次贷危机VS日本泡沫..........................................................................................................26小知识：日本经济泡沫.................................................................................................26二、偶然中的必然.........................................................................................................................30三座“冰山”.............................................................................................................................30危机不断，根源何在.............................................................................................................32三、人类是否在做无谓的重复.................................................................