北大金融市场学课件--第七章资本市场之股票市场上

第七章资本市场：股票市场（上）金融伦理案例作业发至：助教信箱[e-mail]请希望参加课堂讨论的同学把金融伦理案例的PPT发到助教的邮箱，助教将挑选5-6组。截止时间：2011年11月15日晚(同时交作业)11月17日第十次课讨论引子：近来国际金融体系的变化中国在世界银行的份额上升中国在原有国际金融体系中的地位和中国的增长方式的问题新兴市场国家的兴起与欧美国家的衰退中国本身的问题：汇率、房地产泡沫、股市萎靡股市的问题：制度设计和制度执行本章简单介绍股票市场第一节股票市场的基本概念第二节股票的一级市场第三节股票的二级市场流动性与价格发现第四节股票指数的计算第五节股票分析的基本技术第六节股票指数期货市场概论资本市场（CapitalMarket）的含义：期限在一年以上的中长期金融市场，其基本功能是实现并优化投资与消费的跨时期选择。资本市场的三个子市场：股票市场债券市场投资基金第一节股票市场的基本概念(一)股票的概念股票是投资者向公司提供资金的权益合同，是公司的所有权凭证。公司所有权=剩余索取权+剩余控制权剩余索取权：股东的权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益，即剩余索取权(ResidualClaimancy)。在公司破产的情况下股东通常将一无所获，但只负有限责任，即公司资产不足以清偿全部债务时，股东个人财产也不受追究。剩余控制权：股东有权投票决定公司的重大经营决策，如经理的选择、重大投资项目的确定、兼并与反兼并等，对于日常的经营活动则由经理作出决策。换言之，股东对公司的控制表现为合同所规定的经理职责范围之外的决策权，称之为剩余控制权(ResidualRightsofControl)。同样地，如果公司破产，股东将丧失其控制权。从经济史来看，所有权与经营权的区分经过三个阶段：所有权与经营权不分所有权与经营权分离所有权与经营权再次融合（山西票号，中国近代私营企业）(二)股票种类将剩余索取权和剩余控制权进一步划分成不同层次并进行组合，可以设计出不同种类的股票。公司的金融创新1．普通股(CommonStock)剩余索取权：普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权，其股息收益上不封顶，下不保底，每一阶段的红利数额也是不确定的；剩余控制权：普通股股东一般有出席股东大会的会议权、表决权和选举权、被选举权等，他们通过投票(通常是一股一票制和简单多数原则)来行使剩余控制权。普通股和优先股的区分：剩余索取权剩余控制权剩余索取权的次序：债券持有者－－优先股－－普通股普通股的等级：普通股有时也划分为不同等级，如A级和B级。A级普通股是对公众发行的，可参与利润分红，但没有投票权或只有部分投票权；B级普通股是由公司创办人持有的，具有完全投票权。在老股东想要筹集权益资本又不愿过多地放弃对公司的控制权时，常常采取发行另一等级普通股的方法。（照顾元老利益）优先认购权：普通股股东还具有优先认股权(PreemptiveRight)，即当公司增发新的普通股时，现有股东有权按其原来的持股比例认购新股，以保持对公司所有权的现有比例。目的现有股东也可以在市场上出售优先认股权；其价值取决于市场价格、新股出售价和购买一股所需的权数。当然，如果股东认为新发行的普通股无利可图时，他也可以放弃这种权利。普通股的价格：影响因素：公司的经营状况经济政治环境心理因素供求关系根据其风险特征，普通股又可分成以下几类：蓝筹股。指具备稳定盈利记录，能定期分派股利的，大公司发行的，并被公认具有较高投资价值的普通股。成长股。指销售额和利润迅速增长；并且其增长速度快于整个国家及其所在行业的公司所发行的股票。这类公司在目前一般只对股东支付较低红利；而将大量收益用于再投资，随着公司的成长，股票价格上涨，投资者便可以从中得到大量收益。收入股。指那些当前能支付较高收益的普通股。周期股。指那些收益随着经济周期而波动的公司所发行的普通股。防守股。指在面临不确定因素和经济衰退时期，高于社会平均收益且具有相对稳定性的公司所发行普通股。公用事业公司发行的普通股是典型的防守股。概念股。指适合某一时代潮流的公司所发行的、股价呈较大起伏的普通股。投机股。指价格极不稳定，或公司前景难以确定，具有效大投机潜力的普通股。2．优先股(PreferredStock)优先股与普通股的比较：剩余索取权：优先股是指在剩余索取权方面较普通股优先的股票，这种优先性表现在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。剩余控制权：优先股在剩余控制权方面则劣于普通股，优先股股东通常是没有投票权的，只是在某些特殊情况下才具有临时投票权。举例。优先股的价格与风险：由于优先股股息是固定的，因此优先股的价格与公司的经营状况关系不如普通股密切，而主要取决于市场利息率，其风险小于普通股，预期收益率也低于普通股。分类：如果考虑跨时期、可转换性、复合性及可逆性等因素，优先股的剩余索取权和剩余控制权则有不同的特点，由此分为不同的种类：按剩余索取权是否可以跨时期累积分为：累积优先股非累积优先股。累积优先股(CumulativePreferredStock)是指如果公司在某个时期内所获盈利不足以支付优先股股息时，则累积于次年或以后某一年盈利时，在普通股的红利发放之前，连同本年优先股的股息一并发放；非累积优先股(Non-CumulativePreferredStock)是指当公司盈利不足以支付优先股的全部股息时，其所欠部分，非累积优先股股东不能要求公司在以后年度补发。按剩余索取权是不是股息和红利的复合分为：无限参加优先股参加优先股有限参加优先股非参加优先股。参加优先股(ParticipatingPreferredStock)又称参与分红优先股，是指除了可按规定的股息率优先获得股息外，还可以与普通股分享公司的剩余收益。非参加优先股(Non-ParticipatingPreferredStock)是指只能获取固定股息不能参加公司额外分红的优先股。无限参加和有限参加优先股：参加优先股可进一步分为无限参加优先股和有限参加优先股两种，前者指优先股股东可以无限制地与普通股股东分享公司的剩余收益，后者则指优先股股东只能在一定限度内与普通股股东分享公司的剩余收益。大部分是非参加优先股可转换优先股(ConvertiblePreferredStock)指在指定的时间内，优先股股东可以按一定的转换比率把优先股换成普通股。这实际上是给予优先股股东选择不同的剩余索取权和剩余控制权的权力。几种情况：当公司盈利状况不佳时，优先股股东就可以仍持有优先股，以保证较为固定的股息收入；当公司大量盈利，普通股价格猛涨时，他就可以行使其转换的权力以便具有更大剩余索取权。当优先股股东要加强对公司的控制时，也可能转换成普通股。在某些情况下，优先股兼有转换性和累积性，它对投资者就更具吸引力。可赎回优先股(CallablePreferredStock)即允许公司按发行价格加上一定比例的补偿收益予以赎回的优先股。通常，当公司为了减少资本或者认为可以用较低股息率发行新的优先股时，就可能以上述办法购回已发行的优先股股票。显然，可赎回优先股在剩余索取(及剩余控制)方面对股东不利。是赋予公司（发行人）的买权第二节股票的一级市场一级市场(PrimaryMarket)也称为发行市场(IssuanceMarket)，它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。新发行的股票的含义：原始股和增发股公司扩张和业绩提升一级市场的整个运作过程：（一）咨询与管理1发行方式的选择2选定作为承销商的投资银行3准备招股说明书4发行定价（二）认购与销售1包销2代销3备用包销(一)咨询与管理这是股票发行的前期准备阶段，发行人(公司)须听取投资银行的咨询意见并对一些主要问题作出决策，主要包括：1．发行方式的选择公募(PublicPlacement)私募(PrivatePlacement)公募是指面向市场上大量的非特定的投资者公开发行股票。优点：可以扩大股票的发行量，筹资潜力大；无须提供特殊优厚的条件，发行者具有较大的经营管理独立性；股票可在二级市场上流通，从而提高发行者的知名度和股票的流动性。缺点：工作量大，难度也大，通常需要承销者的协助；发行者必须向证券管理机关办理注册手续；必须在招股说明书中如实公布有关情况以供投资者作出正确决策。涉及广大公众的利益私募是指只向少数特定的投资者发行股票，其对象主要有个人投资者和机构投资者两类。优点：节省发行费、通常不必向证券管理机关办理注册手续、有确定的投资者,不必担心发行失败等缺点需向投资者提供高于市场平均条件的特殊优厚条件、发行者的经营管理易受干预、股票难以转让等。优先认股权(PreemptiveRight)也称配股，它给予现有股东以低于市场价值的价格优先购买一部分新发行的股票，其优点是发行费用低并可维持现有股东在公司的权益比例不变。稳定公司元老情绪除权日与带权交易在认股权发行期间，公司设置一个(Ex-rightsDate)，在这一天之前，股票带权交易，即购得股票者随时也取得认股权；而除权日之后，股票不再附有认股权。（带权交易不是无限期的）2．选定作为承销商的投资银行作为承销商（Underwriter）的投资银行：发行人与承销商的牢固关系：重要性竞争性招标：降低发行费用，但不利于与承销商建立持久牢固的关系承销商的作用除了销售股票外，事实上还为股票的信誉作担保。承销辛迪加(Syndicate)或承销银团(bankingGroup)、牵头承销商(LeadUnderwriter)。私募条件下的投资银行：在私募的情况下，发行条件通常由发行公司和投资者直接商定，从而绕过了承销环节。投资银行的中介职能减弱许多，通常是寻找可能的投资者、帮助发行公司准备各项文件，进行尽责调查和制定发行日程表等。3．准备招股说明书招股说明书(Prospectus)是公司公开发行股票的计划书面说明，并且是投资者准备购买的依据。招股说明书必须包括：1财务信息和公司经营历史的陈述，2高级管理人员的状况，3筹资目的和使用计划，4公司内部悬而未决的问题如诉讼等。招股说明书的准备过程：（一）一般组建专家工作团并有较明确的专业分工：1，发行公司的管理层在其律师的协助下负责招股说明书的非财务部分；2，作为承销商的投资银行负责股票承销合约部分；3，发行公司内部的会计师准备所有的财务数据；4，独立的注册会计师对财务账目的适当性提供咨询和审计。四类主体各负其责（二）预备说明书招股说明书各部分起草完成后，不断修改以寻求最完善的定稿，称为预备说明书，它包括发行股票的大部分主要事实，但不包括价格。（三）法定说明书：将预备说明书连同上市登记表(RegistrationStatement)一起交送证券管理机关审查，后者要确认这些信息是否完整与准确，并可以要求发行公司作一些修改或举行听证会。在认定没有虚假陈述和遗漏后，证券管理机关才批准注册，此时的招股说明书称为法定说明书，它应标明发行价格并送予可能的投资者。特别注意：证券管理机关批准新股票的发行，仅表明法定说明书内有充分公正的信息披露能使投资者对这只股票的价值作出判断，但并不保证股票发行的投资价值。投资者自己为投资行为负责私募情况下的信息披露：招股备忘录在私募的情况下，注册豁免并不意味着发行公司不必向潜在的投资者披露信息。发行公司通常会雇用一家投资银行代理起草一份类似于招股说明书的文件——招股备忘录(OfferingMemorandum)。招股说明书与招股备忘录的区别：招股备忘录不包括证券管理机构认为是“实质”的信息，而且不需要送证券管理机构审查。4．发行定价发行定价是一级市场的关键环节：定价过高与定价过低的坏处：IPO发行抑价问题：世界性问题发行价格主要有平价、溢价和折价三种：