《期货投资实务》第八章期货套利交易

1第8章期货套利交易知识要点：１.理解期货套利交易的概念；期货套利与一般期货投机的区别２.掌握期货套利交易的原则和操作策略３.做好期货套利风险管理28.1期货套利交易概述8.1.1期货套利交易的概念与分类1.期货套利交易的概念期货套利交易是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行方向相反的交易，以期价差发生有利变化时同时将持有头寸平仓而获利的交易行为。38.1期货套利交易概述２.期货套利交易的分类期现套利跨期套利跨产品套利跨市场套利48.1期货套利交易概述8.1.2期货套利交易与期货投机交易的区别①期货套利交易利用相关市场或相关合约的相对价格差异获取利润，交易者主要关心和研究价差的变化；期货投机交易只是利用单一期货合约价格的涨跌幅度获取利润，交易者关心的是单一合约价格的涨跌。②期货套利交易在同一时间采取双向开仓或平仓，同时扮演多头和空头的双重角色；期货投机交易在同一时间单向开仓或平仓，只做多头或空头。③期货套利交易承担的风险比期货投机交易承担的风险要小。由于相关市场或相关合约价格变动方向大体一致，所以价差的变化幅度要比单一合约价格变化的幅度要小，相应的风险也较小。④期货套利交易的成本要比期货投机交易的成本低。由于套利交易涉及两个市场或两个合约的买卖，交易所为鼓励套利交易，一般规定套利交易的佣金比单一合约单盘交易的佣金要高，但低于一个回合单盘交易的两倍。同时由于套利的风险较小，在保证金收取上低于一般投机。58.1期货套利交易概述8.1.3期货套利交易的作用①期货套利交易促使期货价格与现货价格、相关期货合约价格合理价差的形成。②期货套利交易大大提高了市场的流动性。套利交易增加了市场的交易量，提高了交易的活跃程度，保证了套期保值操作的顺利实现，促进了价格的合理化。68.2期货套利交易的操作8.2.1期现套利期现套利是指利用期货市场与现货市场之间的不合理价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易。商品期货期现套利的有以下两种情况。①当期货合约价格高于现货价格时，并且价差远远高于持仓费，套利者就可以买入现货，同时卖出期货合约，待合约到期时，用所买入的现货进行交割。价差的收益扣除买入现货之后发生的持仓费用之后还有盈利，从而产生套利的利润。②如果价差远远低于持仓费，套利者就可以卖出现货，同时买入相关期货合约，待合约到期时，用交割获得的现货来补充之前所卖出的现货。价差的亏损小于所节约的持仓费，因而产生盈利。78.2期货套利交易的操作8.2.2价差交易所谓价差套利，是指利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为。价差套利也可称为价差交易、套期图利。价差套利根据所选择的期货合约的不同，又可分为跨期套利、跨品种套利和跨市套利。１.跨期套利跨期套利是指在同一市场（即同一期货交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些期货合约对冲平仓获利的套利交易。88.2期货套利交易的操作（１）牛市跨期套利当市场出现供给不足、需求旺盛的情形，导致较近月份的合约价格上涨幅度大于较远期的上涨幅度，或者较近月份的合约价格下降幅度小于较远期的下跌幅度。无论是正向市场还是反向市场，在这种情况下，买入较近月份的合约同时卖出远期月份的合约进行套利盈利的可能性比较大，我们称这种套利为牛市套利。一般来说，牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年度最有效。98.2期货套利交易的操作（2）熊市跨期套利当市场出现供给过剩，需求相对不足时，一般来说，较近月份的合约价格下降幅度往往要大于较远期合约价格的下降幅度，或者较近月份的合约价格上升幅度小于较远合约价格的上升幅度。无论是正向市场还是在反向市场，在这种情况下，卖出较近月份的合约同时买入远期月份的合约进行套利，盈利的可能性比较大，我们称这种套利为熊市套利。在进行熊市套利时需要注意，当近期合约的价格已经相当低时，以至于它不可能进一步偏离远期合约时，进行熊市套利是很难获利的。108.2期货套利交易的操作（3）跨期蝶式套利蝶式套期图利是跨期套利中的又一种常见的形式。它是由共享居中交割月份一个牛市套利和一个熊市套利的跨期套利组合。由于近期和远期月份的期货合约分居于居中月份的两侧，形同蝴蝶的两个翅膀，因此称之为蝶式套期图利。具体操作方法:买入（或卖出）近期月份合约，同时卖出（或买入）居中月份合约，并买入（或卖出）远期月份合约，其中，居中月份合约的数量等于近期月份和远期月份数量之和。这相当于在近期与居中月份之间的牛市（或熊市）套利和在居中月份与远期月份之间的熊市（或牛市）套利的一种组合。例如，套利者同时买入２手５月份玉米合约、卖出６手７月份玉米合约、买入４手９月份玉米合约。118.2期货套利交易的操作２.跨品种套利是指在同一市场（即同一期货交易所）利用两种或三种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即同时买入、卖出某一交割月份的相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这些合约对冲平仓获利的套利交易。跨品种套利可分为两种情况，一是相关商品间的套利；二是原料与成品间的套利；128.2期货套利交易的操作２.跨品种套利是指在同一市场（即同一期货交易所）利用两种或三种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即同时买入、卖出某一交割月份的相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这些合约对冲平仓获利的套利交易。跨品种套利可分为两种情况，一是相关商品间的套利；二是原料与成品间的套利；138.2期货套利交易的操作（１）相关商品间的套利一般来说，商品的价格总是围绕着内在价值上下波动，而不同的商品因其内在的某种联系，如需求替代品、需求互补品、生产替代品或生产互补品等，使得它们的价格存在着某种稳定合理的比值关系。但由于受市场、季节、政策等因素的影响，这些有关联的商品之间的比值关系又经常偏离合理的区间，表现出一种商品被高估、另一种被低估的情况，从而为跨品种套利带来了可能。在此情况下，交易者可以通过期货市场卖出被高估的商品合约，买入被低估的商品合约进行套利，等有利时机出现后分别平仓，从中获利。148.2期货套利交易的操作（２）原料与成品间的套利①大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常时进行的，目的是防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌，从而产生亏损或使已产生的亏损降至最低。大豆加工商对大豆的购买和产品的销售不能够同时进行，因而存在着一定的价格变动风险。大豆提油套利的做法：购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约，当在现货市场上购入大豆或将成品最终销售时再将期货合约对冲平仓。这样，大豆加工商就可以锁定生产成品和原料间的价差，防止市场价格波动带来的损失。158.2期货套利交易的操作②反向大豆提油套利是大豆加工商在市场价格反常时采用的套利。当大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨时，大豆可能与其产品出现价格倒挂，大豆加工商将会采取反向大豆提油套利的做法。反向大豆提油套利的做法：他们卖出大豆期货合约，买进豆油和豆粕的期货合约，同时缩减生产，减少豆粕和豆油的供给量，三者之间的价格将会趋于正常，大豆加工商在期货市场中的盈利将有助于弥补现货市场中的亏损。168.2期货套利交易的操作３.跨市套利跨市套利是指在两个不同期货交易所分别同时买进和卖出同一种同一交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动对己有利时同时平仓了结获利。178.2期货套利交易的操作８.２.３期货套利交易指令１.套利市价指令的使用套利市价指令是指交易将按照市场当前可能获得的最好的价差成交的一种指令。在使用这种指令时，套利者不需注明价差的大小，只需注明买入和卖出期货合约的种类和月份即可；具体成交的价差如何，则取决于指令执行时点上市场行情的变化情况。该指令的优点是成交速度快，但也存在缺点，即在市场行情发生较大变化时，成交的价差可能与交易者最初的意图有较大的差距。188.2期货套利交易的操作２.套利限价指令的使用套利限价指令是指当价格达到指定价位时，指令将以指定的或更优的价差来成交。限价指令可以保证交易能够以指定的甚至更好的价位来成交。在使用限价指令进行套利时，需要注明具体的价差和买入、卖出期货合约的种类和月份。该指令的优点在于可以保证交易者以理想的价差进行套利，但是限价指令只有在价差达到所设定的价差时才可以成交，因此，使用该指令不能保证立刻成交。198.2期货套利交易的操作３.成熟期货市场的套利交易指令的使用（１）跨期套利ＬＭＥ市场中跨期套利可以采用三种形式进行。①绝对价位的跨期套利。交易者下达的同一个交易指令中，买入和卖出合约的数量相等，买入的近期月份合约价格低于卖出的远期月份合约价格，这种指令是一个组合指令，只有当买入和卖出价格和数量同时达到指令要求时，才能成交。这种跨期套利的成交量很大。②相对价位的跨期套利。交易者只下达买入和卖出合约的月份，以及两个月份之间的价差，成交后，交易者才知道成交的买单和卖单的绝对价格。③在不同时间成交的跨期套利。交易者选择合适的价格在一个合约月份上建立头寸，随后，在不同的时间，在另一个合约月份上建立相反头寸，从而形成跨期套利。结算公司对跨期套利交易大幅度降低保证金。208.2期货套利交易的操作•（２）期现套利在ＬＭＥ市场中，期现套利被视为基差交易进行管理。基差交易是指交易的一方（Ａ）卖出交易所批准的基差交易的现货品种（Ａ现货），同时买入交易所批准的基差交易的相应数量的期货品种（Ａ期货）；与此同时，基差交易的另一方（Ｂ）买入交易所批准的基差交易的现货品种（Ｂ现货），同时卖出交易所批准的基差交易的相应数量的期货品种（Ｂ期货）。基差交易使期货市场的参与者可以同时利用期货合约和相对应的现货商品。218.2期货套利交易的操作•（２）期现套利在ＬＭＥ市场中，期现套利被视为基差交易进行管理。基差交易是指交易的一方（Ａ）卖出交易所批准的基差交易的现货品种（Ａ现货），同时买入交易所批准的基差交易的相应数量的期货品种（Ａ期货）；与此同时，基差交易的另一方（Ｂ）买入交易所批准的基差交易的现货品种（Ｂ现货），同时卖出交易所批准的基差交易的相应数量的期货品种（Ｂ期货）。基差交易使期货市场的参与者可以同时利用期货合约和相对应的现货商品。228.2期货套利交易的操作（３）组合策略交易组合策略交易是指把不同的期货合约同时组合在一起进行交易的交易方式。一般而言，组合策略交易的组合是由交易所设计或认可的。由于涉及交易手续费的减免，因此，所有的组合交易必须在一个单一的账户中进行，不允许把其他客户的业务与该客户的业务掺和在一起。组合策略交易的存在减少了跨品种套利，以及期货与期权组合套利的成本。238.3沪深３００股指期货的套利交易８.３.１股指期货套利与商品期货套利的区别１.股指期货套利区间比商品期货套利区间难确定由于组成股指期货的成分股分红不规律、融资成本不一等原因，股指期货合约的理论价格较难确定；而对于商品期货而言，其持有成本可通过计算仓储费、运输费、交割手续费与交易费、增值税等确定，所以商品期货合约的理论价格也相对容易确定。这样，商品期货套利的套利区间要比股指期货的套利区间更容易确定。２.股指期货合约的交割更加便利股指期货标的物的属性突破了有形商品的相关限制，如产品品级、规格等方面的要求，并且采用现金交割的方式，所以与商品期货交割相比，有很大的便利性。248.3沪深３００股指期货的套利交易８.３.２股指期货套利的方式１.股指期货期现套利交易者利用股指期货价格与股指现货价格在到期日收敛的特点，如果出现期货价格与现货价格的价差超过交易成本时，交易者买入被低估的一方，卖出被高估的一方，当两市场的价差回归均衡时，同时进行平仓，结束套利，从而赚取价差收益的交易方式就是股指期货期现套利。258.3沪深３００股指期货的套利交易２.股指期货跨期套利股指期货的跨期套利是指当不同交割月份的同一股指期货合约间价差偏离均衡位置时进行的套利交易。股指期货跨期套利分多头跨期套利、空头跨期套利及蝶式跨期套利三种方式。（１）多头跨期套利当股票现货市场处于震荡向上的趋势时，股指期货远月合约的价格比近月合