第6章 建设项目资金筹措

第六章建设项目资金筹措§1项目资金的来源及筹措§2项目融资模式§3项目资金成本本章内容资金筹措：建设项目的主体根据其建设活动和资金结构的需要，通过一定的筹资渠道，采用适当的方式，获取所需资金的各种活动的总称。1.权益资金筹措和债务资金筹措（资金的性质）2.长期资金筹措和短期资金筹措（使用期限）3.直接筹资和间接筹资（是否通过金融代理机构）4.企业融资和项目融资（追索对象）§1项目资金的来源及筹措•项目建设资金=资本金+债务资金自有资金发行股票政府投资资本金负债信贷筹资债券筹资租赁筹资资金总额二、项目资本金筹措（一）资本金1.定义：总投资中必须含一定比例的由出资人实缴的资金。2.形成：现金、实物、无形资产（有限制）。3.内容：国家资本金、法人资本金、个人资本金、外资资本金。总投资现金实物无形资产（二）筹资渠道1.政府投资2.企业自有资金•企业自有资金是指企业根据会计制度有权支配使用的资金。特点资金来源公益金未分配利润折旧基金和大修理基金盈余公积金无偿性便捷性优惠性3.发行股票只有取得发行股票资格的上市公司，才可以发行股票。（1）股票的含义：股票的发行主体是股份有限公司，股票是股份有限公司发给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证。股份有限公司股东B股东A股东C（2）股票的种类：优先股普通股A级普通股积累优先股非积累优先股参加优先股非参加优先股B级普通股在公司利润分配方面较普通股有优先权的股份在公司利润分配方面享有普通权利的股份（3）筹集股票的优缺点•弹性融资方式，由于股息或不像利息必须按期支付，因而融资风险低。•股票属于永久性投资，无到期日。•发行股票筹资资金，可降低公司负债比率，提高财务信用，增强融资扩张能力。优点•资金成本高，因为股票的投资报酬高于债券的利息收入，投资者才愿意投资，而且股息和红利须在税后利润中支付。•增加发行普通股票，须给新股东投票权和控制权，进而会降低原有股东的控制权。•例如：一家公司发行股票100万股，某人有10万股，那么此人就占有10%的控制权，如果这家公司又新增发行股票100万股，而此人没有购买，那么他现在只占有5%的控制权。缺点三、负债筹资非银行金融机构国内负债筹资国内发行债券国内融资租赁商业银行国家政策银行中国人民银行银行中的银行，发行货币的银行，是办理政府有关业务的银行。国家政策性银行不以盈利为目的，实行保本经营，贷款利率低，期限长。我国的政策性银行有：国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口信贷银行。信托投资公司财务公司保险公司商业银行就是以经营存、放款为主要业务，并以盈利性、安全性和流动性为主要经营原则的信用机构。1.信贷方式筹资找相关机构贷款，签订贷款合同，并对贷款期、提款期、宽限期和还款期做出明确规定：（1）贷款期：贷款合同生效日→最后一笔贷款本金和利息还清日（2）提款期：贷款合同生效日→合同规定的最后一笔贷款本金提取日（3）宽限期：贷款合同生效日→合同规定的第一笔贷款本金归还日（4）还款期：合同规定的第一笔贷款本金归还日→贷款本金和利息全部还清日2.债券方式筹资（1）债券的含义债券是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证，它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金。（2）按发行主体分类，债券可分为：债券国家债券地方政府债券企业债券金融债券国家债券企业债券国家债券企业债券（3）发行债券筹资的优缺点优点支出固定，无论企业盈利多大债券利息是固定的。企业控制权不变，因为债券持有者无权选举董事和参与企业管理。少纳所得税，债券利息可进成本，如果所得税为33%，实际上政府为企业负担了债券利息的33%。若全部资金收益率大于利息率，该方式可提高股东收益率。缺点债券利息为固定费用。会提高负债比率，增加企业风险降低企业的财务信誉。限制性条件较多，如限制企业在借款期内再向别人借款，限制分发股息等。发行债券有一定的限度，如超过负债比例，借债成本会大幅度提高或无法发行。§3项目融资模式•1.概念：狭义的概念是指通过项目来融资，即仅以项目的资产、收益作抵押来融资。例1某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为了增建C厂，决定从金融市场上筹集资金。方案1：贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个水厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来的A、B三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。方案1属于企业融资；方案2和方案3都属于项目融资。方案2：借来的钱建C厂，还款的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理C厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A、B两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。方案3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。2.特点•至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；•项目发起方以股东身份组建项目公司，该项目公司为独立法人；•以项目本身的经济强度作为衡量偿债能力大小的依据。3.适用范围•资源开发类项目：如石油、天燃气、煤炭、铀等开发项目；•基础设施；•制造业，如飞机、大型轮船制造等。4.限制•程序复杂，参加者众多，合作谈判成本高；•政府的控制较严格；•增加项目最终用户的负担；例：自来水公司为了融资，付出融资成本，为了自来水公司的收益不受损失，必定会提高自来水的价格，以至于增加自来水用户的负担。•项目风险增加融资成本。5.主要模式（1）BOT融资模式Build建设Operate经营Transfer移交（2）PPP融资模式公共部门与私营企业合作的模式，指政府与民间投资人合作投资的基础设施。（3）PFI项目融资方式（4）ABS项目融资模式ABS是资产支持型资产证券化，简称资产证券化。Transfer移交Operate经营Transfer移交缺乏流动性，但可以产生可预见的、稳定的现金流量的资产。结构安排资产中风险与收益要素分离和重组证券2008年初，南海公司总经理正在研究公司资金筹措方式的问题。为扩大生产经营规模，公司需要当年筹措1500万元，其中500万元可以通过内部筹资解决，其余的1000万元需要从外部筹措。公司可供选择的筹资方式有发行股票或者从银行借款。如果发行股票，该公司普通股每股高达29元，扣除发行费用，每股净价27元。但是，投资银行却建议通过借款的方式以7%的年利率借入长期借款，他们认为债务筹资可以降低资金成本？那么，如何进行筹资决策呢？选择哪种筹资方式最划算？资金成本是指公司为筹集和使用资金而付出的代价。资金筹集费资金使用费1.概念：是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。是企业为占用资金而发生的出。包括：银行借款的利息、债券的利息、股票的股利等。§4资金成本2.计算原理)1(fPDFPDK-=-=☆资金成本的表现形式有两种：绝对数和相对数。在财务管理活动中资金成本通常以相对数的形式表示，简称资金成本。☆如果不考虑货币时间价值因素，资金成本的表达式：=-年使用费用资金成本筹资总额筹资费用筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，它作为公式的分母，使得公式的右方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。3.作用（1）是选择资金来源，拟定筹资方案的主要依据；（2）是评价项目可行性的主要经济标准；（3）可作为评价企业财务经营成果的依据。优先股成本普通股成本债券成本银行借款成本留存成本个别资金成本我们将逐一介绍，非常重要！二、各种来源的资金成本1.优先股成本（Kp）f)(1if)(1PDk0pp-=-=优先股每年的股利优先股成本=————————————————×100%发行优先股总额（本金）×（1-筹资费用率）优先股和普通股股利从税后净利润中支付，不减少公司应纳所得税。优先股成本=%5.12%)41(100%12100=-例某公司按面值发行100万元的优先股，筹资费用率4%,每年支付12%的股利，求资金成本？解：2.普通股成本（K0）gg-=-=f)(1if)(1PDk001股利增长率筹资费率）（普通股筹资额第一年股利额资金成本率-×=1例假设BC公司流通在外的普通股正常市价为650万，第一年初股利为11.25%，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。求资金成本率？11.25%+15%=26.97%1－6%=资金成本3.债券成本（kB）资金成本既包括利息支出，又包括债券发行费用。计算公式为：f1T)(1f)(1BT)(1K0B--=--=iI年利息×（1-所得税税率）债券成本=——————————————×100%债券筹资额×（1-筹资费用率）面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本。按照实际筹资额例某公司平价发行总面值为500万元的10年期债券，债券利率为12%，发行费用率为3%，公司所得税率为25%。该债券的成本为：50012%(125%)9.28%500(13%)12%125%9.28%13%-==--==-债券成本（）或：债券成本例某企业发行5年债券，面值总额为5000万元，平价发行，已知债券票面利率为10%，发行费率为3%，所得税率33%，问该债券的资金成本率为多少？解：债券各年利息额=5000×10%=500（万元）则，该债券的资金成本率为：%9.6%)31(5000%)331(500)1()1(=－×－×=－×－×=fB0TIKB%9.6%31%)331(10%1)1(=－－×=－－×=fTiKB•如果借款利息支付周期比对比期短（利息表上的计息期，一般为一年），必须根据名义利率先计算出实际利率，再计算资金成本。f-1T)(1F-GT)(1Kg-=-=ii年利息×（1-所得税税率）银行借款成本=————————————————×100%借款总额（本金）×（1-筹资费用率）4.借款成本(Kg）例某企业取得5年期长期借款600万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为25%。该项长期借款的资本成本为：60010%(125%)7.54%600(10.5%)10%125%7.54%10.5%-==--==-银行借款成本（）或：银行借款成本例某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率33%。%72.6%3.01200%33（1%10200=--×=）（）资金成本率×例按年利率6%借入的资金总额为20000元，在借款期内每年支付利息4次，假设实际所得税率为33%，f=4%,这项借款的资金成本是多少？16%(1实际利率i4-=4)=6.14%%29.4%4120000%33（1%6.1420000=--×=）（）资金成本率Kg×某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12％，每年付一次利息，发行费率为3％，所得税税率为40％，债券按面值等价发行。计算资本成本。某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4％，每年支付12％的股利，所得税税率为40％，计算优先股的成本。东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为5％，预计第一年末发放股利12元，以后每年增长4％，计算资金成本。某企业取得10年期长期借款700万元，年利率为12%，每季付息一次，筹资费用率为5%，企业所得税率为33%。试计算资金成本。三、加权平均资金成本（综合资金成本）资本金负债自有资金股票债券银行借款其他项目企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本，即以各种筹资方式的筹资额占总筹资额的比重权数，对各种个别资金成本进行加权后的资金成本计算。计算公式为：==n1iiiKWK其中Wi—第i种来源资金所占的百分比；Ki—第i种来源资金的资本成本。×=各种渠道筹资额各种渠道筹资额各种渠道资金成本率综合资金成本率例1某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，银行贷款20万元，各种资