企业并购的经济学分析

企业并购的经济学分析中国人民大学经济学院吴汉洪•一、引言•二、并购悖论•三、并购的效率改进•四、并购的反竞争效应•五、与并购相关的竞争政策问题一、引言•1、并购的类型–横向并购（horizontalmerger）•当兼并企业与被兼并企业处于同一行业或其产品属于同一市场时出现的兼并被称为横向兼并，也被成为水平兼并。–纵向并购（verticalmerger）•若兼并企业的产品处于被兼并企业产品的上游或者下游，则我们称这种兼并为纵向兼并。–混合并购（diversifyingmerger）•指分别处于不同的产业部门、不同的市场，生产和经营彼此没有关联的产品或者服务的企业之间的兼并。一、引言•2、一些经济学知识的简要回顾–古诺模型的基本结论•设市场反需求函数为，厂商成本为。则可以求得古诺均衡结果如下：。BQAQp)(Nicqqcciiii,....,2,1,)(,)1(BNcAqc)111()1(NBcANNBcAQc11NcAcNNcApc•在线性需求曲线下：•将p带入上式有：2)(21pABCSBNcAqBcci222)1()()(222)1()(21NcANBCS•—市场势力、市场份额与集中度的关系•考虑古诺市场环境，厂商的利润为•，为总产出•古诺均衡条件为：i()iiiipQqcqijjiQqq()0()(1)iiiiiiiiiiidppQqcqdqdpdQdQpQcqdQdqdqpcqdpQpdQpQ其中/iiiidQpdpQqQsipcLip记为需求价格弹性为厂商的市场份额记为厂商的市场势力勒纳指数。222,iiiiiiiiiiissLLsLsLsHHILHHIsHHHerfindahlHirschmanLHHI则有用表示市场势力总指数，则有其中为集中指数显然，的大小与同方向二兼并悖论30,150,60,cpQp—一个简单的数字例子假定市场中有三个厂商，每个厂商有不变边际成本产业的反需求函数为古诺结果为每个厂商的产量为30，总产量为90，价格为每个厂商获得利润为30（60-30）=900.假定该产业中有两个厂商进行合并，则该产业变为只有两个厂商，此时，每个厂商的产量为40，总产量为80，相应的市场价格上升为70，每个厂商获得的利润为1600.在上述例子中，兼并对消费者而言产生了负面效应，因为产量下降，价格上升；其次，兼并对没有兼并的厂商是好事，因为该厂商的产量上升，市场价格也上升，所以该厂商获得利润增加了1600-900=700；两个兼并厂商的盈利反而比没兼并之前两厂商利润之和要低，因为，9002-1600=200，兼并损害了实施兼并厂商的利润。这个问题不是偶然的。222(),1,...,.(),.(,)[()](1)()(2)(1)21iiiiiiiiiiiiCiNcqcqiNPABQABqQQQqiqQqABqQcAcBNMNM一般性的分析假设在具有的古诺市场中，厂商具有相同的边际成本函数市场反需求函数为：其中厂商的利润函数为:古诺均衡利润为：假设产业中有个厂商进行合并，则兼并导致产业中现在只有个厂商，12(,)[()](3).mmmmmmmmmNqQqABqQcQqqq那么新的合并后厂商利润函数为：其中2(,)[()](4)(),(2)iiiiiiiCCCCmnmmnmqQqABqQcQAcAcqqBNMB产业中没有兼并的厂商的利润函数为：其中现在表示的单个非兼并厂商之外所有厂商的产量之和，包括其他非兼并厂商和兼并后形成的新厂商的产量。(4)式和(3)式唯一的区别是下标，所以利用古诺均衡的结果，兼并后非并购厂商和并购厂商的产量和利润均为：2222222(5)(2)()()(2)(1)(1)(2)NMmnmAcAcMBNMBNNMNM其中下标代表兼并厂商，代表非兼并厂商。只有当兼并厂商在兼并后的的利润大于兼并前各兼并厂商利润之和，该兼并才是有利可图的。有：即：(6)3,2,,013254()(7)2()510152025()80%81.5%83.1%84.5%85.5%NMMaNaNNaNNaaNNaNM注意到(6)是非常难以满足的。在前面的数字例子中，则(6)式不能被满足。这意味着在3个厂商的市场中，两个厂商的兼并是不能够盈利的。除非导致只有一个厂商的垄断。更一般的，假定其中介于和之间，根据(6)式可以算得只有当时，兼并才能使兼并厂商盈利。49131722上述结果被简称为80规则。三兼并的效率改进12312321,.(1).()(1),1,2,3.0,113(1)3,,,(1)4416412iiiiiiipQQqqqccpcqqqqcqiqcccqpQc考虑如下的并购效率收益模型：产业中有三家企业，它们采用相同的技术生产相同的产品，市场需求为每个厂商的边际成本为常数并购前，企业的利润为由一阶条件并考虑对称性，可得：并购后，企业和的并购会00000(01),()(1)0()(1)IIIIIcIpcqcqqqpcqqqcq产生效率收益，它体现在成本上，使并购后的成本变为从而有：并购后的企业的利润函数为：没有参与并购的企业的利润函数为：000002200,01(1(21))03120(1(2))3[1(21)]9[1(2)]91(1(1))3111(13)(1(1))(544412IImIImIImmqqqccqqcqqqcccpcpppccc一阶条件为：(1-)-2即(1-)-比较并购前后的价格，有：1)(*)c0,110,0,5pczp这说明，企业并购后，价格是否下降取决于并购后企业的效率效应的大小。根据(*)，若接近于1，则即并购后的价格高于并购前的价格，接近于说明并购的效率效应很小。反之，若接近于，只要则(*)b表明即并购后的价格低于并购前的价格四并购的反竞争效应1unilateraleffects、单边效应()—一个简要的引例并购可以使企业单方面增强市场势力的例子。—古诺模型分析根据标准的古诺模型的分析，当市场中的企业数量增加时，市场中产品价格会下降，产量会提高；当市场中企业数量减少时，市场中产品价格会上升，产量会下降。如图所示pmp2p3pcomQ2Q3QDQ垄断2N3N•在企业并购前，由于市场竞争限制了企业的市场势力，但在并购之后，由于市场中竞争者的减少导致市场竞争程度的下降，这会增强并购企业的市场势力，从而会导致市场的高价格和低产量。•这里从一个简单例子来加以说明，设一个产业中有三家企业，它们采用相同的技术生产相同的产品，市场需求函数为1pQ1231232,1()(1),1,2,30,113(1)3,,,(1)441640iiiiiiiQqqqcipcqqqqcqiqcccqpQcI产品的边际成本为常数。并购前：在三家企业对称情况下，企业的利润函数为：从一阶条件并考虑对称性，求得均衡值如下：并购后：两家企业并购后的古诺竞争假定企业1和2并购，此时，市场中只有两家企业，记为和，又假定并111(1)0,(1)01212mmmMergercppcQQc购没有效率收益(即假定企业成本没有发生变化)根据标准的古诺模型，可求得(代表)在的假定下，有这说明，在没有效率收益的双寡头竞争情况下，寡头企业之间的并购会带来较高的市场价格和较低的总产量（其中两个并购企业的产出相对于没有并购时的两个企业产量之和时下降的，但并购后非并购企业的产出时上升的。）•2、协调性的相互作用（coordinatedinteraction）•它是指企业并购减少了产业中厂商数目，而厂商数目减少有利于促进串谋。•—发生串谋的条件(0,1)cciidipiccdiiiiNViiViVV考察一个个厂商进行无限次博弈的产业。设和分别为厂商选择某种串谋行动所获得的本期利润和利润贴现值；又设表示厂商在所有其他厂商实施串谋时背叛他们所能获得的本期利润，表示厂商在惩罚期内利润贴现值。用表示贴现因子。只有在每个厂商愿意选择串谋而不是背离时，串谋才可能发生，因此，对于达成串谋的每个厂商来说，以下激励约束条件必然成立：1,,()1,,pdccpiiiiiNNVViN显然，背离串谋的利润低于串谋利润，而惩罚期内的利润越低，串谋得以维持的可能性就越大（惩罚越严厉，对背离的威慑作用就越大）。个厂商的激励约束条件也可写为：1,,dciiicpiiiiNVV该式规定，本期背离所获得的利润必然小于因背离串谋策略而未来遭遇的损失。这个条件也必然适用于所有的厂商。否则，就有可能会发生一两次背离事件，而串谋则无法维持下去。最后，另一种表达相同激励约束的方法是：这是一种表达串谋可持续条件的常见形式。只有在贴现因子充分大，即大于某一“临街贴现因子”时，串谋才会出现在均衡状态中。—促进串谋的因素分析在上述条件11,(),()(,),(),()00.ijiiiijiiiiikiicipppDDppNNipppijDDppippkD下，各厂商以相同的成本生产同质产品，在博弈的每个时期，厂商同时以非合作方式确定价格，且每个厂商都希望使自己的利润贴现值最大化。厂商的需求由以下条件决定：情形1、如果所有厂商相同，则情形2、如果厂商定价则情形3、如果存在一个能使厂商定价的，则，2()(1)()11mmppNN厂商采用触发策略。如果没有厂商有动机背离触发策略所指的行为，那么串谋就会出现在均衡状态中。由于所有的厂商都相同，因此我们只需要考察一个厂商的激励约束：上述条件简化为：五与并购相关的竞争政策问题•1、福利权衡模型p2P1P0P2q1qMR22MCAC11MCACABCDdQ•2、各国对并购的控制•3、中国对并购的控制