企业并购战略规划(经典)

企业并购——并购战略规划干春晖教授博士博士生导师上海财经大学干春晖博士教授博导上海财经大学2内容提要并购的动因1并购史与并购战略选择2中国企业的跨国并购3外资并购中国企业4干春晖博士教授博导上海财经大学3并购的动因1干春晖博士教授博导上海财经大学4降低生产能力管理层利益驱动谋求增长获得专项资产提高市场占有率多角化经营收购低价资产避税并购的动因协同作用（1+1＞2）并购的动因干春晖博士教授博导上海财经大学5思考题为什么一个业主要出售自己的企业？干春晖博士教授博导上海财经大学6并购史与并购战略选择2干春晖博士教授博导上海财经大学7企业并购的战略选择Marcy-Silberston曲线年产量平均成本干春晖博士教授博导上海财经大学8规模经营的好处以汽车工业为例1千→5万↓40%5万→10万↓15%10万→20万↓10%20万→40万↓5%干春晖博士教授博导上海财经大学9干春晖博士教授博导上海财经大学10第一次兼并浪潮时间与背景:19世纪与20世纪自由竞争阶段向垄断阶段过渡特点:横向兼并证券市场兼并形成公司:美孚石油公司、美国烟草公司、美国钢铁公司、杜邦公司干春晖博士教授博导上海财经大学11第一次兼并浪潮前后美国大公司的形成干春晖博士教授博导上海财经大学121891-1931年美国主要工业部门大公司占有市场的份额干春晖博士教授博导上海财经大学13标准石油公司——曾经的辉煌——1870年1月10日，洛克菲勒在俄亥俄州创建了股份制的标准石油公司，标榜他们出产的石油是顾客可以信赖的“符合标准的产品”。——1882年，洛克菲勒创建了世界第一家托拉斯-标准石油托拉斯，并把总管理处迁到纽约。——1888年，公司开始进入上游生产，收购油田。——1890年，标准石油公司成为美国最大的原油生产商，垄断了美国95%的炼油能力、90%的输油能力、25%的原油产量。——1890年美国国会通过了反托拉斯法。洛克菲勒对托拉斯采取明撤暗存的办法，把重心转移到新泽西标准石油公司，因为新泽西州的法律允许该州的公司持有其他州公司的股权。从而在“合法”旗帜下把“队伍”重新集合起来，注册资本从1000万美元扩大到11000万美元。——标准石油公司对美国石油工业的垄断一直持续到1911年。干春晖博士教授博导上海财经大学14美国标准石油No.1炼油厂Cleveland,Ohio1899美孚石油前身《下一个》——1904年的漫画：讽刺标准石油公司疯狂的兼并干春晖博士教授博导上海财经大学15干春晖博士教授博导上海财经大学16第二次兼并浪潮时间:20世纪20年代的两次世界大战间的经济稳定发展时期特点:纵向兼并背景:---汽车工业、化学工业、电气工业、化纤工业等一系列新行业的产生---“福特制”的诞生；---工业资本与银行资本开始相互兼并、渗透e.g洛克菲勒控制了美国花旗银行，摩根银行则控制了美国钢铁公司干春晖博士教授博导上海财经大学17福特T型车福特流水线干春晖博士教授博导上海财经大学18洛克菲勒控制花旗银行----19世纪末20世纪初，斯提耳曼家族和洛克菲勒家族牢牢地控制了花旗银行，将它作为美孚石油系统的金融调度中心。----1929—1933年的世界经济危机以后，纽约花旗银行脱离洛克菲勒财团，自成系统。当时，由于业务每况愈下，曾一度依附于摩根公司。----到了20世纪40年代，纽约花旗银行趁第二次世界大战之机，大力恢复和扩充业务。战后，纽约花旗银行业务不断扩展。----50年代，美国爆发了大规模的企业兼并浪潮，纽约花旗银行在竞争中壮大起来，于1955年兼并了纽约第一国民银行，资产急剧扩大，实力增强，地位迅速上升。干春晖博士教授博导上海财经大学19摩根银行控制美国钢铁公司—专业投行的爆发力——20世纪的到来也是强大的金融资本主义的到来。金融资本额日益强大，使得它们对企业的渗透也日渐深入，真正的投行开始兴起。——1880年之后，摩根取代了欧洲的巴林和罗思柴尔德，成为美国最有权势的投资银行之一，并主导引进了美国发展所需的大量资金。——20世纪初，金融托拉斯在美国处于主导地位，直接促使了产业的并购整合。——1901年2月5日，皮尔庞特·摩根买下了洛克菲勒的几家铁矿和安德鲁·卡耐基的全部钢铁生意，J.P.摩根组建了美国钢铁公司，而摩根为此募集了7亿多美元的资金，共启用了300多家经纪商和银行发行债券及股票。干春晖博士教授博导上海财经大学20摩根银行控制美国钢铁公司—专业投行的爆发力前美国钢铁业巨头安德鲁·卡耐基新美国钢铁业巨头摩根干春晖博士教授博导上海财经大学21干春晖博士教授博导上海财经大学22干春晖博士教授博导上海财经大学23干春晖博士教授博导上海财经大学24第三次兼并浪潮时间:20世纪50年代和60年代的战后资本主义“繁荣”时期背景:---美孚石油公司以10亿美元买下了麦考尔公司---通用电气公司竟以21.7亿美元的价格兼并了犹塔国际公司特点:混合兼并、大规模干春晖博士教授博导上海财经大学25干春晖博士教授博导上海财经大学26第四次兼并浪潮时间与背景：始于70年代中期,到80年代进入高潮特点:投资银行的推动，LBO干春晖博士教授博导上海财经大学27第四次并购浪潮中，平均每起并购的规模要远大于前三次——1968—1988年美国公司并购情况表(单位：亿美元)干春晖博士教授博导上海财经大学28KKR——成功的杠杆收购者1976年，克拉维斯(HenryKravis)和表兄罗伯茨(GeorgeRoberts)以及他们的导师科尔博格(JeromeKohlberg)共同创建了KKR公司，是以收购、重整企业为主营业务的股权投资公司，尤其擅长管理层收购。在KKR的投资模式中，有两个要点至关重要：一是寻求价值低估、低市盈率的收购对象，二是创造足够的现金流，未来的现金流足以偿还债务又不至于影响公司生产经营。在过去的30年当中，KKR累计完成了146项私募投资，交易总额超过了2630亿美元。HenryKravisGeorgeRobertsJeromeKohlberg干春晖博士教授博导上海财经大学29KKRVS雷诺兹-纳贝斯克恶意杠杆收购的代名词1988-1989年，在雷诺兹-纳贝斯克的收购混战中，KKR利用混战后雷诺兹-纳贝斯克股价跌至45美元的机会，以每股109美元的不可思议的高价以杠杆收购了雷诺兹-纳贝斯克公司，动用资金达310亿美元，一举击败所有的对手，不仅完成了这场被称为美国20世纪最著名的恶意收购，而公司自身也一跃成为拥有顶级财经法律专家、专业进行杠杆收购的世界顶级公司。干春晖博士教授博导上海财经大学30KKRVS雷诺兹-纳贝斯克恶意杠杆收购的代名词干春晖博士教授博导上海财经大学31中国企业的流星现象太阳落山了巨人倒下了飞龙折翅了三株入土了干春晖博士教授博导上海财经大学32核心产品相关产品不相关产品企业的战略进化过程干春晖博士教授博导上海财经大学33思考题企业什么时候才可以考虑混合并购？干春晖博士教授博导上海财经大学34混合并购的条件这个企业所在的行业是否已经没有增长潜力了这个企业是否在所在的行业占据了相当稳固和有利的地位这个企业是否积累了足够的人才和资金新进入的行业是否能带动原来的主业或受原来主业的带动干春晖博士教授博导上海财经大学35微笑曲线干春晖博士教授博导上海财经大学36跨国并购第五次全球并购浪潮外资并购中国企业干春晖博士教授博导上海财经大学37第五次并购浪潮的成因放松规制技术变革经济全球化干春晖博士教授博导上海财经大学381998年全球十大并购案公司涉及金额(亿美元)1埃克森/美孚23782万国宝通/旅行者14003SBCCommunications/Ameritech7244BellAtlantic/GTECorp7095AT&T/TCI7006NationsBank/美国银行6167英国石油/美国石油5408世界通讯/MCI4349戴姆勒-奔驰/克莱斯勒40510法国Total/比利时PetroFina390干春晖博士教授博导上海财经大学392000年全球十大并购案1沃达丰收购曼内斯曼2美国在线与时代华纳组成超级巨人3辉瑞争购沃纳—兰伯特公司4葛兰素威康联姻史克必成5美国大通银行收购J.P摩根6瑞穗控股公司---世界最大的金融集团7联合利华收购贝斯特食品公司8百事可乐134亿兼并魁克9通用电气收购霍尼韦尔10谢夫隆购买德士古干春晖博士教授博导上海财经大学402001年全球十大并购案1惠普与康柏合并2分拆微软告败3英国保诚保险集团合并合众美国通用保险4德国电信公司收购美国声流无线通信公司5欧洲三大钢铁公司大合并6安联保险公司收购德累斯顿银行7花旗银行收购墨西哥国民银行8美国航空公司收购美国环球航空公司9雀巢公司收购罗尔斯顿普瑞纳公司10第一联合银行收购瓦霍维亚信托银行干春晖博士教授博导上海财经大学41经济全球化《世界是平的》“全球化2.0”，是从公元1800年一直持续到2000年，其间被大萧条和两次世界大战打断，但是全球化过程并未中止。这个阶段是“企业”的全球化，跨国公司让市场和人才走向全球。这个阶段前半期，蒸汽机的发明和铁路的问世使运输成本大大降低。后半期电报、电话、个人电脑、卫星、光纤和初期的互联网造成了通讯成本的降低。这些硬件的突破与革新成为变革主要的推动力。在这个阶段，国与国之间商品和信息的流通已经初见规模，真正的全球化经济开始诞生。这个阶段世界从中号缩为小号，全球化的问题是企业如何走向全球、对外合作的问题。干春晖博士教授博导上海财经大学42波音787飞机的全球化生产干春晖博士教授博导上海财经大学43波音787飞机部件的主要组装地点干春晖博士教授博导上海财经大学44经济全球化——波音的全球化之路美国波音公司堪称经济全球化之路的成功典范波音公司生产的787大型客机可以说是在全世界外包生产程度最高的机型，按照其价值计算，波音飞机公司本身只负责生产大约10%--尾翼以及最后组装，其余的生产是由该公司关系密切的遍布于全球各地的40个合作伙伴来完成：飞机机翼是在日本生产的，碳复合材料是在意大利和美国其它地方生产的，起落架是在法国生产的。至于其数以万计的零部件，则是由韩国、墨西哥、南非等国来完成的。目前波音飞机公司已成为全世界外包最多的公司，其全球化程度也为全世界之最。干春晖博士教授博导上海财经大学45经济全球化——中石油海外并购之路中石油海外并购之路2005年，出资14.2亿美元收购加拿大石油公司在厄瓜多尔的石油资产和管道资产。2007年，出资约27.35亿美元收购哈萨克斯坦国家石油公司股权，PK公司分别由中油勘探和哈萨克斯坦国家石油公司各持有67%和33%的股权。2008年，收购太阳世界有限公司100%的股权，实现对中国(香港)石油有限公司51.89%股权的间接收购。2009年，向加拿大VerenexEnergy发出收购全部股权的要约；与哈萨克斯坦KazMunaiGas公司联合收购MangistauMunaiGas；收购新加坡石油公司45．51％股份；收购瑞士Addax石油公司全部股权；联手英国BP中标伊拉克鲁迈拉油田项目；收购新日本石油大阪炼厂的49%股权；拟与中海油联合收购阿根廷YPF公司。干春晖博士教授博导上海财经大学46经济全球化——英国电信兼并美国第二长途电话公司埃克森美孚：收购美国天然气巨头美国当地时间2009年12月14日,美能源巨头埃克森美孚(ExxonMobilCorp)宣布，该公司将以310亿美元收购美国天然气巨头XTOEnergyInc（克洛斯提伯能源公司），豪赌需求即将飙升的天然气市场。这也是自2006年以来埃克森美孚最大一笔能源收购案，同时也是埃克森和美孚公司1999年合并成立埃克森美孚以来最大一笔并购案。埃克森美孚将为1股XTO普通股发行0.7098股埃克森美孚普通股，相当于对1股XTO报价为51.69美元(按两家公司11日收盘价计算)。对XTO股东而言，该报价较最后收盘价溢价了25％。此交易价也是基于埃克森美孚和XTO2009年12月11日收盘价计算得出的。此外，埃克森美孚还将承担100亿美元XTO的现有债务，交易将全部以股票支付。该交易将