国企改革主题系列报告

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明市场策略研究2014年6月23日主题策略国企改革主题系列报告（3）：国企改革八问进一步了解中国国企改革本篇报告是我们关于国企改革研究的系列之三。在与投资者持续沟通中国本轮国企改革的过程中，我们感到有必要对有关国企改革的关键问题做系统梳理，以澄清投资者对有关国企改革的诸多问题和误解。在本篇报告中，我们尝试回答下面的有关中国国企改革的八个问题：第一，中国到底有多少国企？14.7万家非金融国有企业，1000多家金融国企。2013年非金融国企总资产达91.1万亿元，权益31.7万亿，利润2.4万亿，约20%的城镇就业在国企。第二，中国的国企改革在此之前经历了什么样的历程？从1950年以来国企改革分四大阶段推进，均是在朝着更加市场化、政府更少干预的方向推进。第三，为什么当前推进国企改革对于中国如此重要？中国金融国企和非金融国企面临软约束，导致金融资源错配和定价扭曲，累积金融风险。国企体制导致效率低下、收入分配不公、创新和技术进步及效率提升缓慢，在中国经济增速下行的背景下问题更加突出。只有同步推进金融领域和非金融领域的国企改革，才能化解风险，进一步提升中国经济的活力和增长的可持续性。第四，中国政府打算如何推进这轮国企改革，有无路线图和时间表？重点内容是建立国有资本投资/运营公司；推进混合所有制；推进政企分开、简政放权等。综合财政部、国资委等目前披露的信息，可能的时间表是：2014年研究和设计国企改革总体方案，2015年试点组建几家国有资本投资运营公司，2016年-2020年分批完成国有资本投资运营公司的组建。中央企业分类合并改组成不同功能的国有资本投资运营公司，省级国企可以参照中央模式进行改革，而地县级国企应当逐步退出市场。第五，本轮国企改革已经有哪些进展？促进国企改革的并购意见已经发布；接近一半的省市已经在酝酿和推进各自的国企改革；从公开信息整理，从去年年底至今，已经有200多家国有企业（集团）改革的案例。第六，本轮国企改革将带来哪些影响和改变？国有股权比例的明显降低（我们估计上市公司中国有企业市值比例可能从当前的约60%降低到30%甚至更低）；经营效率提升；化解金融风险；提高中国企业持续创新和技术开发能力。第七，本轮国企改革中可能有哪些投资机会？三类投资机会：“初来乍到”型（主要指民企）、“锦上添花”型、“否极泰来”型（图表30/31）。需要根据国企改革进展持续跟踪和挖掘。第八，当前推进国企改革可能会面临哪些困难和风险？由于法律制度的不完善和过程缺乏透明度及制约，要防止国企改革可能会使得少部分人受益，加剧贫富差异；由于要考虑多方面因素和利益，国企改革最终并不是总能够选择和实现理论上可能是占优的方案；不同领域国企改革推进进度不一致，尤其是金融领域国企改革未能及时跟上，也会制约国企改革取得应有的成果；国企改革等带来的就业问题也可能会制约国企改革的力度。个股分析员王汉锋，CFASAC执业证书编号：[e-mail]分析员李求索SAC执业证书编号：[e-mail]近期研究报告◎2014二季度策略展望：增长修复，改革提速，风格转换(2014.03.31)◎中国的“老经济”与“新经济”(2014.03.04)中金公司研究部:2014年6月23日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录国企改革八问......................................................................................................................................................3一、中国到底有多少国企？.....................................................................................................................................3二、中国国企改革的经历了那些历程？...................................................................................................................6三、为什么当前推进国企改革对于中国如此重要？.................................................................................................7四、政府将如何推进这轮国企改革？.......................................................................................................................9五、本轮国企改革已经有哪些主要进展？..............................................................................................................13六、本轮国企改革将带来哪些改变？.....................................................................................................................18七、基于目前的信息，本轮国企改革中有哪些投资机会？....................................................................................21八、当前中国推进国企改革可能会遇到哪些困难和风险？....................................................................................23图表图表1:中国国有企业的结构和数量...................................................................................................................4图表2:国有企业数量按行业的分布（2011年）................................................................................................4图表3:中国国有企业就业占城镇就业人口的比例..............................................................................................4图表4:公共部门（包括国企）对中国GDP的贡献............................................................................................5图表5:国有企业2013年资产、权益、收入、利润...........................................................................................5图表6:国有工业企业资产、收入等在工业企业中占比.......................................................................................5图表7:上市国企在上市公司分行业市值占比情况..............................................................................................5图表8:国企改革历程：过去三十多年................................................................................................................6图表9:国有企业投资占总投资的比例................................................................................................................7图表10:国有企业与私人企业资产负债率对比...................................................................................................7图表11:国有企业与民营企业2013年资产负债率对比（非金融行业）：大部分行业国企杠杆率高于民企.........8图表12:上市公司净资产收益率.........................................................................................................................8图表13:国有单位平均工资与私营企业平均工资................................................................................................8图表14:金融企业盈利占上市公司比例及非金融企业财务费用率.......................................................................9图表15:国企结构及改革方式..........................................................................................................................10图表16:国企改革推进可能的时间表...............................................................................................................11图表17:三中全会《决定》涉及国企改革内容.................................................................................................11图表18:混合所有制推进的方式.......................................................................................................................11图表19:中金行业分析师对上市公司行业层面上的国企改革动向的判断..........................................................12图表20:国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见........................................................................14图表21:地方国企改革政策平面图............................