01.财务报表分析

财务报表分析GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute2课程主要内容•估值理论和债务风险评价模型•财务指标概述•财务报表之间的关系•财务报表分析基本理论•财务报表分析作用•资产负债表分析•利润表和现金流量表分析•附注分析•其他注意事项GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute3财务报表的服务对象•投资者和债权人•内部管理和绩效评估•竞争对手•监管机构GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute4经典的估值方法•或称DDM法，股利贴现模型–需预测未来各期的现金股利–贴现因子为风险收益–企业的生命期是无限的•在实际运用中的困难：终值估计•举例：格力电器（估值报告）100)1(][tttrdEPGeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute5风险和收益的关系)(REi2mimiMarketEquilibrium)(REm2mimfmfiRRERRE)()(1mGeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute6扩展的估值方法•针对于那些不稳定发放股利的现象•预测对象为“自由现金流”自由现金流＝经营活动现金流－资本支出•运用中也存在和前者类似的困难100)1(][tttrcEPGeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute7基于剩余收益的估值方法•单年的净资产变化模式•经年的净资产变化模式ttttdxbvbv11000)1(][ttttrrbvxEbvPGeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute8债务风险估计会计变量预测模型破产预测会计变量预测模型信用等级预测预测模型适用利率GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute9Altman的破产模型•用于区分上市公司中的健康公司和财务困难公司并预测将在未来成为后者的公司–Altman的Z-Model•用于非上市公司–Altman的Z’-Model•用于上市和非上市的制造、流通、服务类公司，不包括金融业–Altman的Z”-ModelGeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute10Altman模型及应用Z模型Z=Z’模型Z’Z”模型Z”总资产流动资产*717.0总资产留存收益*847.0总资产息税前利润*107.3负债总额净资产*420.0总资产销售收入*998.0总资产流动资产*56.6总资产留存收益*26.3总资产息税前利润*72.6负债总额净资产*05.1总资产流动资产*2.1总资产留存收益*4.1总资产息税前利润*3.3负债总额股票市值*6.0总资产销售收入*1GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute11Altman模型及应用判定Z模型Z值分布Z’模型Z’值分布Z”模型Z”值分布破产1.811.231.1灰色地带1.81Z2.991.23Z’2.91.1Z2.6健康2.992.92.6GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute12Z系列模型预测的出错率破产前年份Z模型（％）Z’和Z”模型（％）I类错误II类错误I类错误II类错误163410218615735225947132105642018GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute13预测债务融资的风险•信用等级评估•信用等级决定融资成本信用等级很高正常可疑很差Standard&Poor’sAAAAABBBBBBCCCDMoody’sAaaAaABaaBaBCaaCGeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute14财务指标概览•资产负债表的结构指标–资产结构–负债结构–权益结构•利润表的结构指标–毛利率–营业利润率–EBIT率和EBITDA率–净利润率GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute15财务指标概览经营效率分析类流动性分析类营运资本分析长期偿债能力分析盈利能力分析风险评价存货周转率经营周期估计流动比率负债比例毛利率经营杠杆OLE应收账款周转率现金周转周期估计速动比率利息保障倍数营业利润率vs贡献毛利财务杠杆FLE应付账款周转率现金比率固定支出保障倍数净利润率总杠杆率固定资产周转率经营活动现金比率资本支出比率总资产报酬率总资产周转率极限生存时间经营现金对负债比净资产报酬率GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute16指标反映行业特色和经济活动•盈利能力和经营活动效率的权衡–指标凸现行业特色•案例之青岛啤酒•总杠杆率的权衡–经营杠杆和财务杠杆•贡献毛益/EBIT•EBIT/净利润•讨论：如何区分总成本费用中的固定和变动部分？•案例之航空业GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute17财务指标的评价•便于不同规模的公司或同一公司在不同阶段比较风险和收益（按规模标准化）•假定分子和分母分别独立于企业规模–忽略成本性态–假定分子和分母之间的关系为线性•缺乏评判标准，好坏的评价取决于分析者的立场•分子分母为负值可能导致谬误•会计方法的选择至关重要•企业容易通过期末交易影响指标GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute18财务报表基本架构•三大主要报表•附表•附注•审计意见GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute19三大报表及其关系•资产负债表•利润表•现金流量表•现金是资产负债表的一个项目•盈余公积和未分配利润来自利润表GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute20现金流量表原理期初资产负债表期末资产负债表现金现金非现金资产非现金资产负债负债所有者权益所有者权益GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute21现金流量表原理现金变动非现金资产变动负债变动所有者权益变动变动的资产负债表非现金资产变动所有者权益变动负债变动现金变动GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute22现金变动=负债变动+所有者权益变动-非现金资产变动应付帐款其他应付款应付工资应付福利费应交税金应付股利短期借款长期借款实收资本资本公积盈余公积未分配利润短期投资应收帐款(坏帐准备)其他应收款存货待摊费用固定资产(累计折旧)在建工程长期投资无形资产递延资产GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute23现金变动=负债变动+所有者权益变动-非现金资产变动应付帐款其他应付款应付工资应付福利费应交税金应付股利短期借款长期借款实收资本资本公积净利润-股利短期投资应收帐款(坏帐准备)其他应收款存货待摊费用固定资产(累计折旧)在建工程长期投资无形资产递延资产每一项后面都要加“变动”GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute24净利润的产生过程净利润=+营业收入-营业成本-管理费用-销售费用和税金-财务费用+投资收益+营业外收入-营业外支出GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute25预收帐款应付帐款其他应付款应付工资应付福利费应交税金应付股利短期借款长期借款实收资本资本公积-股利+营业收入-营业成本-管理费用-销售费用和税金-财务费用-所得税+投资收益+营业外收入-营业外支出短期投资预付帐款应收帐款(坏帐准备)其他应收款存货待摊费用固定资产(累计折旧)在建工程长期投资无形资产递延资产现金变动=+负债变动+所有者权益变动-非现金资产变动GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute26现金流入=+营业收入-应收帐款变动现金流出=应付帐款变动-营业成本-存货变动=-（营业成本+存货变动-应付帐款变动）现金变动=+负债变动+所有者权益变动-非现金资产变动GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute27附注分析•会计方法变更对净利润的影响–案例之宝钢股份•会计政策披露很重要–案例之申能股份•或有负债：担保，未决诉讼，预计负债–与现实负债的差距•资产负债表期后事项GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute28财务报表分析的基本理论•投入和产出•投资报酬效率•营运资本管理•资本结构GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute29投入和产出•微观企业资源配置的问题•专注于某个行业Vs投资于多个行业•关于投入的衡量•关于产出的衡量–案例之万科企业GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute30投入和产出销售收入流动资产ABCGeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute31投资报酬效率•案例之佛山照明•案例之微软长期资产流动资产净利润总资产净利润投资报酬率减少增加获利的机会增加GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute32投资报酬效率另一方面现金应收帐款存货保持最低水平保证最快变现保持最低存量催收由于降低了企业清偿到期债务的能力严格控制采购GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute33营运资本管理分析方法•流动比率的分析•营运资金余量–流动资产是越多越好吗？–案例之海信电器•对冲法检验GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute34长期融资和短期融资的结合•对冲法（融资安排）每项资产的变现日与相应负债到期日大致相同GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute35营运资本管理•永久性营运资本：满足企业长期最低需求的那部分流动资产；•临时性营运资本：随季节需求而变化的流动资产GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute36资本结构分析MM资本结构定理–有企业所得税和破产成本存在的前提下–负债融资成本=（1-税率）*利率•为什么企业倾向于负债融资•未来企业的融资偏好趋势GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute37资本结构分析GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute38财务报表分析的作用•由上而下和由下而上的分析方法•宏观分析—行业分析—企业价值分析•企业价值分析–未来行业结构和竞争趋势–企业竞争特点和经营特点–管理的长期目标和计划–融资偏好和政策–管理的有效性（内部价值和外部价值）GeminiShane,ShanghaiNationalAccountingInstitute39未来财务状况的分析•管理目标–产品—市场机会–产品—市场战略•市场、经营和竞争特点–公司的销售额•为达到战略和未来销售额所需要的投资•考