第7章--期权价值评估

注册会计师全国统一考试专用教材第七章期权价值估价本章内容：第一节期权的概念与类型第二节金融期权价值评估23小节要点：一、期权的概念二、看涨期权和看跌期权三、期权的投资策略4一、期权的概念期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。期权的定义包含了如下几个要点：1．期权是一种权利2．期权的标的物3．到期日4．期权的执行5一、期权的概念【例题•多选题】（2013年真题）下列关于认股权证与看涨期权的共同点的说法中，错误的有（）。A．都有一个固定的行权价格B．行权时都能稀释每股收益C．都能使用布莱克-斯科尔斯模型定价D．都能作为筹资工具【解析】看涨期权执行时，其股票来自二级市场，不存在稀释每股收益问题，当认股权证执行时，股票是新发股票，会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价，选项B错误；认股权证期限长，可以长达10年，甚至更长，不能用布莱克-斯科尔斯模型定价，选项C错误；认股权证与公司债券同时发行，用来吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券，具有筹资工具的作用，但是看涨期权没有筹资工具的作用，选项D错误。【答案】BCD6二、看涨期权和看跌期权按照期权执行时间分为欧式期权和美式期权，按照合约授予期权持有人权利的类别分为看涨期权和看跌期权。期权的到期日价值，是指到期时执行期权可以取得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格。（一）看涨期权买入看涨期权形成的金融头寸，被称为“多头看涨头寸”。看涨期权的出售者收取期权费，成为或有负债的持有人，处于空头状态，持有看涨期权空头头寸。看涨期权的到期日价值，即执行净收入，其计算公式为：多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价－执行价格，0）空头看涨期权到期日价值=－Max（股票市价－执行价格，0）看涨期权的净损益、计算公式为：多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值－期权价格空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值＋期权价格7二、看涨期权和看跌期权【例题•计算题】某期权交易所2014年4月20日对X公司的期权报价如下表所示。要求：针对以下互不相干的几个问题进行回答：（1）若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（2）若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（3）若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为30元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（4）若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为30元，其空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。8二、看涨期权和看跌期权【答案】（1）甲投资人购买看涨期权到期价值=45-37=8（元）甲投资人投资净损益=8-3.8=4.2（元）（2）乙投资人空头看涨期权到期价值=-8（元）乙投资净损益=-8+3.8=-4.2（元）（3）甲投资人购买看涨期权到期价值=0甲投资人投资净损益=0-3.8=-3.8（元）（4）乙投资人空头看涨期权到期价值=0乙投资净损益=0+3.8=3.8（元）9二、看涨期权和看跌期权①若市价大于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反；②若市价小于执行价格，多头与空头价值：均为0。多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定。10二、看涨期权和看跌期权（二）看跌期权看跌期权又称卖权选择权、卖方期权、卖权、延卖期权或敲出。看跌期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利，但不负担必须卖出的义务。11二、看涨期权和看跌期权（二）看跌期权看跌期权又称卖权选择权、卖方期权、卖权、延卖期权或敲出。看跌期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利，但不负担必须卖出的义务。看跌期权的到期日价值，即执行净收入的计算公式为：多头看跌期权到期日价值=Max（执行价格－股票市价，0）空头看涨期权到期日价值=－Max（执行价格－股票市价，0）看跌期权的净损益计算公式为：多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值－期权价格空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格12二、项目评价的方法【例题•计算题】某期权交易所2014年4月20日对X公司的期权报价如下表所示。要求：针对以下互不相干的几问进行回答：（1）若丙投资人购买一份看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（2）若丁投资人卖出一份看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其空头看跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（3）若丙投资人购买一份看跌期权，标的股票的到期日市价为30元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（4）若丁投资人卖出一份看跌期权，标的股票的到期日市价为30元，其空头看跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。13二、看涨期权和看跌期权【答案】（1）丙投资人购买看跌期权到期价值=0丙投资人投资净损益=0-5.25=-5.25（元）（2）丁投资人空头看跌期权到期价值=0丁投资人投资净损益=0+5.25=5.25（元）（3）丙投资人购买看跌期权到期价值=37-30=7（元）丙投资人投资净损益=7-5.25=1.75（元）（4）丁投资人空头看跌期权到期价值=-（37-30）=-7（元）丁投资人投资净损益=-7+5.25=-1.75（元）14三、期权的投资策略（一）保护性看跌期权股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。组合净损益由执行日的组合收入减去初始的投资成本构成，即：组合净损益=执行日的组合收入-初始投资（1）股价执行价格：执行价格－（股票投资买价+期权购买价格）（2）股价执行价格：股票售价－（股票投资买价+期权购买价格）保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。15三、期权的投资策略【例题•计算题】某投资人购入1份X公司的股票，购入时价格为40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格为40元，期权费2元，一年后到期。该投资人预测一年后股票市价变动情况如下表所示：要求：（1）判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？（2）确定该投资人的预期投资组合收益为多少？【答案】（1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。单独投资于股票风险很大，同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。16三、期权的投资策略（2）表预期投资组合收益=0.1×（－2）＋0.2×（－2）＋0.3×0＋0.4×6=1.8（元）17三、期权的投资策略（二）抛补看涨期权抛补看涨期权是指股票加空头看涨期权组合，购买1份股票，同时出售该股票1份看涨期权。组合净损益=执行日组合收入-初始投资（1）股价执行价格：股票售价＋期权（出售）价格－股票投资买价（2）股价执行价格：执行价格＋期权（出售）价格－股票投资买价抛补期权组合锁定了（最高）净收入即到期日价值，最多是执行价格。（三）对敲对敲策略分为多头对敲和空头对敲，我们以多头对敲来说明该投资策略。多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。组合净损益=执行日组合收入-初始投资（1）股价执行价格：（执行价格－股票售价）－两种期权（购买）价格（2）股价执行价格：（股票售价－执行价格）－两种期权（购买）价格18三、期权的投资策略【例题•单选题】（2010年真题）下列关于期权投资策略的表述中，正确的是（）。A．保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值B．抛补看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略C．多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本D．空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最低收益是出售期权收取的期权费【解析】保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但净损益的预期也因此降低了,选项A错误；抛补看涨期权可以锁定最高净收入和最高净损益，选项B错误；空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高收益是出售期权收取的期权费，选项D错误。【答案】C19本章内容：第一节期权的概念与类型第二节金融期权价值评估1920小节要点：二、金融期权价值的评估方法一、金融期权的价值因素21一、金融期权的价值因素【要点提示】重点把握期权的内在价值和时间溢价、影响期权价值的因素。（一）期权和时间溢价期权的价值包括内在价值和时间溢价：期权价值=内在价值+时间溢价1．期权的内在价值期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。具体内容如下表所示。22一、金融期权的价值因素【例题•单选题】（2011年真题）某公司股票的当前市价为10元，有一种以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格为8元，到期时间为三个月，期权价格为3.5元。下列关于该看跌期权的说法中，正确的是（）。A．该期权处于实值状态B．该期权的内在价值为2元C．该期权的时间溢价为3.5元D．买入一股该看跌股权的最大净收入为4.5元【解析】对于看跌期权来说，资产现行市价低于执行价格时，处于“实值状态”，所以，选项A的说法不正确;对于看跌期权来说，现行资产的价格高于执行价格时，内在价值等于零，所以，选项B的说法不正确;时间溢价=期权价格-内在价值=3.5-0=3.5（元），所以，选项C的说法正确;买入看跌期权的净收入=Max（执行价格-股票市价，0）=Max（8-股票市价，0），由此可知，买入看跌期权的最大净收入为8元，选项D的说法不正确。【答案】C23一、金融期权的价值因素2．期权的时间溢价期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分，具体计算公式为：时间溢价=期权价值-内在价值它是“波动的价值”，而不是时间“延续的价值”，时间越长出现波动的可能性越大，时间溢价也就越大。不同于货币的时间价值，时间延续的越长，货币的时间价值越大。（二）影响期权价值的因素期权价值是指期权的现值，不同于期权的到期日价值。影响期权价值的主要因素有股票市价、执行价格、到期期限、股价波动率、风险利率和预期红利。一个变量增加（其他变量不变）对期权价格的影响如下表所示。24一、金融期权的价值因素25一、金融期权的价值因素【例题•单选题】（2011年真题）某公司股票的当前市价为10元，有一种以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格为8元，到期时间为三个月，期权价格为3.5元。下列关于该看跌期权的说法中，正确的是（）。A．该期权处于实值状态B．该期权的内在价值为2元C．该期权的时间溢价为3.5元D．买入一股该看跌股权的最大净收入为4.5元【解析】对于看跌期权来说，资产现行市价低于执行价格时，处于“实值状态”，所以，选项A的说法不正确;对于看跌期权来说，现行资产的价格高于执行价格时，内在价值等于零，所以，选项B的说法不正确;时间溢价=期权价格-内在价值=3.5-0=3.5（元），所以，选项C的说法正确;买入看跌期权的净收入=Max（执行价格-股票市价，0）=Max（8-股票市价，0），由此可知，买入看跌期权的最大净收入为8元，选项D的说法不正确。【答案】C26二、金融期权价值的评估方法（一）期权估价原理1．复制原理复制原理是指构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么，创建该投资组合的成本就是期权的价值。即构造借款买股票的投资组合，作为期权等价物，从而通过投资组合来进行期权股价。这个投资组合的到期日净收入分布与购入看涨期权一样。2．套期保值原理通过复制原理，我们了解可以通过复制的方式找到与期权到期净收入分布一致的投资组合，但如何确定复制组合的股票数量和借款数量，使投资组合的到期日价值与期权相同，是需要解决的问题。这个比率称为套