1金融创新及其历史溯源

2020/3/131第一讲1970年代的金融创新运动第一节国际贸易均衡机制与金本位制第二节布雷顿森林体系的建立与瓦解第三节金融创新的主要内容第四节全球金融一体化浪潮(略)2020/3/132第一节国际贸易均衡机制与金本位制一、金本位制二、国际贸易的均衡机制三、凯恩斯的提议2020/3/133一、金本位制–提到金融创新，就不能不提到1970年代世界各国普遍开始的金融管制，因为金融创新本身就是金融企业为了冲破政府的金融管制从而追求企业自身的利润最大化而出现的创新活动。而提到1970年代的金融管制，就不能不提到第二次世界大战之后建立起来的国际货币新秩序——布雷顿森林体系(BrettonWoodSystem)。而要把布雷顿森林体系的事情说清楚，就不能不提到金本位。2020/3/134即以黄金作为本位货币的制度广义上是指以一定重量和成色的黄金来表示一国本位货币的制度，包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制（虚金本位制）。这一使用黄金(金币)作为交换媒介、记帐单位、价值贮存及国际结算的货币行为可以追溯到历史上很远的时候。纸币必须由政府发行，并且发行纸币的政府必须承诺将以固定的比率按对方需要而在任何时候都能把其所发行的纸币转换成黄金。这种将所发行的货币盯住黄金并保证其可兑换性的做法就被称为金汇兑本位制。2020/3/135金本位是说黄金可以作为各种货币之间兑现的标准到1880年，世界上大多数国家都已采用了金本位制。通过设定一个共同的黄金标准，世界上的任何种类货币单位兑其它货币单位的比率(即汇率)都可以很容易地被确定下来。例如，在金本位下，$1美元可被定义为与0.048375盎司黄金相等值，或者$1美元=23.22格令，当然，也可以换算成1盎司黄金=$20.67美元。如果同时1盎司黄金价值£4.25英镑的话，那么英镑与美元之间的汇率就是：£1英镑=$4.87美元。2020/3/136金本位制很方便金本位制的好处在于：它避免了黄金在国际贸易中的直接支付，方便因而积极地促进了国际贸易的发展；它给出了各国货币之间的固定汇率标准，避免了各种货币单位之间互相兑换的混乱；它将国际贸易的均衡机制引入了各国，不仅为各国政府增加了一个经济指标器，而且在世界经济的发展中强化了市场的自我调节角色。2020/3/137二、国际贸易的均衡机制而当一国居民从出口商品和劳务中所获得的收入大于(或小于)他们为进口商品和劳务时所付给其它国家支出时，我们就说该国是处于国际贸易出超(或入超)状态中的。此时，该国的国际收支账户余额是一个正数(或负数)，被成为贸易顺差(或贸易逆差)。2020/3/138在金本位下，黄金会从有贸易逆差的美国流向有贸易顺差的日本。黄金的流动将会自动减少美国的货币供应，同时增加日本的货币供应。因此，日本的货币供应增加会使日本的价格水平也随之增长，而美国的货币供应降低又会推动美国的价格水平下降。于是，日本产品价格的提高就会降低市场对这些产品的需求，而美国产品价格的下降就会增加市场对这些产品的需求。因而，日本会从美国购买更多的商品，而美国则会从日本购买更少的商品，这样直到达到贸易差额的均衡。2020/3/139三、凯恩斯的提议这种调节机制是如此的简单，但却富有效率。直至今天，在金本位制瓦解了半个多世纪之后，还有人相信世界应该回到金本位制那里去。事实上，金本位制从1870年代普遍开始到1914年第一次世界大战爆发被废除时，一直起着很好的作用。经济学大师凯恩斯(Keynes)在代表英国财政部参加一战之后的巴黎和会时提出不向德国索取战争赔款的理由依据的也是金本位制。2020/3/1310二战爆发验证了凯恩斯猜想当时，英国无视一战后国内的通货膨胀，仍然坚持以战前每盎司黄金等于£4.25英镑的等值水平盯住黄金。这种过高的定价直接造成了英国商品被挤出国外市场的后果，使英国在一战之后的经济恢复得很慢。而当英镑的外国持有者对英镑逐渐失去信心时，就开始把他们所持有的英镑转换成黄金。英国政府在面临耗空黄金储备的1931年，停止了英镑对黄金的兑换承诺。2020/3/1311你做初一,我做十五美国依样画葫芦，曾在1933年放弃金本位，但又在1934年恢复了这一标准。但同时把黄金的美元价格从每盎司$20.67美元提高到每盎司$35美元，使英镑兑美元的汇率从£1=$4.87上升到£1=$8.24。这只是多米诺骨牌中的第一张，紧接着，又有不少其它国家也相继采取了跟随策略。于是，就出现了各国货币一系列的竞争性贬值，其结果是没有谁是赢家。2020/3/1312大家都贬值结果还是回不到从前了因为，这种竞争性的货币贬值摧毁了大众对金本位制的最后一点残存信心。人们不再愿意再持有作为纸币的外汇，甚至也常常把本国货币兑换成黄金以防止货币贬值。这就对各国的黄金储备都构成了巨大的压力，迫使它们停止黄金兑换。到1939年二次世界大战爆发时，金本位已彻底消亡。2020/3/1313第二节布雷顿森林体系的建立与瓦解一、布雷顿森林体系的建立二、布雷顿森林体系的瓦解2020/3/1314一、布雷顿森林体系的建立1944年二战正激烈时，在凯恩斯的倡议下人们就开始关心起欧洲的战后重建来。来自44国的代表在美国新罕布什尔州(NewHampshire)的布雷顿森林(BrettonWoods)聚集一堂，准备就重建国际货币新秩序而共商大计。金本位制的瓦解和1930年代的大萧条人们还记忆犹新，这些政治家们决定建立一个能推动战后经济持久增长的经济秩序。普遍的意见是希望有一个固定的汇率机制。此外，与会者也希望能通过各国政府之间的对话和磋商来避免类似于1930年代那种毫无意义的竞争性货币贬值。2020/3/1315要美元?还是要凡纳尔这次会议大概是凯恩斯所参加的最后一次重要会议了，会上这位因对经济学及对英国财政部工作的卓越贡献而受封为勋爵、却在会后不久就辞别了人世的经济学大师仍然语不惊人死不休。当时，以美国代表为主的一些国家代表提出各国货币盯住美元、美元直接盯住黄金的提案，显然这是一个对美国有着无上利益的提案。凯恩斯针锋相对地提出了以一种基于一篮子货币价值的虚拟货币——凡纳尔作为中心货币，将其直接盯住黄金，而其它货币盯住这种虚拟货币。这是后来特别提款权的雏形，但是，游离于布雷顿森林体系之外的特别提款权，始终没有势力能与美元相匹敌。2020/3/1316可惜大师的两次预言!!!凯恩斯不愧为大牌的经济学家，他不仅自觉不自觉地为了英国的利益而不愿使美国过于得分，而且已经先知先觉地意识到了美国代表的提案有一个致命的弱点，即：如果作为中心货币的美元一旦受到投机打击，那么该体系就会马上失去作用。而无论美国有多么强大，但作为一个个体的国家，他的货币不可能具有以一篮子货币为基础的虚拟货币那样的强势。现在看来，如果凯恩斯的提案当初能够得以实施的话，那么这个世界肯定会干净一些、平静一些、公平一些。因为今日美国赖以称霸世界的两个支柱——技术与军力的背后,都能看到世界经济体系中心货币地位的美元的影子。2020/3/1317布雷顿会议干了些什么???布雷顿森林协议下，所有国家都以黄金形式固定其货币价值，但不要求其可兑换黄金，只保留美元可按每盎司$35美元的价格兑换黄金。其它国家决定他们相对于美元的汇率，再根据该汇率计算货币的黄金面值。所有与会国都同意通过按需要购买或售出货币(或黄金)尽力保持其货币的价值在面值的1%的范围内波动。例如，如果外汇交易商卖出的一国货币比他们所需求的要多，该国政府就会干预外汇市场，买进其货币以图增加需求，保持其黄金面值。布雷顿森林协议承诺不使用贬值作为竞争性贸易政策的武器。如果一种货币太弱，可允许不经IMF的正式批准最多贬值10%。更大的贬值则须经IMF的批准。2020/3/1318二、布雷顿森林体系的瓦解布雷顿森林会议确立的固定汇率体系在1970年代前一直很有效，但在尼克松时代美国陷入了越战泥潭，1971年石油危机又加剧了美国的经济瓦解，使美国的经济疲软不堪。高通货膨胀率与高失业率同时存在，打破了菲利普斯曲线的神话。由于美元在布雷顿森林体系中占据着中心位置。所以，任何对美元贬值的压力都会对布雷顿森林体系造成巨大破坏。1971年，连续多年的滞胀终于使美国政府放弃了各国货币可直接向美联储兑换黄金的承诺，作为固定汇率制标志的布雷顿森林体系最终瓦解。事实上，这一次美国只是全球货币多米诺骨牌的一个中间环节，许多国家在此之前就已经宣布了金融管制，关闭了自由兑换黄金的渠道。2020/3/1319美元贬值势在必行!通货膨胀上升和美国对外贸易的恶化引起了外汇市场对美元会贬值的猜测。当1971年春美国上一年的贸易数字公布出来时，情况已达到了紧要关头。自二战结束以来美国第一次进口超过了出口。这马上触发了投机商大量购买德国马克，1971年5月4日，德国联邦银行不得不购买$10亿美元以维持美元/德国马克的固定汇率。但到了5月5日上午，德国联邦银行只能无力地放弃了对德国马克的干预，允许其自由浮动了。2020/3/1320美元如何贬值?外汇市场开始越来越相信美元必须贬值了，但美元的贬值并不是一件容易的事。在布雷顿森林体系之下任何其它国家只要将其货币与美元的比率固定在一个新水平上，就自动可改变其货币相对于所有其它货币的汇率。但是作为该体系中心货币的美元只有在所有其他国家都同意相对于美元重新调整汇率的情况下才能贬值。而许多国家并不想他们的货币升值，因为这样会使他们的产品在美国的大市场上显得更昂贵。2020/3/1321倒霉总统尼克松1971年8月，里查德·尼克松——这位以果断结束越战并出人意料地与中国建交的总统终于宣布了载入史册的决定：美元不再可兑换黄金。他还宣布：新的10%的进口税仍然有效，直到贸易伙伴国都能同意重新调整他们的美元汇率。1971年12月协定终于达成，美元相对于其它外国货币贬值了大约8%，但随即美国政府便宣布取消了进口税。但问题没有得到根本解决,美国的国际收支状况继续恶化，而美国的货币供应继续以通货膨胀的速度扩大。于是人们认为美元仍然有必要继续贬值。外汇交易商继续把美元转换成德国马克，欧洲的中央银行不得不在3月1日拿出$36亿美元，试图阻止美元的贬值未果，只得把外汇市场关闭了事。2020/3/1322浮动汇率之本来是一种无奈的选择当外汇市场在3月19日重新开市时，日本及大多数欧洲国家的货币都已开始相对于美元浮动了，当然也有许多发展中国家继续把他们的货币盯住美元。转向浮动汇率制在当时来说是被看作一种暂时的措施，来对付外汇市场难以控制的投机，但不幸的是30年来，这种暂时的解决办法却成了永久的对策。2020/3/1323第三节金融创新的主要内容一、金融创新的定义二、金融创新的主要内容三、创新金融工具的主要线索2020/3/1324一、金融创新的定义从此以后，在布雷顿森林体系下金融市场的相对稳定一去不可复返了。在日益加剧的金融市场的波动中，无论是个人、企业还是各种金融机构，无不时时刻刻生活在价格变动的风险之中。因此，亟待金融风险监管机制的建立与金融风险管理研究的开展监管金融风险一方面可以保护投资者的利益，防止金融机构违反投资意愿而从事于高金融风险的投机操作，另一方面也可以通过规范金融机构的行为来维护市场的公开、公平与公正的原则。2020/3/1325有风险了,就有了管制因此，在1970年代布雷顿森林体系崩溃之后，各国才纷纷加强了金融管制。正是由于金融管制的加强，才开始出现金融创新运动的。它反映了金融业在普遍存在着的金融管制之下求生存、求发展的必然规律。金融创新反过来又促使各国政府重新审视金融管制政策，并逐渐放松了金融管制。美国1980年通过了新银行法，日本和英国紧跟其后，分别于1981年和1986年通过了新银行法。在立法上重新打破了银行业与证券业彼此分离的界限，允许商业银行与投资银行都能直接或者通过附属子公司来从事证券业务，使其金融业务出现了多样化、专业化、集中化和国际化的倾向。2020/3/1326financialinnovation是新名词如果单就字面上