林江――2009年3月18日国际金融危机对我国的影响及应对策略演示文稿

国际金融危机对我国的影响及应对策略讲授人：林江2009年3月18日中国青年政治学院经济系主任、教授E-mail:[e-mail]:010-88567219讲授提纲•一、金融危机的概念界定及传导机制•二、美国次贷危机发生的原因、教训及对全球经济的影响•三、国际金融动荡案例及各国的救市行动•四、全球金融危机对我国经济的影响•五、加强宏观调控应对国际金融危机一、金融危机的概念界定及传导机制（一）金融危机概念的界定•雷蒙德.戈德史密斯：金融危机是“所有、或绝大部分金融指标的急剧的、短暂的超周期的恶化，这些指标包括短期利率、资产（股票、房地产）价格、厂商的偿债能力以及破产金融机构的数量等”。•克鲁格曼：如果政府推行与固定汇率制不相符合的政策，如过度扩张财政政策和货币政策，造成经济基础的恶化，并达到与固定汇率制度无法协调的程度，货币危机就会发生。•杰弗里.萨克斯：发生在新兴市场经济国家的金融危机有三种形式：–一是财政危机，即政府突然丧失延续外债和吸引外国贷款的能力；–二是汇兑危机，指市场参与者突然将需求从本币资产转向外币资产，在钉住汇率制度和资本自由流动条件下，可能会耗尽中央银行的外汇储备；–三是银行危机，指商业银行突然丧失其延续金融工具的能力或遭存款的突然挤提，因导致流动性下降而可能最终破产。•货币危机的前兆–财政收支失衡；–国内信贷迅速扩张；–国际储备逐渐且持续下降；–央行对有问题的金融机构信贷的支持。（二）金融危机的传导机制•1.金融危机的国内传导•一国发生金融泡沫，导致货币危机向资本市场危机和银行业危机演变，进而酿成全国性的金融危机。（1）金融泡沫的挤出效应•纯粹的金融投资，一般不进入实际生产领域。•随着金融市场的过度泡沫化，人们对未来预期“看好”。•在企业资产和所有者权益都表现为金融资产的条件下，金融市场的过度泡沫，会大幅度提高资产的账面价值，并形成未来收入还将进一步提高的预期，这会刺激人们大量举债。•一旦金融资产泡沫破灭：–企业资产大幅度缩水，但债务总量却保持不变，资产负债率和企业财务杠杆比率急剧提高，金融市场过度泡沫化的外部系统风险就此演变成企业内部的财务风险；–许多企业都会发生支付危机，进而引发大量的破产、倒闭和生产的急剧萎缩。（2）从货币危机到资本市场危机•如果一国在货币贬值时，存在着大量的外债，则外币的升值将提高企业的债务负担，甚至使其陷入破产困境，股市也会严重受挫。•这些问题蔓延和放大最终使整个经济陷入低迷和衰退之中。（3）从货币危机到银行业危机•货币危机经过两个环节导致银行危机：–一是国际储备大量流失，迫使政府放弃固定汇率。–二是本币贬值致使外汇债务多的银行清偿力下降，他们对非贸易部门，如房地产业的贷款紧缩，也会进一步降低他们的清偿力，这又反过来加剧银行财务状况的恶化，导致银行体系崩溃，通过银行体系融资的渠道枯竭。资料：庞氏骗局•庞氏骗局是一种最古老和最常见的投资诈骗，这种骗术是一个名叫查尔斯·庞齐的投机商人“发明”的。庞齐是一位生活在19、20世纪的意大利裔投机商，1903年移民到美国，1919年他欺骗投资者向一个事实上子虚乌有的企业投资，许诺投资者将在三个月内得到40%的利润回报，然后，庞齐把新投资者的钱作为快速盈利付给最初投资的人，以诱使更多的人上当，后人把这种诈骗方式称之为“庞氏骗局”。•案例：华尔街历史上最大的欺诈案——纳斯达克前主席伯纳德·麦道夫被捕，承认500亿美元欺诈罪行。2.金融危机的国际传导•接触性传导：指某些经济因素的变化引起其他因素变化，最终导致经济金融部分或整体变化，从而引发、扩大和加剧金融危机的跨国作用，这就是金融危机的“溢出效应”。•其传导大致从一国本币的大幅度贬值和股市暴跌开始，通过国际贸易和国际资本流动两个渠道，造成另一个或几个国家的货币贬值和股市暴跌，从而造成金融危机的跨国传导。•非接触性传导：即金融危机可能为同一外部原因所造成，对每一国家来说，它们的危机都是原发性的，这种情况被称为“季风效应”。•非接触性传导还表现为“传染效应”，即一个国家的货币危机诱发了对另一个（或几个）国家的投机性冲击。•形成传染效应的关键在于投资者对这些国家相似性的判断。–经济基础相似性传染。–政治与经济政策相似性传染。–文化背景相似性传染。二、美国次贷危机发生的原因、教训及对全球经济的影响•截至2008年底，美国次贷危机已经发起了五次冲击波–第一波发生在2007年8月至9月，不少与次贷相关的金融机构破产，美联储和欧洲央行联手救市并降息，美国抵押贷款风险浮出水面；–第二波发生在2007年末至2008年初，主要金融机构出现严重亏损，美联储注入资金并加大降息力度，五大央行联手救市，美联储注入资金2000亿美元；–第三波发生在2008年3月，美国第五大投资银行贝尔斯登资产管理公司破产；–第四波发生在2008年7月，房利美和房地美两大房贷公司因严重亏损陷入困境，迫使美联储和财政部再次“救市”；–第五波发生在2008年9月，雷曼兄弟宣布申请破产保护，美林被迫售予美国银行，美国国际集团融资危机。（一）美国次贷危机通俗演义•美国贷款无处不在：房子、汽车、信用卡、电话账单。•当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。•失业和再就业是很常见的现象。–收入并不稳定甚至根本没有收入的人，买房因为信用等级达不到标准，被定义为次级贷款者。•大约从10年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱人的传单：•你想过中产阶级的生活吗？买房吧！”•“积蓄不够吗？贷款吧！”•“没有收入吗？找阿牛贷款公司吧！”•“首付也付不起？我们提供零首付！”•“担心利息太高？头两年我们提供3％的优惠利率！”•“每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！”•“担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？”•在这样的诱惑下，无数美国市民选择了贷款买房。•阿牛贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？公司的董事长——阿牛先生，知道房地产市场是有风险的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。•阿牛找到美国经济界的带头大哥——投行。•于是经济学家、大学教授以数据模型评估之后，重新包装一下（资产证券化），就弄出了新产品——CDO（债权抵押证券CollateralizedDebtObligation），说穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。•光这样卖，风险太高还是没人买，假设原来的债券风险等级是6，属于中等偏高。于是投行把它分成高级和普通CDO两个部分，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了4和8，总风险不变，但是前者就属于中低风险债券了！•可是剩下的风险等级8的高风险债券怎么办呢？于是投行找到了对冲基金，对冲基金在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券。•2006年以前，日本央行贷款利率仅为1.5％；普通CDO利率可能达到12％，所以光靠利息差对冲基金就赚得盆满钵满了。•奇妙的事情发生了，2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多，这样就如同阿牛贷款公司开头的广告一样，根本不会出现还不起房款的事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。•结果是从贷款买房的人，到阿牛贷款公司，到各大投行，到各个银行，到对冲基金人人都赚钱。•但是投行却不太高兴了！当初是觉得普通CDO风险太高，才扔给对冲基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值一个劲地涨，早知道自己留着玩了，于是投行也开始买入对冲基金，打算分一杯羹了。•这就好像“老黑”家里有馊了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗偷吃馊饭，本来打算毒它一把，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长越壮了，“老黑”这下可蒙了，难道馊了的饭菜营养更好，于是自己也开始吃了！•这下又把对冲基金乐坏了，于是他们又把手里的CDO债券抵押给银行，换得10倍的贷款，然后继续追着投行买普通CDO。“当初可是签了协议，这些普通CDO都归我们对冲基金的！”•投行心里那个不爽啊，除了继续闷声买对冲基金之外，他们又想出了一个新产品“CDS”（CreditDefaultSwap，信用违约交换）。•华尔街就是这些天才产品的温床：不是都觉得原来的CDO风险高吗，那我投保好了，每年从CDO里面拿出一部分钱作为保金，白送给保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。•保险公司想，不错啊，眼下CDO这么赚钱，1分钱都不用出就分利润，这不是每年白送钱给我们吗？干了！–CDS为有需求的金融机构提供债务违约保险。金融泡沫期间，AIG大量卖出CDS合约。根据合约，如果AIG的交易对手在其他投资上遭遇债务违约，AIG将作出“理赔”。•对冲基金想，不错啊，已经赚了几年了，以后风险越来越大，光是分一部分利润出去，就有保险公司承担一半风险，干了！于是再次皆大欢喜，CDS也卖火了！•事情远没有结束：“聪明”的华尔街人又想出了基于CDS的创新产品！•我们假设CDS已经为我们带来了50亿元的收益，现在我新发行一个“三毛”基金，专门投资买入CDS，显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，但是我把之前已经赚的50亿元投入作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这50亿元垫付，只有这50亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏损，而在这之前你是可以提前赎回的，首发规模500亿元。•1元面值买入的基金，亏到0.90元都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的！•评级机构看到这个天才设想，毫不犹豫：给予AAA评级！•结果这个“三毛”可卖疯了，各种养老基金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷买入。•虽然首发规模是原定的500亿元，可是后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，但是保证金50亿元却没有变。•如果现有规模5000亿元，那保证金就只能保证在基金净值不低于0.99元时你才不会亏钱。•当时间走到了2006年年底，风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。•因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，以下的事情就发生了：–先是普通民众无法偿还贷款；–然后阿牛贷款公司倒闭（“两房”危机）；–对冲基金大幅亏损；–继而连累保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告；–同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损；–然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多……–最终，美国次贷危机爆发。（二）明斯基的预言成真•海曼·明斯基（HymanP.Minsky）的预言。–30年前提出了金融不稳定假说，认为资本主义的金融系统天生具有不稳定性。–直到上世纪90年代亚洲金融危机爆发，人们才开始越来越重视明斯基的学说，并归纳出了一个明斯基时刻:•在某个临界点上，投资者资产所产生的现金流不足以偿付债务，投机性资产的损失促使放贷者收回贷款，从而导致资产价值崩溃。•今天的华尔街危机，其实正是明斯基时刻的到来。明斯基逝世已12年。•明斯基的学说提出之后，引来一片反对声.–反对者最大的质疑在于：“二战”之后，西方资本主义社会经历了多次起起落落的商业周期，并没有出现明斯基预言的大危机。–明斯基的解释：那是因为中央银行作为最后贷款人的功能得到了强化，能在危机出现之前拯救金融机构。–但明斯基认为，即便如此，最终也无法避免危机的到来，因为政府的财政赤字终究有限，其次，中央银行作为最后贷款人来扮演拯救者的角色，其实是鼓励这些投机金融家们进一步冒险，也就是通常所说的道德风险。•以今天华尔街发生的故事看，明斯基的预言无疑具有惊人的准确性。（三）美国次贷危机发生的原因•1.多重环节的利益链条断裂是危机的深层原因；•2.美联储的宽松货币政策是危机的重要成因；•3.对金融机构放松监管是导致危机的重要