企业财务战略研究的理论综述与前沿问题

《高级财务管理理论与进展》题目：企业财务战略研究的理论综述与前沿问题姓名：樊新敬专业：企业管理学院：信息管理学院2009年8月1企业财务战略研究的理论综述与前沿问题姓名：樊新敬摘要：在全球竞争日趋激烈的今天，经济环境充满了不确定性且难以预测，企业的建立、发展，不仅仅需要科学、精细的管理，更需要高瞻远瞩的战略眼光和战略思想。作为企业战略中的一个重要方面的面向未来的企业财务战略管理显示出极强的生命力，获得了财务学术界和企业家前所未有的重视。本文对企业财务战略目前的研究现状进行了综述，总结出核心能力、动态能力和柔性视角下企业财务战略的构建体系，以期对企业财务战略的改善和推进可持续发展提供一些指导性的建议。关键词：企业财务战略核心能力动态能力柔性战略1.问题的提出近年来，企业面临的国内外经济环境瞬息万变，全球竞争日趋激烈，经济环境充满了不确定性且难以预测，而这样的环境给企业战略管理的发展提供了广阔的空间。战略管理一经产生，即以其强调外部环境的影响，重视内外协调和面向未来等鲜明的特点而显示出强大的生命力。与此相适应，企业财务战略管理作为企业战略管理的重要组成部分对企业战略的成功与否具有至关重要的作用，得到了财务学界和企业家们前所未有的关注。1990年，TomCopelnad等学者[1]就指出，经过了过去的20多年时间，公司财务和战略这两方面的思维和行为逐渐融合到了一起，从而形成了对公司财务战略的研究，这对公司管理和发展都产生了深远地影响。也正如学者W.O.Cleverley[2]所说，如果一项战略计划在财务上不可行，那它就是无效的，而一项财务计划不能反映管理当局和董事会所制定的战略决策，它就没有任何价值。因此，在现代企业财务管理处于一个多元的、动态的、复杂的财务管理环境的情况下，把战略问题与其要素引入财务管理领域，从而将其推向财务战略管理的高度，是战略管理理论蓬勃发展并受到企业界广泛重视之后的一个必然趋势。本文在借鉴国内、外企业财务管理理论的基础上归纳综述企业财务战略管理的理论并总结出具有典型性的企业财务战略管理的模式，以期对企业财务战略的改善和推进可持续发展提供一些指导性的建议。2.企业财务战略研究现状2财务战略管理理论的产生与发展不是偶然的，也不是孤立的，而是与其他相关理论的发展有着紧密联系的。战略管理理论、财务管理理论、企业价值管理理论的发展为财战略管理理论的产生与发展提供了重要的支撑。其间关系如图2-1所示[3]。在战略管理向财务管理延伸与扩展，财务管理向战略管理靠近的过程中产生了财务战略管理，因此，战略管理和财务管理对财务战略管理有十分重要的支撑作用，战略管理和财务管理理论与实践的发展也深刻影响着财务战略理论的深化与拓展。2.1国外研究动态“战略”一词希腊语拼成STRATEGOS，意为“将军指挥军队的艺术”，最早源于军事领域。随着人类社会发展，战略原理被应用到各个学科。20世纪60年代，战略思想开始运用到商业领域。钱德勒[4](Alfred.D.ChandlerJr.)最早把“战略”引入企业管理领域，他在《战略与结构》(StrategyandStructure)一书中指出，企业战略应该适应环境，满足市场的需要，而组织结构又必须适应战略，随战略的变化而变化，即“结构跟随战略”。书中详细而全面的分析了环境、战略、组织结构的关系，是研究该关系的开山之作，奠定了企业战略理论研究的基础。“战略管理”(Strategymanagement)一词最初是由安索夫[5]在其1976年出版的《从战略计划走向战略管理》一书中提出。从此以后，很多学者积极地参与企业战略理论的研究。而有关财务战略方面的研究是在20世纪60年代伴随对企业战略研究开始的，并逐渐得到学者和企业家的重视。国外第一次认识到财务和战略之间的关系是来自于一项实证调查。麦肯锡公司[6](Mckinsey&company，Inc.)通过每年与全球范围内数百家大公司的合作，研3究它们持续改进经营状况的战略，发现:“过去十年来，思想与活动都曾水火不相融的两大管理学支系一一公司财务与战略，经剧烈冲突后融为一体。公司财务不再是财务专家的禁地，公司战略也不再是总经理的特区，战略与财务之间的联系，日趋紧密和明显”。斯蒂芬A.罗斯[7](即StephenA.Ross)在其《公司理财》中用一章的篇幅论述了公司财务计划。他认为财务计划就是为了企业未来的发展变化制定方针、政策，这些方针包括:()l明确企业的财务目标;(2)分析企业目前财务状况与既定目标之间的差距;(3)指出企业为达到目标应采取的行动。罗斯的“财务计划”其本质与我们所说的“财务战略”是一致的。哈利森(E.F.Harrison)和约翰(C.H.John)[8]认为:财务职能因其控制着企业经营战略所需要的最重要资源之一一一资金一一而在组织中具有战略地位，并在其所著的《组织战略管理》一书中提出了“财务战略”，且定义为:企业为配合其发展与竞争战略的实施而须提供的资本结构与资金的计划，该计划包括一系列的财务决策，如合适的负债杠杆、资金来源、资金计划、资金与费用预算、各利益相关集团的财务利息以及股利政策等。JamesE.Walter[9](1990)认为财务战略是以获取股东的收益为目标而制定的关于经营类型、资金管理、杠杆利用程度即调整流动性以及股利分配等内容的综合策略，作用是为了有效利用企业的经营，实现对现金流量的管理。英国学者RuthBender和KeithWard合著的《公司财务战略》[10]一书将财务战略定义为，企业通过采用最适当的方式筹集资金并且有效管理这些所筹资金的使用，包括企业所创盈利再投资或分配决策。“最适当的方式”是由企业的全局战略和主要利益相关者的利益权衡决定的。两位学者认为，财务战略主要关注的是战略决策的财务方面，一个合理的财务战略必须像是最好的合作与竞争战略一样，应该将公司内外的所有利益相关者的利益考虑在内。Timmons在《创业学》[11]一书中提出了财务战略框架，如下图所示，Timmons认为商机引导并决定了企业战略，而企业战略又决定了财务需求、资金来源和交易结构以及财务战略（如图表2-2所示）。4此外，西方学者还将战略管理中常用的SWOT分析法、波士顿矩阵法以及生命周期矩阵法等工具运用到财务战略管理过程中，从多种角度出发对财务战略进行研究。2.2国内研究动态目前财务战略研究已经成为财务学科中的一个重要分支，受到中国越来越多学者的关注。虽然国内学者对公司财务战略问题的研究的时间并不长，但学者们对财务战略的内涵、范畴等进行了初步的研究，已进行了有益的探索，取得了一定具有理论和实践意义的成果。到目前为止，具有代表性的财务战略管理专著主要有以下四本：刘志远教授的《企业财务战略》、《中小企业财务战略与控制》；陆正飞教授的《企业发展的财务战略》；魏海明教授的《财务战略——注重周期性影响因素的分析》。南开大学刘志远教授的专著《企业财务战略》[12]将财务战略定义为：“为谋求企业资金均衡有效地流动和实现企业战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内、外部因素对资金流动的影响的基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行的过程”，刘志远教授在《中小企业财务战略与控制》中，首次将财务战略应用于中小企业，文中指出财务战略计划与控制对中小企业的重要性，奠定了中小企业结合财务战略的思想。北京大学陆正飞教授重点研究了企业发展的财务战略问题。他在其《企业发5展的财务战略》[13]一书中，总结了他的主要研究成果:以企业目标与财务目标分析为起点，提出“长期稳定发展”和“长期资本增值最大化”是适当的现代企业目标与财务目标:从分析企业理财环境入手，指出企业发展的财务战略安排不仅要考虑企业自身的力量，也要顾及环境特征;提出当前中国企业发展财务战略的三大核心问题:即适度负债、规模扩大、资金营运效率与资金积累，并进行了深入探讨:提出不同类型企业发展过程中的特殊财务战略问题。中山大学魏明海教授在《财务战略——注重周期性影响因素的分析》[14]一书中对财务战略的定义是“财务战略是指在企业战略统筹下，以价值分析为基础，以促进企业资金长期均衡有效的流转和配置为衡量标准，以维持企业长期盈利一能力为目的的战略性思维方式和决策活动”。此外，西南财经大学曹德骏教授在《战略研究的基本理论问题》[15](2002年)中提出，企业财务战略是企业依据自身的初始条件(包括自身在市场的地位、资产专用性状况、拥有的资源、能力与核心能力等因素)，依据有限的信息，结合企业所处环境的不确定性，从最经济的角度为获取企业的竞争优势而作出的有一限理性的选择与取舍，这个过程是没有止境的。薛尽飞[16]（2001）提出了企业财务战略管理分析的框架模型，指出应从定位和执行两个层面进行分析，实现财务战略的要素协同、模块协同与外部协同。(图表2-3：财务战略分析框架)6另外，在对企业的财务战略进行实证研究中，不少学者分别对企业的筹资、投资和股利分配进行了实证分析，如陈晓和单鑫(1999)、汪辉(2003)、沈坤荣和张成(2003)全林等(2004)等。而结合可持续增长的财务战略实证研究的有谢国珍（2006）、刘胜军、李燕（2007）、白玉坤（2007）等；结合生命周期的财务战略实证研究的有罗福凯、王雪梅（2006）、昝新明（2006）、孙娟（2007）等;结合价值管理的财务战略实证研究的有陶宝生（2006）、袁业虎（2006）、何琳（2007）等。3.企业财务战略的基本理论3.1企业财务战略的内涵虽然，学者们并没有得出一个关于“财务战略”的统一的定义，但综合比较上述国内外学者对财务战略内涵表述的优劣，结合财务战略理论的发展和在实践中的具体运用，企业财务战略的概念可定义为：为了谋求企业的长远发展，增强企业财务竞争优势，根据企业战略要求和资金运动规律，在分析企业内外环境因素的变化趋势及其对财务活动影响的基础上，对企业未来财务活动的发展方向、目标以及实现目标的基本途径和策略所作的全局性、长远性、系统性和决定性的谋划，谋求企业资金均衡有效的流动和实现企业整体战略、并确保其执行的过程。3.2企业财务战略的特征企业财务战略具有以下主要特征:（1）全局性。财务战略虽然只是企业战略的一个方面，但其出发点应是站在企业全局立场上的。企业的财务活动与企业活动的其他方面联系密切，财务战略对财务活动及企业的其他活动，甚至企业整体发展都会产生重要影响，财务战略一旦实现，就会给企业发展带来旺盛活力;而一旦失败，则会使企业陷入困境，所以财务战略是一种全局性的谋划。（2）长远性。财务战略的着眼点即在于企业长远的发展。所以，财务战略应研究长期资金筹集和使用、企业积累的形成等方面的问题，要在预测分析的基础上，提出长期财务战略方案。（3）稳定性和动态性。表面上看，这是一对相互矛盾的概念。一项事物既要具有稳定性又要具有动态性，这似乎是不可能的。然而对于企业财务战略而言，7这又是其应当具备的。为了实现企业的可持续发展，企业财务战略应当具备相对稳定性。如果财务战略朝令夕改，那么财务战略就不成其为战略了，而是战术了，也就失去了对企业财务活动的指导意义。然而从另一方面来说，财务战略为企业财务活动指明方向的同时，也存在着风险，战略并不是现实本身，仅仅是现实在人们头脑中的反映。没人能触摸或看见战略，这就意味着每一个战略都有可能错误地反映或歪曲现实。当情况发生变化时，企业正在执行的财务战略基石很可能改变，当这种改变达到一定程度时，现有的财务战略就不再适应企业发展的需要，财务战略就要进行适度的调整，这是动态性存在的需要。至于如何在稳定性和动态性之间保持一个微妙的平衡，则是一个把握度的问题，企业财务战略正是在稳定和动态调整中得到完善的。（4）相对的独立性。企业的财务战略既从属于企业总体战略，又具有相对的独立性，表现在财务战略对企业战略及其他子战略具有制约作用，在战略的制定和实施之前，必须考虑其在财务上的可行性，包括投入的资金是否均衡有效、金融市场对资金筹集的约束和要求、资金来源的结构是否与企业所承担的风险与收益相匹配等问题，注意经营风险与