1国债期货基础知识

国债期货基础知识鲁证期货股份有限公司德州营业部综合业务管理办公室0534-2617089主要内容国债期货的产生与发展上市国债期货的意义和作用国债期货合约条款设计国债期货风险管理制度设计国债期货交割方案设计国债期货仿真交易开展情况（一）国债期货的产生与发展国债期货的定义国债期货作为利率风险管理工具，属于金融期货中利率期货的一种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交割的利率期货。利率期货以债券为标的以利率本身为标的10年期美国国债期货……….长期欧元债券期货3个月欧洲美元期货3个月euribor期货………….年代商品期货阶段农产品期货、金属期货、能源期货20世纪70年代-80年代金融期货阶段利率期货、汇率期货、股指期货、期权首个产品：1976年1月，美国芝加哥商业交易所（CME）推出历史上第一个国债期货产品-91天的国库券期货合约历史背景：20世纪70-80年代，布雷顿森林体系解体、金融自由化、石油危机及经济滞胀等因素导致全球金融市场动荡加剧，投资者的避险需求激增，于是人们将商品期货市场成熟的风险管理机制应用于金融领域由此可见，国债期货产品是应投资者的避险需求而产生的国债期货的产生与发展美国:国债收益率:10年0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.001953-041956-041959-041962-041965-041968-041971-041974-041977-041980-041983-041986-041989-041992-041995-041998-042001-042004-042007-042010-04规避利率风险、维持金融体系稳定1975.10政府国民抵押贷款协会抵押凭证期货1976.191天美国国库券期货1977.830年美国长期国债期货1978.91年期美国国库券期货1982.510年期美国中期国债期货1988.55年期美国中期国债期货1990.62年期美国国债期货2009.33年期美国国债期货2010.1超长期美国国债期货国债期货在全球范围内的发展现状国债期货已经有三十多年的历史，是一个成熟、稳健的期货产品，在各国际金融中心交易中都扮演着非常重要的角色国际上债券市场发展比较好的国家，全部都有发达的国债期货市场做支撑、配套全球前十五大经济体都有国债期货或其他利率期货产品“金砖5国”中也只有中国没有国债或其他利率期货产品国债期货在全球金融期货中的地位2011年，利率期货的交易规模在所有金融期货中名列第一，成交量28亿手，成交额1359亿美元，分别占全球交易所金融期货年成交量和成交额的39%和89%2011年国债期货成交量占利率类期货的49%://市场格局：欧美领先、亚太居次美国、欧元国债期货为主亚太地区国债期货市场也取得了长足的进步，特别是澳大利亚和韩国发展迅速。开展国债期货的意义——澳大利亚经验上世纪90年代末开始，随着新经济崛起及澳大利亚大型公用公司的私有化，政府赤字已有盈余，政府借债的必要性大大减小，到2005年左右，国债整体规模已从1997年占GDP的9.36%下降到4.26%。但经过各界沟通后达成共识：政府保证即使在财政盈余的情况下，仍持续发债，且国债余额不低于500亿澳元，以维持国债期货市场的有效运转。澳大利亚保障国债期货运行的原因国债期货促进了利率价格发现，有利于维持利率基准体系；整个经济通过国债期货可以以较低的成本管理利率风险。数据来源：澳大利亚财政管理办公室（AOFM)，彭博资讯二、上市国债期货的意义和作用我国上市国债期货的意义和作用促进债券市场发展，扩大直接融资比例，推动债券市场体系完善；提供利率风险管理工具，活跃国债现货市场，提高债券市场流动性；发挥期货价格发现功能，提高债券市场定价效率，推动建立完善的基准利率体系；促进国债发行，完善国债管理制度改革，健全公共财政体系；推进债券市场统一互联，促进交易所和银行间债券市场协调发展。（1）国债期货有助于完善债券市场体系债券市场由三个层次组成：债券发行市场是基础；如果没有二级市场的活跃就不能保障一级市场顺利运行；如果没有债券避险的市场，二级市场也很难活跃债券市场需要形成这样一个“三角”，缺一不可（2）提高定价效率国债期货和Shibor配合起来有助于基准利率的形成基准利率体系的建立，可以为其他各类金融资产的定价提供重要参考（3）满足避险需求，提高流动性（4）完善金融机构创新机制国债期货作为基础性产品交易策略多样化：套期保值、资产配置、套利等交易策略•机构业务创新：•商业银行、证券公司资产管理业务创新，基金公司专户业务创新产品创新个性化发展：商业银行、证券公司可以通过国债期货提供保本产品基金公司可以设计开发以国债期货为主要标的基金或专户产品等•提高市场竞争技巧和博弈层次：•提升市场交易技术含量，机构在人才、产品开发、技术、风控等方面优势逐步显现（5）推进债券市场的统一互联国债期货市场交易所市场银行间市场债券市场统一互联工作进行了多年，但是成效不明显国债期货产品是一个跨市场、互联互通的产品两个市场的套利操作，消除同一券种在两个债券市场上的定价差异转托管机制的存在，国债期货的交割制度将会增加两市场间债券流动开展国债期货，可能促进债券市场统一互联（三）上市国债期货的条件已成熟法规健全监管有力场外衍生品交易已起步国债利率市场化程度高国债滚动发行成熟国债现货规模充足国债期货上市（1）国债现货市场规模大幅增长截至2011年12月，我国可流通国债余额达到6.45万亿元，约占GDP的14%，约是1995年国债期货试点时期国债存量的60倍国债现货市场交易日趋活跃，2011年全年银行间市场国债现券交易总额为8.64万亿元，国债回购交易总额高达25.7万亿元（2）国债定期滚动发行制度日益完善目前财政部已经建立起一套完善的国债市场化发行机制，对1、3、5、7、10年期关键年限的国债品种采用定期滚动发行制度，关键年限国债每期发行约300亿，各关键年期国债每季度至少各发行一次可交割国债总量将持续稳定，有效降低国债期货被操纵的可能性3年期1年期10年期7年期5年期（3）国债发行和交易已实现市场化在国债一级发行市场上，记账式国债采用面对国债承销团成员进行公开价格招标的方式，一级发行利率由市场投标决定在国债二级交易市场上，国债价格基本由市场供需关系决定，二级市场利率也实现市场化投资者避险需求日趋强烈:20万亿债券存量（国债、央票、信用债等）（4）场外衍生品交易已经起步、已经试水场外利率衍生品市场（债券远期、利率互换和远期利率协议等）初具规模，显示了市场机构对利率风险管理的需求，为国债期货的上市奠定了基础发展国债期货，促进场内场外协作发展（5）法规日益健全，监管能力逐步提高（四）国债期货合约条款设计（1）国债期货合约设计原则考虑套期保值效果，使市场参与者能通过国债期货市场有效规避利率风险保障国债期货市场的价格发现功能得以有效发挥有效防止价格操纵行为的发生，强化风险控制（2）国债期货合约标的国债期货标的的选择是合约设计的核心名义标准券设计：采用并不存在的“名义标准债券”作为交易标的，实际的国债可以用转换因子这算成名义标准债券进行交割。多券种替代交收：剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割，可有效防范逼仓风险。卖方有权选择“最便宜可交割债券”进行交割（3）国债期货合约标的选取的原则市场代表性选择存量大、流动性强且是发行关键期限的国债品种作为合约标的抗操纵性选择市场规模大、参与者数量众多、流动性好、竞争充分的品种作为合约标的，有效防范市场操纵行为的发生避险需求的广泛性选择最合适广大市场机构进行保值避险的产品首推5年期国债期货，剩余年限4-7年的国债都可以参与交割国际市场的成功产品是5年期和10年期国债期货可交割国债包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债，债券供应量稳定可交割国债存量约30支，超过1万亿元，抗操纵性强交易比较活跃，流动性相对较好,日均成交量约76亿元年限适中，和信用债期限匹配，参与机构类型多元化，市场避险需求强烈（4）转换因子在交割过程中，各可交割国债的票面利率、到期时间等各不相同，因此，必须确认各种可交割国债和名义标准券之间的转换比例，这就是转换因子（ConversionFactors,CF）转换因子在合约上市时公布，在合约存续期间其数值不变（5）合约面额境外国债期货合约面值约为60至130万元人民币国内，银行间债券市场的现券单笔成交金额在1-2亿元，交易所债券市场的国债单笔成交金额一般低于100万元综合考虑机构投资者的套保、套利需求，确定5年期国债期货的合约面额为100万元（6）合约交割月份境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约数大多数是3个，最多的是5个（CME）我国债券期货交割月份采用3、6、9、12季月循环中最近的3个季月，符合国际惯例可以避开春节、国庆长假，债券期货价格的波动较少受到长假因素等的影响（7）报价方式国际市场上，采用实物交割方式的国债期货的报价都采用百元报价。采用现金交割方式的澳大利亚国债期货以收益率报价，但韩国仍然采用百元报价百元报价指以面额一百元的国债价格为单位进行报价参照国际惯例，我国5年期国债期货的报价方式也采用百元报价（8）最小变动价位成熟市场国债期货的最小价格变动价位一般设置为0.01或0.005元银行间市场：采用收益率报价，议价到0.01%或者0.005%，转换到价格，相应5年期国债价格最小变动约为0.02元交易所：交易所平台的最小变动价位通常为0.01元，只