投资管理

第五章投资管理第一节投资管理概述一、企业投资的意义1、企业投资是取得利润的基本前提2、企业投资是生存发展的必要手段3、企业投资是降低风险的重要方法二、投资的基本分类1、按投资与企业生产经营的关系分：直接投资（直接形成企业的生产经营能力）间接投资（投放于证券等金融资产）2、按投资回收时间长短分：短期投资（风险小、见效快，但是收益不可能很高）长期投资（收益较高且稳定长远，但风险大）3、按投资的领域和方向分：对内投资（投资于企业内部）对外投资（投资于企业外部）4、按投资在企业再生产中的作用：初创投资：建设形成原始投资，为企业生产经营创造必备的条件。后续投资：为了巩固和发展企业再生产所进行的投资。在财务管理实务和教学中主要强调三个方面的投资：项目投资（以固定资产为主要投资对象）证券投资（股票、债券等金融资产方面投资）日常投资（流动资产方面投资）三、投资管理的基本要求1、认真进行市场调查，及时捕捉投资机会。2、建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析。3、及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应。4、认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险。第二节项目投资财务决策一、项目投资的内涵（一）定义：特指与企业生产经营直接相关，以固定资产为主要对象的企业对内的长期投资行为。（二）类型：按投资用途分为两大类：1、新建项目投资：扩大生产能力和规模。①单纯性新建项目：只涉及固定资产本身（新机器、汽车、办公楼）②完整性（综合性）新建项目：既涉及固定资产，还包括配套的其他投资（无形资产、开办费、流动资产）(三)主要特点1、影响时间长2、投资数额大3、不经常发生4、变现能力差（四）程序1、投资项目的提出2、投资项目的评价3、投资项目的决策4、投资项目的实施5、投资项目的再评价2、更新改造项目投资：恢复或改善现有生产能力。①更新项目：主要强调用新的生产设备替换原有的生产设备进行技术改造（新旧机器更新）。②改造项目：通过追加投资，对现有的生产设备进行技术改造（不是换而是改造）。二、项目投资财务评价立场——评价依据（财务决策基础）（一）项目投资财务评价有两大立场1、以项目预期利润作为决策评价依据（会计收益观）2、以项目预期现金流量作为决策评价依据（现金流量观）原则上以现金流量为决策依据比以会计收益为依据具有更全面、更客观、更有利于考虑时间价值和风险等优点。（二）如何确立项目的会计收益项目预计年经营净利润=[年营业收入-年营业成本（含营业税金及附加）]×（1-所得税税率）（三）如何确定项目的现金流量1、估算现金流量的基本原则：（1）项目的现金流量应涵盖该项目的整个决策期（即建设期和经营期）（2）项目的现金流量应按照项目的时间顺序逐期估算，每期的流量按时点列示。（3）每期的流量均为净现金流量，即：NCFt=CIt－COt。每期NCFt有三种可能，即：NCFt＞0、NCFt＜0、NCFt=0。。（4）计算项目的净流量应依据收付实现制原则。（5）确定NCF时应考虑投资项目的种类，即新建项目与更新改造项目分别计算。注意：（1）以增量现金流量为基础（2）沉没成本不应考虑（3）不要忽视机会成本（4）不应忽视项目实施产生的间接影响。（5）现金流量计算是建立在税后的基础上的2、净现金流量的确定公式总公式：NCFt=CIt－COt（1）新建项目现金流量的确定分三个环节：建设期、经营期、报废时①建设期：项目初始净现金流量NCFt=－项目的原始投资包括：A、固定资产方面投资。B、无形资产投资。C、开办费等递延性投资。D、营运资金垫支②经营期：项目营业净现金流量NCFt=年营业现金收入－年营业现金支出－年所得税注：如果一个投资项目的每年销售收入等于营业现金收入，付现成本等于营业现金支出，那么，年营业净现金流量可用下列公式计算：NCFt=年营业收入－年付现成本（含营业税金）－年所得税——①=年经营净利润＋年非付现成本——②=年营业收入×（1－T）－年付现成本×（1－T）＋年非付现成本×T——③③报废时：项目终结净现金流量NCFt包括：A、固定资产净残值收入或变价收入B、原垫支的营运资金的收回C、停止使用的土地的变价收入（2）更新改造项目现金流量的确定△NCFt=新NCFt－旧NCFt△NCF建设期△NCF经营期=（新净利－旧净利）+（新折旧－旧折旧）△NCF终结时练习：某企业有一投资项目建设期2年，共需投资额300万元，其中固定资产投资200万元，流动资产投资100万元，固定资产投资分别于第1年和第2年的年初各投资100万元，流动资产投资于第2年的年末投入，预计该项目可使用5年，每年可增加营业收入100万元，增加付现成本60万元，该企业采用直线法计提折旧，固定资产净残值率为10%，所得税率为40%，要求：计算确定该项目的现金流量。三、项目投资财务决策常用的指标（一）指标简介投资利润率（会计收益率）投资回收期（静态回收期）净现值现值指数（获利指数）内含报酬率（内部收益率）（二）决策指标的分类：1、按各指标计算时的资料依据不同分为以会计收益为依据的指标：1以现金流量为依据的指标：2、3、4、52、按指标的计算值是否考虑时间价值分为：非折现指标：1、2（静态评价指标，不考虑时间价值）折现指标：3、4、5（动态评价指标，考虑时间价值）3、按各指标计算结果的特征分为：结果为绝对数：2、3结果为相对数：1、4、54、按各指标对评价的作用分为：结果越小越好，反指标：2结果越大越好，正指标：1、3、4、55、按指标在决策中的地位（重要性）分为三个档次：第一档，核心指标——净现值（具有统帅地位）第二档，次重要的关联性指标——现值指数、内含报酬率第三档，辅助作用——投资利润率、投资回收期（三）指标的计算例：某公司计划新建甲、乙两个投资项目，公司所要求的必要投资收益率为10%，甲、乙项目的有关资料如下：甲：购置一台新型的生产设备，设备原始投资100万元，无需建设安装（相当于建设期为0），预计设备有效期4年，每年分别产生净利润12万元，每年预计产生的现金净流量分别为：第1年15万，第二年30万，第三年50万，第四年20万。乙：新建一个综合性生产项目，项目建设期2年，原始总投资200万元，其中开工时投入100万元，第二年初追加投入80万元，建成时投入20万用于周转，由于项目建设资金源于贷款，建设期间共发生资本化利息20万元，建成后预计可有效使用6年，每年净利润分别为第一年15万，第2-5年各30万，第6年8万元，经营期间的现金净流量每年为40万元，报废时产生报废现金流量10万元。要求：从财务角度评价甲、乙项目是否具备财务可行性。指导思想：采用多指标体系评价，以免以点盖面，不准确全面。1、投资利润率（投资报酬率、会计收益率）（1）含义：是指投资项目年平均收益与投资额之比。（2）公式：投资利润率=该指标是从会计收益立场来进行评价的注：项目平均收益主要指该项目平均经营净利润。项目投资总额是指会计所确认的项目的入账价值，不一定等于流量立场上的原始投资。100%项目投资总额项目年平均利润（3）决策规则①对于独立方案，将计算的会计收益率与预先确定的基准会计收益率进行比较：若计算的会计收益率≥基准会计收益率，方案可行；若计算的会计收益率＜基准会计收益率，方案不可行。②对于相互排斥的投资方案，首先将各方案所计算的会计收益与预先确定的基准会计收益率进行比较，选出各可行方案；然后在各可行方案中，选择会计收益率最高者。（4）评价优点：①经济意义易于理解，净利润是会计人员较为熟悉的概念；②使用简单、方便；③考虑了投资寿命期内所有年份的收益情况。缺点：①没有考虑时间价值；②由于净利润只是会计上通用的概念，与现金流量有较大差异，会计收益率并不能真正反映项目投资报酬率的高低。会计收益率法只能作为项目投资决策的辅助性方法使用。2、投资回收期（也叫静态回收期）（1）含义：是指回收初始投资所需要的时间。即项目的营业净流量抵偿其原始投资所需要的年数。（2）公式：回收期有两种形式：a、包含建设期的回收期b、不包含建设期的回收期两种计算方法：方法一：公式法回收期=注：a、公式法只适用于年营业净流量相等时。b、用公式法所求出的回收期是不含建设期的回收期。项目年营业净流量项目原始投资方法二：累计净流量法（非公式法）如果项目经营期各年净现金流量不相等，回收期只能采用序时累计净流量的方式确定。累计净流量为零之前的时间就是该项目的回收期。注：a、累计法无论营业净流量是否相等都可采用。b、按累计法所求出的回收期是包含建设期的回收期。回收期=基数年+当年经营净流量了一年）剩余回收数（回收用不（3）决策规则①对于独立方案，只要将项目评价求出的投资回收期与预先确定的基准投资回收期比较：求得的投资回收期≤基准投资回收期，方案可行；求得的投资回收期＞基准投资回收期，方案不可行：②对于相互排斥的投资方案，其择优过程分两步进行：首先，将计算的投资回收期与基准投资回收期比较：计算的投资回收期≤基准投资回收期，方案可行；计算的投资回收期＞基准投资回收期，方案不可行。其次，在各可行方案中，选择投资回收期最短的方案。（4）评价：优点：计算简便，并且容易为决策者所正确理解。缺点：①忽视了回收期以后的现金流量和整个投资项目的经济效益。②忽视了时间价值，没有考虑现金流量的取得时间。回收期法主要用来测定方案的流动性而非营利性。3、净现值（NPV）（1）含义：是指将投资项目寿命期内各年的净现金流量，按一定的贴现率折算到项目第一年初的现值之和。（2）公式：NPV=注：①求NPV，必须设定一个折现率i，可作为折现率的有以下几种：A、资本成本B、投资者要求的报酬率C、行业平均收益率D、市场利率②NPV的现值点为第0年。③求NPV，应涵盖所有的NCF（不论正负）④NPV的最终结果是一个绝对金额，有正、负、零三种可能。⑤具体计算时，应根据NCF特征选择适当的折现公式。n0ttn0tttti,,FPNCFi1NCF（3）决策规则：①对于独立方案，其择优原则为：若NPV≥0，方案可行；若NPV＜0方案不可行。②对于相互排斥的投资方案，其择优原则分两步：第一步，在各可选择的方案中，选取NPV≥0的方案；第二步，在各NPV≥0的方案中。选取NPV最大的方案。（4）评价：优点：①充分考虑了货币的时间价值，不仅估算现金流量的数额，而且还考虑了现金流量的时间。②能灵活地考虑投资风险（含风险报酬率）③能反映投资项目在其整个经济年限内的总效益。④以NPV这一绝对值来表现投资项目的经济效益，比较直观，易于理解和掌握。⑤灵活性强，能基本满足年限相同的互斥投资方案的决策。缺点：①不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率水平。②净现值的大小依赖于折现率的大小，而折现率的正确确定，则有一定的困难③在独立投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，仅凭净现值的绝对数难以做出投资项目获利能力高低的评价，有时无法作出正确决策，尚需与现值指数、内部收益率等相对数指标配合使用，才能使评价更为全面可靠。④净现值有时也不能对寿命期不同的独立方案和互斥方案进行直接决策。4、现值指数（PI）（获利指数）（1）含义：现值指数是指投资项目未来现金流量的总现值与初始投资的现值之比。（与净现值相比都要求现值，但风格不同，一个是现值正负相抵，一个是现值上下相比。）（2）公式：PI=（3）经济意义：PI表示平均每一元的资金投入后能够收回的资金现值。（4）决策规则：PI≥1方案可行；PI＜1方案不可行；如果有多个可行互斥方案，应该选择获利指数最大者。值项目建设期NCF的现值项目营业期NCF的现（5）评价：优点：①考虑了资金的时间价值②可以进行独立投资项目获利能力的比较。它以一元钱的原始投资作为方案间的对比基础，使投资规模不同的方案之间具有共同的可比性，从而弥补了净现值的不足。缺点：①无法确定各方案本身的收益率，②由于它是一个相对数指标，因而难于反映项目的规模因素。5、内含报酬率（内部收益率）（IRR）（1）含义：是指在考虑时间价值的前提下，投资项目净