上市公司并购目标的选择研究

上海大学硕士学位论文上市公司并购目标的选择研究姓名：牛青申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：朱立芬20081101上市公司并购目标的选择研究作者：牛青学位授予单位：上海大学相似文献(10条)1.学位论文张涛独占并购目标上市公司的并购时机研究2008由于并购产生的未来收益的不确定性,并购成本的不可逆性以及并购时机的灵活性,这使得并购具有实物期权特性,立刻并购存在一个机会成本,其大小等于等待期权的价值,主并企业应选择一个最优的并购时刻,使得此时并购能实现企业价值的最大化。选择最优的并购时机对于减少并购企业风险和实现并购企业收益最大化,实现企业的成功并购起着决定性的作用。鉴于并购时机在并购决策中的重要意义,本文借鉴Thijssen(2006)的研究方法,应用随机微分方程中的最优停时方法,在主并企业价值与目标企业价值的二重随机性以及二者具有相关性的条件下,兼顾并购产生的协同效应,从善意兼并和敌意收购两个角度入手,分别研究了不同并购类型下的独占并购目标上市公司的最佳并购时机以及相应等待期权价值的确定问题。所谓的“独占并购”是指有意并购目标企业的主并企业只有一家,即不考虑竞争性并购的情形。本文在研究兼并时机决策时,始终关注对价比例对兼并时机的影响。首先研究了目标企业管理层默许下的兼并时机问题,这里的“默许”意味着对价比例的大小仅需要满足目标企业股东的参与约束条件。通过研究认为：企业的最佳并购时机只与并购参与企业的相对价值有关,而与各自企业的绝对价值无关。随后在善意兼并时机研究中,使用广义纳什讨价还价博弈模型,确定了兼并参与企业的均衡对价比例,研究发现：善意兼并的均衡对价比例大于目标企业管理层默许下的对价比例。研究进一步放松了实现协同效应无滞后性的假设,通过借鉴Weeds(2002)以及Alvarez和Stenbacka(2006)关于成功率的表达方式,假设实现协同效应所需时间T服从参数为h的负指数分布,确定了协同效应实现具有不确定性的最佳兼并时机以及相应等待期权价值。为更进一步贴近现实,通过假设兼并参与企业对兼并成功率h具有不完全信息,研究了预期实现协同效应所需时间具有不完全信息下的兼并时机以及相应等待期权价值的确定问题。通过实例分析说明了确定兼并时机以及相应等待期权价值的研究结论,通过实例分析发现：主并企业的最佳兼并时机不早于传统NPV法则确定的兼并时机；同时主并企业对承担的关于实现协同效应所需期望时间的风险是厌恶的,预期实现协同效应所需的时间越少,或预期实现协同效应所需较短时间的概率越大,主并企业的最佳兼并时机可能越早。本文在研究敌意收购时机决策时,以换股方式下的标购为研究背景,充分考虑到并购参与企业的价值变化,目标企业管理层采取的反收购措施,主并企业的初始持股比例,以及实现成功收购所需的时间长度对主并企业的最佳收购时机的影响,综合考虑以上因素,建立了敌意收购时机模型,并得出了基于该模型的主并企业的最佳收购时机以及相应等待期权的价值。最后通过实例分析说明了确定敌意收购时机以及相应等待期权价值的研究结论,并通过影响因素分析发现：当目标企业管理层采取反收购措施时,主并企业股权被稀释的越严重,其最佳收购时机将越可能推迟。同时分析还发现：当主并企业与目标企业的相对股价较低时,主并企业持有目标企业的初始股权越少越好,当主并企业与目标企业的相对股价较高时,主并企业持有目标企业的初始股权越多越好,这样企业并购的最佳时机均可能越早,收购成功的可能性也相应的越大。2.学位论文于海波对上市公司并购行为的研究1999该文认为,成功的并购主要取决于四个方面,即正确的并购方向、理想的并购目标、科学的并购方式、合理的并购价格.该文提出了上市公司的三种并购方向:(1)横向并购;(2)纵向并购;(3)混合并购.从不同的并购方向出发,寻找适合的目标公司并对其进行评价,目标公司的选择正确与否对并购的成败至关重要.并购方式主要有六种:(1)整体并购;(2)二级市场并购;(3)股权转让并购;(4)投资控股并购;(5)资产置换并购;(6)上市公司并购控股公司资产.并购价格的确定是并购双方交易是否公平的主要表现.合理的价格可以提高交易成功的几率,也有利于避免决策失误.并购价格以资产评估为基础.总结上市公司并购的主要问题并探讨解决这些问题的措施,将有助于完善上市公司并购的理论,从而更好地指导上市公司并购的实践.该文认为,应用主要从以下几个方面存在的问题着手并解决:(1)国家政策和法规;(2)并购法规;(3)资产评估;(4)政府行为.3.期刊论文陈琪外资并购中国上市公司的目标选择与模式分析-科技进步与对策2003,20(9)首先分析了新形势下外资并购我国上市公司的行业选择以及外资并购我国上市公司的特点,进而对外资并购可能采取的模式进行了分析.预测在未来2～3年内,进入我国资本市场的外资基本上仍以产业为主,主动投资将成为外资进入中国市场的主要方式.4.学位论文许晓霞并购目标公司特征的实证研究——基于2005年我国上市公司数据2006随着世界经济和工业化的不断发展，并购活动日益活跃，它促进了财富的集中和资源的配置，同时也推动了企业结构的变迁和产业结构的升级。并购的盛行，对成功并购提出了要求。并购的成败主要在于目标公司的正确选择，目标公司的特征是目标公司的重要因素，目标公司的特征对并购成败关系重大，因此有必要对此问题进行深入的研究。本文的基本思路是先对并购动因理论进行梳理，找出影响并购成败的因素，对我国并购目标公司特征进行实证分析。本文对2005年度发生并购的目标公司进行研究，以2004年度数据为基础，并以行业抽取相同数量的非目标公司做配比，利用ANOVA分析方法和Logistic回归方法，实证结果支持了管理无效率假设、股权分散假设及股份流动性假设，财务杠杆假设与西方不同。最后根据前文的理论和实证结果提出选择目标公司的建议和对政府部门的建议。希望本篇论文的目标公司特征的理论和实证研究有利于并购活动，为选择目标公司提供依据和建议。5.学位论文任素娟基于核心竞争力的企业并购目标选择研究2007在激烈的市场竞争中，企业只有不断地发展壮大，不断增强核心竞争力，才能在竞争中求得生存。而并购是企业迅速扩展资本规模，实现跳跃式增长的最有效途径。美国著名经济学家施蒂格勒在考察美国企业成长路径时曾指出：“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种形式的兼并收购而成长起来的”。从上世纪初到现在，全球范围内共掀起了五次大的并购浪潮，随着经济全球化和信息经济的发展，并购日益成为我国企业的日常活动，也因此成为学者们研究的热门课题。近年来我国企业并购交易呈高速增长的态势，每年仅上市公司的交易数量就达到数百起，交易金额达到数百亿，单笔成功交易金额达到几十亿。一方面，我们看到并购交易呈高速增长态势，另一方面，从中外学者对大量并购案例进行的实证检验结果中，我们看到并购绩效并不佳。究其原因，主要是没有从战略角度出发选择并购目标，而正确的战略目标以及在正确的战略目标指导下选择合适的并购目标，是整个并购过程的前提和基础，它决定了并购整合的难易程度，是并购成败的关键。目前文献中关于并购的研究主要集中于并购动机的理论分析、并购绩效的实证检验、支付方式和融资方式及并购后的整合管理等方面，而忽略了并购前的重要一环--对目标企业进行的选择。目前关于并购目标选择的研究主要集中于对并购目标选择信息搜集的途经、方式，影响并购目标选择的因素及目标企业选优方法构建等方面，而忽略了对并购目标选择策略进行研究，而基于提高企业核心竞争力对并购目标选择策略进行研究的文献更是少之又少。因此，本文基于提高企业核心竞争力的视角，通过对目前企业并购现状及原因分析，得出并购目标选择不恰当是并购绩效不佳的根本原因，提出本文的核心观点--应基于培育和增强企业核心竞争力去选择并购目标。围绕培育和增强企业核心竞争力，提出并购目标选择应遵循三个基本原则：企业有效边界原则、投资决策原则和可赢利原则，在这些原则的指导下，根据企业所拥有的核心竞争能力的表现形态：基本上不具备明显的核心竞争能力、正在建立核心竞争能力、有初步核心竞争能力但不具明显优势、有核心竞争能力且显化成竞争优势，将企业并购目标选择分为四种类型，分别为：核心能力获取型、核心能力构筑型、核心能力强化型和核心能力拓展型，给出这四种类型的并购目标选择策略，据此确定可选择的并购目标的大致范围；通过对进入视线的可选择的并购目标进行审慎调查和价值评估，来最终确定所选择的目标企业。针对如何评价并购目标选择的是否成功这一问题，提出兼顾短期效益和长期效益，兼顾有形资产效益和无形资产价值，兼顾过去财务成果和未来价值创造的财务和战略评价体系，并给出具体的评价指标。本文运用实证分析、逻辑说明及案例等方法，围绕培育和增强企业核心竞争能力，系统分析了并购目标选择问题，期望能弥补目前理论研究的不足，并能对并购实务有一定的指导作用。6.学位论文俞筱晓中国上市公司并购中的盈余管理问题2007盈余管理是近二十年来会计研究的一个重要领域。公司会出于各种动机进行盈余管理。由于信息的不对称，外部会计盈余信息的使用者往往被管理过的会计盈余所误导，进而影响了资本市场的正常运转，破坏了证券市场资源配置功能及其它功能的发挥，损害了广大投资者，尤其是中小投资者的利益，最终也会使上市公司蒙受巨大损失。本文将着重研究我国上市公司并购行为，深入分析我国上市公司在并购前是否存在盈余管理行为，以期对我国上市公司并购行为的研究有所补充。另外，希望通过研究，能够为政府如何强化上市公司监管，规范上市公司行为提供有价值的线索，从而促进资本市场资源的有效配置和我国市场经济健康有序的发展。并购对于公司的发展和壮大有着重要的意义，它是公司经营战略快速调整和转变的有效手段。西方市场经济发达国家如美、法、德、日等国，自19世纪以来，已经历了五次大的兼并浪潮。中国资本市场企业间的并购从无到有，日趋活跃，已成为我国资本市场发展的重要内容。论文首先从盈余管理的基础理论出发，探讨了公司管理层进行盈余管理的内在原因是：委托代理、信息不对称和市场有效性等。这些问题的存在为目标并购公司管理层进行盈余管理提供了空间。同时，针对公司并购，我们分析了目标并购公司管理层在并购前存在盈余管理的强烈动机：一方面，管理人员希望通过调低并购前的收益来增加并购后的公司业绩；另一方面，公司的收益越高，说明公司的股东回报率越高，运营越有效率(Easterwood1997)，该公司就越能成为吸引人的并购目标，它的并购价格也就越高，因此并购目标公司的管理层又有进行调增会计利润的盈余管理动机在文献回顾中，我们分别总结了国内和国外关于研究公司管理层盈余管理动机的主要成果。公司出于契约动机进行盈余管理的情况主要有：规避违反债务契约，薪酬契约和工会契约等；资本市场动机主要有：避免亏损、保持盈余增长和满足财务分析师的预期等；监管动机主要有：逃避行业监督和反托拉斯监督等。另外，在某些特定时期，公司进行盈余管理的资本市场动机很强，许多研究集中在这一时期的盈余管理行为上。如上市公司并购前期。在实证研究中，本文选取了2006年度公告并购交易的，在上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌的上市公司作为研究样本，选取了2006年在上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌交易、未宣告发生并购行为的上市公司作为对比样本公司进行了研究。我们将首次公告日所在年度即2006年作为研究期间的起点，记作t0，公告日所在年度之前的二年即2005年和2004年，分别记作t-1，t-2，分别对以下2个假设进行了检验：(1)目标并购公司在t-1年存在盈余管理行为；(2)目标并购公司在t-2年存在盈余管理行为。本文参照国内大多数关于盈余管理的研究方法，选用了适合我国实际情况的已有模型来检验研究样本公司是否进行了盈余管理。另外，为了保证研究结论的可靠性和稳定性，本文将截面基本Jones模型和截面修正Jones模型的实证结果进行相互验证，这是本文的一大创新之处。实证研究的结果为：拒绝假设(1)目标并购公司在t-1年存在盈余管理行为；接受假设(2)目标并购公司在t-2年存在盈