资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页)

1中美经济、资本市场与企业融资（企业上市前的融资战略）（一）2内容纲要一、从宏观看中、美两国经济●为何中国经济在高速增长中却出现通缩？（1998-2001）●为何中国经济高涨时,失业率也高？二、新经济时代的美国竞争力（2000年）(九十年代新经济为何发生在美国?)3三、当前中国经济特点●中国经济正面临增长方式的转变●中国内地为何受金融危机的影响有限？●转型过程中的经济三高与民生三低●消费与投资为主的经济体有何不同？●短期内中国为何难以成为消费大国？●为何中国第三产业不发达？(第三产业不发达造成就业压力）●中国目前几个不平衡的问题●中国金融改革目标4四、资本市场与企业融资(一)美国两大证券市场(二)世界二板市场(三)企业发展的融资考虑(1)买壳上市、借壳上市(2)风险投资(3)资本市场IPO融资(4)私募融资（产业基金）(5)融资或上市前应考虑事项(6)债券融资(可转债)5一、从宏观看中、美两国经济●宏观经济研究的四大目标：(1)充分就业失业率(2)物价稳定通胀(3)经济增长（自行车哲学）(4)国际收支平衡1958年代经济学家菲利浦将1860-1957英国分析得出结论：当经济增长时，通胀通常也高。但通胀↑时，则失业率↓（两者呈反向关系）（总量平衡：失业率与通胀间平衡关系）(宏观调控的目标)6●战后菲利浦曲线曾两次失灵（在美国）70年代滞胀时期（不好的失灵）90年代新经济时期（好的失灵）美1996－1999年经济增长4.1%（原2.25-2.5%）失业率4.7%（原5.5-6%）通胀率2.3%√战后繁荣之父—凯恩斯《就业、利率与货币通论》√布雷顿森林体系的瓦解(BrettonWoodsSystem,1971年)√凯恩斯主义的终结√牙买加体制建立（浮动汇率机制的形成1976.1）7●“菲利浦曲线”失业率↓通胀↑（反向关系）经济增长↑●二战后，美国曾两次使“菲利浦曲线”失灵70’（滞胀）90’（一高二低）失业率↑失业率↓通胀↑通胀↓经济停止增长经济高增长↑（同向关系）8●70’美国，与现在美国惊人相似60’：战后繁荣之父—凯恩斯《就业、利率与货币通论》凯恩斯主义：政府干预需求管理布雷顿森林体系（Ⅰ、Ⅱ战为争夺市场资源）为维持一长期繁荣，市场最大程度开放越南战争（零和游戏）U2飞机美国给台湾每年1亿美元外汇（1950—1965）台湾被日本统治50年（1895—1945）970’“菲利浦曲线”失灵(长期吃兴奋剂药，副作用)1970年美出现贸易赤字1971年美出现财政赤字1971.8.15布雷顿森林体系瓦解1973.10第一次石油危机（$3.11→$11.65）（美财长访问沙特（1974年初）（石油交易用美元））1978.12第二次石油危机（1980$41)(滞胀）1979年14%6%1.5%1980年15%10%——10●中国也曾出现过“菲利浦曲线失灵”现象(1)为何1998—2001年间中国经济在高速增长中却出现通货紧缩？（凯恩斯主义也曾“作客”中国）(2)为何中国经济高涨时,失业率也高？（1997亚洲金融风暴—中国契机）（东盟的转变：美国围堵破局）●区域化经济是21世纪经济发展趋势(全球化、本土化)(10+1，珍珠)11●为何中国失业率高？①技术进步,扩散作用②结构调整：产业结构调整所有制结构调整③有效劳动需求（能者多劳)④边际效益递减⑤机构改革，减员增效（90年代）⑥大企业增长（贡献大）就业（贡献小）⑦金融海啸后，外需锐减，出口不振……12●泛亚公路,两廊一圈（中越经济走廊）（区域内的贸易一体化，FDA,要素流动，经济开放度)●东亚自由贸易协定(AFTA)的阻力：①难以弥合的经济差异；②难以摆脱的约束（依赖）；③难以回避的农业问题；④难以推进的合作；（东亚人民币化）（经济地位决定话语权，人民币应成为区域内关键货币）⑤难以调和的之争；⑥难以解决的非经济问题。●通过＜亚洲经济金融稳定行动计划＞（10+3）（2009.2）筹建中“清迈倡仪”(CMI,区域外汇储备基金）规模扩大：US$800亿→$1200亿（货币互换协议）13●通过货币互换机制，缓解各国因硬通货的流动性不足，及因美元流动性缺乏带来的贸易融资萎缩。央行可以大大消除汇率风险，从而促进国际贸易和投资，这将进一步促使各国经济增长。（汇率稳定消除了因地区内投机性资本流动（热钱）而产生的储备需求，从而节约了外汇储备）（固定汇率）由于中国外贸量大，且与东盟国家的出口产品重合较多，因此亚洲国家不仅盯住美元，还得盯住人民币。只要人民币保持稳定，其他货币就不会出现大幅度变化。14●我国在《清迈协议》下与他国和地区签订的双边货币互换协议时间签署国家和地区本币互换金额2008.12.12韩国1800亿元2009.1.20中国香港2000亿元2009.2.8马来西亚800亿元2009.3.11白俄罗斯200亿元2009.3.23印度尼西亚1000亿元2009.3.29阿根廷700亿元总额6500亿元数据来源：央行网站152006年中国前10位贸易逆差国（地区）单位：亿美元台湾地区韩国日本菲律宾安哥拉663.7452.5240.8119.4100.4马来西亚沙特泰国阿曼澳大利亚100.4100.38257.957资料来源：中国商务部网站2008.816●2008.9金融海啸发生后……据预测，今年末美国债规模将超过12万亿美元（比1975年增加12倍）美国政府通过三个渠道来还债：1.纳税，或来自个人、公司和进口税的钱；2.政府不断“拆东墙补西墙”；3.发行新钞票导致通货膨胀，此方式(如外国不买）让美国原有负债贬值，然后再用贬值后的货币偿还已缩水的负债。（拥有美元资产的国家均被美国绑架了）17●无论美元升值还是贬值，美国都“旱涝保收”：通过美元升值，吸纳大量外资流入美国，弥补美国低储蓄和“双赤字”，支持美国高消费和经济增长。通过美元贬值，促进美国产品出口并提高了美国企业的竞争力,减轻甚至取消外债负担。●美国一位前财政部长所言：“美元是我们的货币，但是美元汇率是你们的问题。”18●美元贬值对其它国的不利影响：①美元贬值会使持有美元资产（特别是美国国债）国家财富大幅度缩水，并威胁本国外汇储备的安全性。（美增发国债，使中国陷二难窘境，增持，不增持，美经济恶化，美元大幅贬值……）②美元贬值是导致国际能源、资源价格上涨的因素之一。（如2007年底）所以美元为主导的国际货币体系是此次国际金融危机的重要根源。19美国“美元霸权”最权威学者美密苏里大学教授《金融帝国》作者迈克尔·赫德森（MichaelHudson）①停止储蓄美元（稳定人民币有二项建议）1.拒绝美国投资进入中国市场（汇源）（巨额美元进入中国市场：人民币升值又借出给美国……用于军事研究）2.避免在和美国贸易中使用美元改用本国货币交易或者采取商品互换的方式。（在他看来，中国政府已经清楚地认识到这一点）②建立双重汇率制即是一方面采用固定的商业汇率；（进出口商品价格）另一方面采用浮动的金融汇率应对资本流动20●周小川行长在G20伦敦峰会前发表三篇文章（2009.3.23）①关于中国高储蓄率的问题，是由文化、制度、人口结构等长期结构因素造成，不是汇率低估造成的。希望通过人民币升值来降低中国的高储蓄率、从而消除贸易顺差是很难做到的。“储蓄是好事……低利息资金是经济强劲增长基础，而美全球体系应：控制风险，引导资金进入高效率，高收益……”（斯蒂格利Stiglitz）②金融机构的顺周期性。这次金融危机爆发，是由于美国政府监管缺位导致，美国既要对全球国际收支失衡负责，亦要对全球金融爆发承担责任。（不要往别国头上扣）21③改革国际货币体系，创造超主权储备货币提出特别提款权（SDR）（IMF在1969年创设）以缓解主权货币作为储备货币的内在风险，为调节全球流动性提供可能。（分配机制，使用范围上的限制）（这些文章从中国作为全球最大的新兴市场国家的角度，对未来国际货币体系的演进方向发表了自己的看法）●中国外交部副部长何亚非在G8记者会上称：“超主权储备货币不是中国政府的决定…….”●IMF发行债券，中国同意购买不超过500亿美元（320亿SDR),中国将以人民币购买。（2009.9）22●非主权货币特别提款权（SpecialDrawingRights,简称“SDR”)是IMF创设的一种储备资产和记帐单位，亦称“纸黄金”。它是IMF分配给会员国的一种使用资金的权力。会员国发生国际收支逆差时，可用它向其它会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还IMF贷款，还可与黄金一样充作国际储备。但由于其只是一种记帐单位，不是真正货币，不能直接用于贸易或服务贸易的支付。使用时必须先换成其他货币。特别提款权定值是和“一篮子”货币挂钩（美元、欧元、日元、英镑），市值不是固定的。根据经济大国在全球经济中权重来制定。23●周小川3.23文中通篇未明指美元，但美国敏感地接受到了信号。次日，美国《华尔街日报》即在头版上写道：“中国瞄准美元”。虽然目前所有分析认为，美元地位在短期内无可撼动，但也掀起了一场关于美元地位的大讨论。3.24日晚，在就职以来第二场记者会上，美国总统奥巴马表达了相当大的自信：美国经济基础优良、政治稳定，世界公众正在恢复对其全球能力的信心，因此美元现在格外强劲。“我不认为有必要建全球货币。”同日，在美国国会的一次聆讯上，一位议员问美国财长盖特纳和美联储主席伯南克，是否会“坚决反对美国从美元转向某种全球货币”？两人回答“是的”。24●次日，盖特纳不慎“失言”。在纽约美国对外关系理事会演讲时，盖特纳又被问及对周小川提议的看法。他说，“我们实际上对那个建议相当开放。”随即美元走弱。会议结束前，主持者又给了盖特纳一个澄清观点的机会，他改口道：“我想美元仍然是世界占主导优势的储备货币，这会长期继续存在下去。”消息传来，美元汇价旋即回稳。（超主权货币二个障碍）25●超主权货币二个障碍1.美国（既得利益国）等反对发达国家反对这项建议,虽然发展中国家赞成2.操作层面复杂（理想→现实）各国在SDR占份额（SDR中尚无人民币)全球国际货币如何发行“明修栈道，暗渡陈仓。”（人民币国际化）●中国若要在国际金融秩序重构中拥有更大的发言权，力量的源泉是人民币的国际化，而非过多的外汇储备。26●次贷危机爆发以来，中国政府认识到，如果中国在外贸、外资、外汇储备管理方面过度依赖美元的话，潜在风险是很大的。这意味着美国金融危机成本很大一部分要由债权国来扛。从2008年底开始，中国政府加快了重构全球金融战略的步伐。中国政府的行动可分为三个层面：①人民币国际化（中国若要在国际金融秩序重构中拥有更大的发言权，力量的源泉是人民币的国际化，而非过多的外汇储备）通过货币互换机制，缓解各国因硬通货的流动性不足，及因美元流动性缺乏带来的贸易融资萎缩。央行可以大大消除汇率风险，从而促进国际贸易和投资，这将进一步促使各国经济增长。（6500亿）双边本币互换不光是帮助其他国家（地区）应对金融危机，同时为跨境贸易人民币结算铺路。27以美元为主导的国际货币体系所暴露出来的问题表明，维护国际货币体系和稳定需要有制衡力量参与，人民币国际化正是大势所趋。②东亚区域货币金融合作（21世纪是区域化经济）●清迈倡议在中短期内可能只是IMF的补充，而不是替代。但从长期看，如果东亚外汇储备库取得巨大的成功，那么其他地区可能纷纷效仿“东亚模块”，成立各个地区的储备库。到那时，IMF可能就被取代了。③国际货币体系重建●未来国际货币体系的演进方向很可能是多种货币共同充当全球储备货币。竞争机制的引入为国际货币发行国提供了一种约束机制也是符合世纪经济发展规律的-----多极化必然会取代单极化。28●人民币国际化的有利条件：①中国经济持续快速增长，是人民币国际化的基础与后盾，但这是一长期的过程。②中国拥有大量的外汇储备，有利于应对国际化中的货币兑换需求；③中国与周边国家的贸易不断深化，存在日益增加的贸易逆差；④人民币升值预期，国际社会有接受人民币的意愿；⑤上海、深圳和香港等金融市场日趋成熟，特别是中国拥有香港这样一个国际金融中心，可作为实现人民币国际化的桥梁；⑥中