中国资本市场二十年

杭州精英在线系列课件中国资本市场二十年吴晓求中国著名经济学家和金融证券专家课程前言核心提示：中国资本市场历经曲折，未来长期持续发展，必须解决哪些问题？资本市场发展过程中我们应该铭记哪些经验和教训，同时应该如何走好迈向资本强国之路？本期节目，中国人民大学校长助理，金融与证券研究所所长吴晓求为我们详细解读。记者：欢迎走进世纪大讲堂，这里是思想的盛宴，这里是学术的殿堂，1990年的11月26日上海证券交易所成立，1990年12月1日深圳证券交易所成立，中国建设资本大国的序幕从此拉开。二十年间中国证券市场规模不断扩大。资本的概念深入人心，与此同时中国股市也经历了大起大落。回顾二十年中国资本市场对国民经济的发展产生了怎样的作用？其发展进程中存在哪些问题？还需要完善哪一些制度？在当前的经济形势下，2011年的股市发展趋势又如何？关于这些问题，今天我们非常荣幸地邀请到了中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授，让我们掌声欢迎。吴先生您好。嘉宾：您好。记者：欢迎来到《世纪大讲堂》。嘉宾：谢谢。记者：首先我们来看一个介绍吴晓求先生的短片。吴晓求教授是中国著名经济学家和金融证券专家，现任中国人民大学校长助理，金融与证券研究所所长。他在宏观经济、金融改革和资本市场等领域有深入的研究、独到的见解。在中国资本市场发展的每一个关键时期，都针对当时的重大问题提出自己鲜明的理论观点和政策主张，得到了各方的良好评价。是我国经济学界在资本市场研究领域最有影响力的专家之一。主持人：吴先生，好像您是1990年获得中国人民大学经济学博士学位的？嘉宾：是的。记者：也就是说您在经济学这样一个知识领域里头的整个的成长过程，和中国资本市场的成长过程完全是同步的？杭州精英在线系列课件嘉宾：对。因为我读经济学的时候，我学的是宏观经济学。记者：宏观经济学。嘉宾：一个历史的一个偶然，在1992年的时候，我和其他人编了一本书，叫《股票债券全述》。这本书把我从原来的宏观经济学研究，就引导到这个资本市场的研究上来了。所以说我对资本市场的研究，实际上是从1992年开始的。记者：当时候您对中国资本市场的这个未来的发展，您当时有过一些什么样的预测和一些想法？嘉宾：开始倒还没有预见到中国资本市场发展会如此迅速，规模如此大，而且有如此大的影响。当时主要是觉得这个金融应该是现代经济的核心，所以我从一个比较宏大的一个宏观经济学的视野中，我就选择了一个资本市场，这样一个比较微观的一个部分来研究。因为后来到了2000年前后，我才感觉到这个资本市场是现代经济的核心了，而且资本市场是现代金融体系的基础，没有一个发达的资本市场，一个现代的金融体系可能就很难建立起来。所以从那个时候我就意识到，中国要成为一个强大的国家，没有一个现代金融体系的形成，那么是很难成为一个强大的国家。那么之后才发现这个现代金融体系的核心是资本市场。记者：那么到2009年底，沪深A股市场总市值已经恢复到了24.27万亿元人民币的水平。嘉宾：是。记者：超越日本成为美国之后全球第二大市值市场。那么从这样一个规模来看，我们是不是可以说中国现在已经是一个资本强国了？嘉宾：现在只能说是一个正在兴起的一个资本大国。记者：大国？嘉宾：对，要成为一个资本的强国，我想还需要十年到二十年的一个努力。因为现在中国的经济它虽然是一个大国经济，但它还不是一个强国经济。那么中国的资本市场也可能是一个大国的资本市场，但是它不是强国的资本市场。那么这里面最核心的标志，就是说它有几个，两个，一个是它对全球的影响力，那么对全球的影响力它非常重要的是它的规模要大，同时它的市场上的资产要成为全球机构投资者，包括这个各国政府配制的资产，这个才会成为一个叫全活的一个资本市场，另外就是说它的这个就是资本市场赖以存在的一个货币，像人民币必须是国际化的货币，只有等这两个具备了，我想我们中国的资本市场才是一个强大的资本市场。杭州精英在线系列课件记者：那么作为一个成熟的资本市场，有哪些指标呢？嘉宾：作为成熟的资本市场，它第一个是它的信息披露，要非常及时、完整。第二个就是说它的公司治理结构是有约束力的，同时在一系列制度设计上它对公司的发展，又要有这个激励作用。第三个就是说，它有非常成熟的机构投资者。那么这三个方面是缺一不可的。记者：那么我们现在中国资本市场这三条具不具备？嘉宾：应该说都还有缺陷的。记者：都有缺陷？嘉宾：对，尤其是信息披露这方面还是要进一步地改善。记者：好，下面我们就欢迎吴晓求教授开始他今天的演讲，他今天演讲的主题是《中国资本市场二十年》，大家欢迎。一、推动中国资本市场发展的力量嘉宾：非常荣幸第二次在凤凰卫视的大讲堂来做演讲，我记得第一次是八年前，那一次演讲的题目叫《处在十字路口的中国资本市场》，那么八年过去了，我们显而易见呢，已经跨过了这个十字路口，我们已经找到了一个正确的发展方向，我们也有自己的一个战略目标。今天中国资本市场已经成为全球具有重要影响力的一个市场，同时也成为中国市场经济体制建立的一个基石，它已经或者说正在成为中国经济未来持续成长的一个强大的发动机。在这样一个曲折和辉煌的发展过程中，我们不妨来分析一下，在过去的二十年，有哪些大事在推动着中国资本市场发展。按我心目中的顺序，重要性的顺序，来把这六件大事来罗列一下。（一）股权分置改革第一件重要的事情，是头等重要的就是股权分置改革。那么股权分置改革是中国资本市场发展过程中，最具有里程碑意义的一项改革。股权分置也是中国计划经济体制中，印烙在资本市场中最明显的烙迹。股权分置改革也是二十年来，中国资本市场发展，最复杂、最艰难、最重大的一项制度变革。这项改革起始于是2005年5月，它的主要目的是要把上市公司原来两类不同的股东，也就是流通股股东和非流通股股东，要把他们的利益结构、利益取向通过股权分置改革，应该一致起来。就构造一个中国资本市场发展的一个共同的利益平台。那么与此同时推进股权分置改革，也是要形成资本市场发展的一个新的动力源。杭州精英在线系列课件所以经过了三年多的改革，我们终于完成了这种，应该说是在世界上从来没有过的一种改革，我们终于顺利地完成了。之后，才有今天的这27万亿市值的资本市场。它为中国资本市场的发展，它奠定了很好的制度平台。那么之所以说它具有里程碑的价值，是因为它从制度层面上，它再造了中国的资本市场。没有这个改革，中国资本市场的未来就没有希望，它也不可能开放，它也不可能建设成叫新世纪的一个国际的金融中心。（二）海外蓝筹股的回归A股那么第二个，非常重要的是海外蓝筹股的回归A股。过去中国资本市场是边缘化、空壳化。也就是说一些很小的公司在我们本地上市，把一些代表中国国民经济主体的，一些大型的企业统统都到海外上市了。这样就势必造就中国资本市场的边缘化和空壳化。也就是说这个资本市场它是没有任何的财富管理功能。所以在过去的年代，中国资本市场上充满了投机，是因为你没有一个合适的上市公司，是因为你上市公司的股票是不能作为财富来管理的。所以在2006年5月，我们终于让在海外上市的这些蓝筹股它回归了。这个也是中国资本市场未来发展的基石，如果未来我们要成为一个全球性的一个市场，我想这些蓝筹股的回归起了决定性的作用。（三）《证券法》的颁布和实施第三个非常重大的事件，就是《证券法》的颁布和实施。1999年7月1日就颁布实施的《证券法》，它开启了中国资本市场的法治时代。那么在这之前应该说中国的资本市场，实际上还没有受到严格的法律保护，只是各种条例在管理着这个市场。自从《证券法》颁布以后，我想中国的资本市场就开始有法律的保护，谁说要把它关掉已经不可能了，它只有往前发展，同时它为未来的中国资本市场的规范提供了一些准则。（四）“国九条”的颁布第四个非常重大的事件，就是在2002年1月30号颁布的《国务院关于推进资本市场改革和稳定发展的若干意见》，我们这个简称叫“国九条”。我把它看成是我们自从有了资本市场以来的一次正本清源的认识。在“国九条”出台之前，从总体意义上说，中国对资本市场的理解应该说是肤浅的，是功利主义的，是实用主义的，它没有战略的目标。实际上发展中国的资本市场，是有它的逻辑的，是有它的必然性的，它是中国推进金融杭州精英在线系列课件体系改革，中国建设现代金融体系的一个必然的步骤。如果说它不放到这样一个架构下认识，只是为我所用，我想资本市场它不可能成为参天大树，它永远将是一个小苗。（五）客户保证金制度管理改革那么第五项非常大的事件，是在证券公司综合治理基础上的客户保证金的制度管理的改革。它第一次使投资者的资产得到了有效地保护，它是真正意义上的，在彻底地削弱证券公司它的金融杠杆。同时也是在建立一个有效的金融防范机制。在2006年我们也启动了客户保证金的一个制度的管理。就是由原来的这个券商直管，变成了这个第三方托管，有点类似于基金的一种资金管理的模式。这种模式使得券商就不可以，也不可能去挪用客户保证金。你券商你证券公司你要买卖股票，可以动用自己的资本金，那没有问题，没有问题，况且这个证券会，对券商动用资本金买卖股票也有比例限制，这就极大地降低了由券商投资所引发的风险，就建立了一个有效的一个风险防范制度。这个是很多人他不理解这个价值，这个价值太大了。如果没有这项改革，我们在2008年，由6000多点跌到1600多点，我想中国的证券公司绝大部分都要破产。可是在这次从6000点跌到1600多点没有一家证券公司申请破产，一个非常重要的原因就在于券商的综合治理，特别是客户保证金的制度管理。（六）中小企业板与创业板多层次资本市场的建立第六大事件，就是包括中小企业版、创业版在内的多层次资本市场的建立。它从根本上改变了中国资本市场的功能和结构，它形成了这个资本市场新的增长剂，那么特别是为中小企业的成长它提供了一个平台。二、中国资本市场在推动经济发展与社会进步方面的作用那么这六大事件我认为从根本上推动了中国资本市场发展。吴晓求：资本市场推动中国经济持续稳定增长。第二个就是中国资本市场在过去的二十年，它究竟对中国的经济发展、社会进步，它起到什么作用？从1990年到2010年这二十年间，应该是中国近现代社会最为辉煌的二十年。这二十年中国经济发展和社会进步的过程中，资本市场在其中起到了一个不可忽视的作用。而且这种作用随着资本市场规模的日益扩大，国际影响力的提升，它的作用在与日俱增。我也把它概括是为六个方面。杭州精英在线系列课件（一）推动着中国经济的持续稳定增长，且大大提升经济增长的质量那么第一个就是资本市场作为现代金融的核心，它推动着中国经济的持续稳定增长，而且大大提升了我们经济增长的质量。没有资本市场的发展，我们很多今天看起来很成功的企业，可能已经破产，倒闭。我记得在工商银行，就是工农中建，在它们上市之前的很长的一时间里，无论是在IMF世界银行，还是我们国内的学者，都说我们工农中建，从技术上已经破产，是说它的不良资产的规模大大超过了它的资本金。那么它们这个成了上市公司之后，工农中建，它在全球都具有重大的影响力。这其中资本市场起了非常非常重要的作用。因为它帮助我们的工商银行，它建立了现代商业银行制度，它及时的补充了资本金，而且它还一有源源不断的资本金的一个补充机制。它建立了一个有效的市场化的风险防范平台。也就是说，你再让进行有风险的贷款，那是不允许的。同时更为重要的是，它建立了一个有效透明度的一个制度。那么这些都是，我们这个资本市场，对企业所起的作用。（二）加快了社会财富，特别是金融资产的增长那么第二点非常重要的作用，就是资本市场在加快了社会财富，特别是金融资产的一个增长。那么经济发展，它是需要财富的积累和优化配置的。那么在我的理念中，任何国家的经济持续性成长，它必须解决两个问题。一个就是，它要有一个很好的一个科技创新的机制和能力；那么第二个非常重要的就是，它要保持一个持续性的成长，它必须要有源源不断的金融资本。比