楼市、股市同货币政策关系的实证研究

楼市、股市同货币政策关系的实证研究——基于广东省的VECM模型分析广东金融学院吴丹红、陈少丰、林晓昧摘要房市和股市在一国和区域的经济发展中扮演着重要的角色,自中国房地产住房体制改革与股市股权分置改革以来,房地产和股票已经成为投资者投资组合中最重要的两种资产。近年来，广东省房地产产业发展迅猛，房价暴涨成为了社会关注的热点，也是中央和广东省政府部门调控的难题；随着我国股市的蓬勃发展，股价的波动吸引着大量货币资金进出资本市场，降低了货币需求的稳定性，影响到了中央银行的货币政策执行效应。如何理解房市、股市与同货币政策之间的关系，都具有很重要的现实意义。本文将2000年-2010年广东省商品房平均销售价格、上证综合指数与M2的月度数据分为三个阶段，然后采用多元协整分析的Johansen检验，分别对各个阶段中的三个变量之间的协整关系进行分析与检验，建立VECM模型，第一阶段房价、股价与M2它们三者均不存在协整关系；第二阶段房价与M2，股价与M2存在长期协整关系；在第三阶段只有房价与M2之间存在一个协整关系，说明广东省房价、股价同M2之间的关系存在着明显的阶段性特征。在VECM模型的基础上构建脉冲反应函数，揭示了各个阶段房价、股价对M2随机扰动的反应过程，并对其进行分析。最后在数据分析的基础上对结果进行分析，并以此为基础，为相关决策部门提供政策建议。关键词：房价股价M2VECM脉冲反应函数阶段性特征AbstractHousingmarketandstockmarketplayanimportantroleinonecountryandregionaleconomicdevelopment.SincethereformofrealestatehousingsystemreforminChinaandthereformofstockrightsplittinginthestockmarket,realestateandstockshavebecometwoofthemostimportantassetsintheportfolioofinvestors.Inrecentyears,becauseoftherapiddevelopmentoftherealestateindustryinGuangdongProvince,realestatepriceinflationhasbecomenotonlyafocusofattentionofthecommunity,butalsothechallengesforCentralandGuangdongprovincialgovernmentdepartmentstoregulateandcontrol.WiththevigorousdevelopmentofChinesestockmarket,thevolatilityofstockpriceattractedlargeamountsofcurrencyfundsinflowingandoutflowingofthecapitalmarkets,reducedthestabilityofmoneydemandandaffectedtheeffectsofcentralbank'smonetarypolicy.Howtounderstandtherelationshipamongtherealestatemarket、thestockmarketandthemonetarypolicythathaveveryimportantpracticalsignificance.ThisarticledividedthedataintothreestagesthatistheaveragesalespriceofcommercialpropertyinGuangdongProvince,theShanghaiCompositeIndexandthetrendofM2from2000to2010.ThenweusedMultivariateJohansenCointegrationAnalysistorespectivelyanalysisandtesttheirCointegrationamongthethreevariablesinthevariousstages.AndweestablishedVECMmodel,TheresultsfoundthattherewasnotCointegrationrelationshipamongrealestateprices,stockpriceandM2inthefirstphase.Inthesecondphase,realestateprices,stockpriceandM2existedthelong-termcointegrationrelationship.Inthethirdstage,onlybetweenhousepriceandM2existedacointegrationrelationship.ThisshowsthatthereexistedthedistinctstagedcharacteristicsintherelationshipamongtherealestatepricesinGuangdongProvince,stockpriceandM2.ThenwebuiltimpulseresponsefunctiononthebasisoftheVECMmodel,itrevealedtheprocessoftheresponseofstochasticdisturbanceaboutrealestatepricesontheM2andstockpricereactionstoM2invariousstages,thenweanalyzedthem.Finally,weanalyzedtheresultsonthebasisofdataanalysistoprovidepolicyproposalfortherelevantpolicydepartments.Keywords:realestatepricesstockpriceM2VECMImpulseresponsefunctionStagecharacteristics目录一、引言………………………………………………………………1二、文献综述…………………………………………………………22.1房市与股市的研究现状……………………………………22.2房市与货币供应的研究现状……………………………32.3研究现状述评………………………………………………32.4研究意义……………………………………………………4三、模型简介与选择…………………………………………………53.1VAR模型……………………………………………………53.2Johansen协整检验…………………………………………53.3VECM模型…………………………………………………73.4脉冲反应函数………………………………………………7四、实证研究…………………………………………………………84.1若干假设……………………………………………………84.2研究样本与指标的选取……………………………………84.3描述性统计与相关性分析…………………………………94.4模型分析……………………………………………………10五、结论与建议………………………………………………………185.1结论…………………………………………………………185.2建议…………………………………………………………195.3局限与不足…………………………………………………20六、参考文献…………………………………………………………21七、附表………………………………………………………………221一、引言我国自上个世纪80年代以来国民经济进入了起飞和快速发展阶段，房地产业也获得了长足的发展，房地产行业正逐渐成为国民经济的支柱产业。现代房地产业逐渐形成于1978年经济体制改革和对外开放以后，市场的不断成熟和规范为房地产业提供了广阔的平台。1998年推行城镇住房制度改革以后，我国的房地产行业步入持续繁荣期，房地产市场体系逐步建立。房地产业作为带动众多相关产业的基础性力量，不仅是各国经济发展的晴雨表，而且成为国民经济的增长点，是中国经济发展的重要引擎之一。而金融发展与经济增长之间的关系也一直是经济学中研究的重点，作为金融市场的重要组成部分的股票市场和经济增长当然成为研究的热点。虽然我国股市只有短短的10多年时间，而且表面上经济增长变化与股市行情变化各阶段并不相符合，但是长期而言，两者之间却存在着极强的相关性。对房地产市场和股票市场研究发现，随着两者之间的财富效应和替代效应、挤出效应的大小不同，他们之间的决定关系也随之变化。一方面，房地产业成为国民经济的支柱产业，股票市场也由弱式有效市场转化为半强式有效市场，成为国民经济运行的晴雨表；另一方面，房地产和股票开始成为投资者资产组合中两种非常重要的投资品。因此，对我国现阶段房地产市场和股票市场的相关性进行研究，无论对未来房价、股价的发展而言，还是对我国经济增长而言，都显得十分必要。此外，房地产业属于资金密集型产业，它的发展需要投入大量的资金，目前房地产业的贷款在商业银行的贷款业务中占据了相当大的比重。因此，房地产业对货币供应量的吸纳能力是不容置疑的。在股票市场发展有所减缓的情况下，它将成为通货膨胀压力释放的主要出口。按照托宾(2000)的观点，货币资金、有价证券和房地产是居民持有的三种主要资产。居民在收益与风险之间选择货币和其他资产的最优组合，从而确定最优的货币持有量。因此资产市场的发展必然会改变资金从货币市场流向产品市场的单一渠道；改变货币需求和货币供给的性质，从而将对货币市场均衡产生根本性的影响。从中国目前的情况看，随着居民收入的提高，储蓄倾向的增强和房地产市场的发展，房地产价格一路攀升。居民以房地产形式持有的资产比重也不断上升，房地产已经成为居民储蓄和财富持有的重要资产选择。另一方面，由于国2内资本市场制度不健全和由此导致的过高投机风险，股票指数不断下跌，以有价证券形式持有的金融资产在居民资产总额中的比例徘徊不前，甚至出现倒退。由此可见，在现阶段研究房地产价格波动和货币供应量的相互作用和影响更具有现实意义。二、文献综述2.1房市与股市的研究现状许多学者们为揭示房地产市场与股票市场之间的相互作用和影响，进行了大量的研究。在国外研究中，一些学者利用面板数据对房地产价格与股票价格的关系进行了实证分析。Ambrose、Ancel和Griffths(1992)[1]对美国的房地产市场和股票市场进行研究发现两者存在着协整关系。Okunev和Wilson(1997)[2]运用美国数据进行单位根与协整检验及非线性回归分析时，结果发现房地产市场与股票市场之间存在非线性关系。Chen(2001)[3]以中国台湾季度数据为样本，对房地产价格和股票价格进行了实证分析，结果发现资产价格上升的初始冲击，最终导致了房地产价格和股票价格相互作用，形成螺旋上升的趋势。Case、QuigleyandShiller(2001)利用十四个国家的年度数据进行计量经济分析，发现股票市场的财富效应较弱，而房地产市场具有较强的财富效应，而房地产市场和股票市场相互之间的财富效应非常明显。Green(2002)利用1998年1月到2001年12月的数据对股票价格与住宅价格的关系进行了因果检验。结果显示:S＆P500指数和NASDAQ指数是SantaClara地区住宅价格变化的Granger原因，而且两者具有相同的变动趋势。而国内的学者也对房地产市场和股票市场进行大量的研究。周京奎(2006)[4]通过实证分析得出中国的房地产价格的变动会导致股票价格波动；皮舜(2003)[5]的研究认为中国股票市场和房地产市场在短期和长期都存在着双向因果关系；温军，赵旭峰(2007)[6]运用VAR模型对我国房地产