第八章 ABS融资

第八章ABS融资ABS融资概述ABS融资的运作程序ABS融资的使用范围和种类ABS融资的特点及作用资产证券化融资的案例分析§1ABS融资概述ABS融资的定义ABS融资产生的背景ABS融资的基本要素ABS融资的主要当事人2ABS融资的定义ABS：asset-backedsecuritization，称为资产支持证券化或资产证券化,是以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来预期收益为保证，在资本市场上发行高级债券（资信评级为AA级或AAA级的债券）来筹集资金的一种项目融资方式3ABS融资产生的背景美国采取特殊的金融政策（单一银行制）银行本身面临的日益严峻的外部生存环境金融市场的实际状况和业务需求4ABS融资的基本要素标准化的合约资产价值的正确评估一份具有历史统计资料的数据库适用法律的标准化确定服务人地位的标准可靠的信用增级措施内部信用增级外部信用增级用以跟踪现金流和交易数据的计算机模型5ABS融资的主要当事人发起人或原始权益人服务人发行人证券商信用强化机构信用评级机构受托管理人资产证券化的投资者6§2ABS融资的运作程序确定资产证券化融资的目标组建特别目的公司SPV（specialpurposevehicle）实现项目资产的“真实出售”债务更新转让从属参与完善交易结构，进行内部评级划分优先证券和次级证券，办理金融担保进行发行评级，安排证券销售SPV获得证券发行收入，向原始权益人支付购买价格实施资产管理按期还本付息，对聘用机构付费7资产证券化项目融资模式的示意图项目资产项目投资人担保资产权益转让协议发行收入盈余资金信用增级机构信用增级证券发行人（SPV）资金周转协议商为银行项目收益服务人证券承销商发行收入流动性贷款服务协议证券承销商托管协议债务偿还证券发行收入证券投资者证券本息托管人项目收益资金投入8§3项目融资的使用范围和种类ABS融资的使用范围MBS的基本种类抵押过手证券资产抵押债券转付债券及其衍生形式91抵押过手证券的发行结构及现金流量示意图过手证券的发行结构图过手证券结构下的现金流量示意图10债务人服务人托收账户信用提高本金和利息投资人本金和利息赔偿拖欠和违约支付受托管理人发起人/服务人特设机构SPV信用增级机构信用评级机构受托管理人投资银行投资人贷款出售信用增级评级委托发行证书销售证书2资产抵押债券资产抵押债券（asset-mortgagedsecurities）是指投资者拥有的以特定资产为抵押的债权凭证。其一般结构和现金流量示意图如下11资产抵押债券的一般结构及现金流量示意图12发行人资产组合投资银行投资者抵押应收款级别发布评级机构受托管理人通过投资银行对投资者发行债券100%所有权发起人/服务人受托管理人托收账户投资人债务本金和利息本金和利息本金和利息资产抵押债券的一般结构资产抵押债券的现金流量示意图3转付债券及其衍生形式这种债券既有过手证券的特征，也有资产支付债券的特征。随着证券交易的进一步发展又出现了许多新的衍生结构形式。其中，比较流行的有两种形式，即担保抵押债务（CMO）和剥离式抵押担保债券。13典型的CMO结构和现金流量示意图14CMO包装者评级机构CMO发行人有限公司抵押应收款受托管理人级别问题种类1种类2种类3种类Z剩余种类发行给投资者的证券投资银行家种类1投资者种类3投资者种类2投资者种类Z投资者剩余种类投资者100%所有权典型的CMO结构示意图债务人本金和利息服务人本金和利息受托管理人收入账户Z类投资者种类2和种类3投资者种类1投资者利息累计但并不支付利息利息和本金典型的CMO现金流量示意图资产抵押证券与过手证券之间的区别前者是一种债权凭证，后者是一种所有权凭证资产抵押证券的投资者按照债券载明的条款获得稳定的收益，不承担证券化资产组合提前偿付而产生的再投资风险过手证券对投资者的偿付与资产组合的本息偿付在时间上完全一致，而资产抵押证券的本金、利息支付方式与资产抵押证券不一致15§4ABS融资的特点及作用ABS融资的特点ABS融资模式可以大幅度降低融资成本ABS融资模式能够扩展资金渠道ABS融资模式可以改善原始权益人的资产负债状况ABS融资模式能够充分分散项目风险ABS融资模式能够充分利用外部信用保证ABS融资模式能够在不拥有的情况下控制资产16ABS融资在金融市场中的作用分析对于那些信用等级较低的金融机构，存款和债务凭证的发行成本高昂证券化能够使金融机构减少甚至消除其信用的过分集中，同时继续发展特殊种类的组合证券证券化使得金融机构能够更充分的利用现有的能力，实现规模经济证券化能够将非流动资产转换成可流通证券，使其资产负债表更具有流动性，而且能改善资金来源证券出售后，将证券化的资产从其资产负债表中移出，可以提高资本比率另外，ABS融资还具有明确的金融创新意义。资产证券化具有信用风险转移创新、提高流动性创新和信用创造创新的作用。17利用ABS融资模式时需要注意的关键点目标资产价值与风险的正确评估在目标资产进行证券化的过程中，原始权益人应能够向感兴趣的各方提供恰当的价值评估和关于风险性质的描述。信用增级的可靠措施如果没有可靠的、资信较高的信用增级措施，资产支持证券化融资将是很难操作的，因而可靠的信用增级措施也就成了决定ABS融资模式成败的最关键因素。18§5资产证券化融资的案例分析本节将通过美国运通公司旅行服务公司赊账卡应收账款的证券化过程，使大家了解资产证券化的一般过程美国运通公司旅行服务公司（TRS）简介莱曼兄弟公司的证券化建议TRS证券化的处理过程评级机构的评价过程19