医药行业专题研究报告：医疗服务长牛元年,移动互联最后一块金矿-国信证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业研究/医药行业医药行业专题研究报告医疗服务长牛元年，移动互联最后一块金矿2014年3月4日强于大市（维持）投资要点战略性看好我国医疗服务行业未来快速增长前景和投资机会：2014年在政策和移动互联的双引擎推动下，医疗服务有望开启长牛元年。美国医疗服务市场与药品市场的比例是8:1，而我国2011年这一比例仅为5:4，我国新医改政策明确鼓励社会资本进入医疗服务领域并提高诊疗服务收入，我国医疗服务将出现类似于美国上世纪70年代的爆发式增长。促进社会办医的里程碑式政策是2009年4月《国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》和2013年10月《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》中明确提出的“非禁即入”。各地正在和即将推行的医生多点执业政策为我国医疗服务大发展扫除了根本障碍。更多落地政策有望在两会之后逐步推出。我们预测2014~2020年医疗服务将复合增长24%。我们认为：医院投资周期长，平均利润率在10%~15%，我国民营资本应该选择性地进入利润丰厚的、有特色有壁垒的中高端医疗服务市场，而不是盲目投资投机，未来民营医院分化是必然，目前通过收购改制来投资民营医院的资本，未来恐将“成一批、死一批”。本篇报告深入研究了国内外泰和诚医疗、新加坡百汇集团及上海国际医学中心、爱尔眼科、美国HCA不同的医疗服务盈利模式，我们认为：经营医院的核心竞争力是疗效和口碑，两要素都需要长期的专家资源的积累和医生梯队的培养机制、以及经营管理经验，移动互联是新时代下的新兴医疗服务的关键要素。医疗服务将是移动互联开垦的最后一块金矿，只有通过移动互联才能最终实现真正的“医疗、医保和医药三位立体的颠覆式医疗服务新模式”。移动互联已经渗透到人们生活的吃、穿、出行、娱乐、理财等各消费领域，但由于医疗服务的成本、复杂性和服务获取等都较特殊，因此，我们判断：移动互联攻克的最后一块金矿将是把医疗、医保和医药形成C2B立体闭环，在慢病管理、亚健康管理、疾病早期干预、移动医疗、远程实时监测等方面爆发出无限商机，复杂又特殊的医疗服务一旦和移动互联构成了C2B闭环，那么其进入壁垒将远高于其它消费品行业，不易被复制。风险因素：医院运营不佳、投资回报低于预期。医疗风险。投资策略和重点公司推荐。我们详细分析了九安医疗、九州通、爱尔眼科、鱼跃医疗、泰和诚医疗、通策医疗、运盛实业（控股上海国际医学中心）、复星医药、恒康医疗、德海尔医疗10家公司，当前普遍估值较高，我们看好其行业前景和长期增势，建议择机配置。若苹果公司的iWatch在今年6月上市，则有望带动医疗服务板块行情创出历史新高。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称股价（元）EPS（元）PE（倍）PEG评级2013E2014E2015E2013E2014E2015E九安医疗22.030.0150.0190.02214691172102546.3暂不评级九州通16.650.360.450.564637301.5增持爱尔眼科40.260.520.660.837761492.3增持鱼跃医疗29.610.650.770.555647402.6增持泰和诚医疗8.87(美元)0.520.6250.651714140.69暂不评级资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2014年2月28日收盘价，泰和诚医疗为纽交所上市，EPS采用bloomberg一致预期，单位为美元。鱼跃医疗业绩预测暂未考虑外延式并购，其股价为2月11日停牌前一日收盘价中信证券研究部张明芳电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010513120001联系人：林娜电话：[phone]邮件：[e-mail]相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统相关研究1.移动互联：决胜O2O—中信互联网研究之医疗篇：以患者为核心，颠覆式优化医疗资源配置和使用...2014-02-262.移动互联：决胜O2O—中信互联网研究之医药篇：以供应链整合为核心，打造从B2C到O2O再到C2B的闭环竞争力……………………...2014-02-253.医药每周观变谋动（2014.1.20-1.24）—关注九州通代表互联网医疗的方向力量……………………2014-01-20-17%-7%3%13%23%33%130222130522130822131122沪深300医药医药行业专题研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分目录投资聚焦...............................................................................................................................1投资逻辑..............................................................................................................................1战略性看好医疗服务快速增长前景和投资机会.....................................................................22014年在政策和移动互联双引擎推动下，医疗服务有望开启长牛元年..............................2医疗服务潜在市场容量巨大，“价”“量”齐升是必然.........................................................3我们中性预测我国2014~2020年医疗服务复合增速24%...................................................3国内外医院经营模式深入研究..............................................................................................4泰和诚医疗（NYSE:CCM）................................................................................................4新加坡百汇医疗集团：亚洲最大高端私立医院，成功基因“私人诊所+酒店式管理”.............5上海国际医学中心（SIMC）：上海发展高端医疗的先行者..................................................7爱尔眼科：分级连锁，满足不同眼病不同层次患者的全部需求，创新激励机制黏制医生...9美国HCA医院投资管理集团：连锁、贴近社区、健康管理模式.......................................10民营资本圈地运动式收购医院，风险和机遇并存，未来民营医院分化是必然....................11风险因素.............................................................................................................................12投资策略和重点公司推荐....................................................................................................12九安医疗——ihealth系列可穿戴健康设备.........................................................................13鱼跃医疗............................................................................................................................13通策医疗............................................................................................................................14德海尔医疗........................................................................................................................15运盛实业（控股上海国际医学中心）.................................................................................15复星医药：积极培育医疗服务板块....................................................................................15凤凰医疗(1515.HK)............................................................................................................16其他医疗服务相关公司.......................................................................................................17恒康医疗：医疗集团战略确立，对外扩张步伐加快...........................................................17信邦制药：定位贵州省国企职工医院整合平台..................................................................18插图目录图1：预测2014~2020年我国医疗服务增长速度、规模以及与药品收入的比例................3图2：泰和诚医疗2008~2012年收入同比增长...................................................................5图3：泰和诚医疗2012年收入结构....................................................................................5图4：泰和诚医疗2008~2012年营业利润增长...................................................................5图5：泰和诚医疗2008~2012年毛利率变化......................................................................5图6：泰和诚医疗2009年底上市以来股价走势..................................................................5图7：新加坡百汇医疗集团架构图.......................................................................................6图8：新加坡百汇医疗集团商业模式分析图........................................