基于EVA的并购方并购绩效实证研究

北京交通大学硕士学位论文基于EVA的并购方并购绩效实证研究姓名：李晓霞申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：肖翔20060301基于EVA的并购方并购绩效实证研究作者：李晓霞学位授予单位：北京交通大学相似文献(10条)1.学位论文崔杰企业并购中目标企业价值评估方法的研究及应用2008随着我国经济体制改革的逐步推进，市场资产交易空前活跃，企业并购活动逐步增多，而对目标企业进行的价值评估则是整个并购活动成败的关键，因此只有选择合适的评估方法，才能对企业的整体价值进行有效评估并得到合理的评估结果。目前我国的企业价值评估理论及方法主要以改革开放初期所形成的理论方法为主，评估方法以重置成本法为主，忽视了企业作为一个有机整体在未来的获益能力。如何完善国内的企业价值整体评估体系，客观公正的评估企业的整体价值，并借鉴国际上较为成熟的评估方法，已成为我国评估行业期待解决的问题。本文拟从并购活动中的企业价值评估入手，就目前我国面临的企业整体价值评估的现状，分析现有的价值评估方法及各类方法的优缺点，提出了现金流量折现法在进行整体价值评估的过程中所体现的优势，介绍在使用该方法进行评估时所要考虑的各项前提和因素。本文共分为四个部分：第一部分为引言，介绍了选题的背景及意义，探讨了企业价值评估理论在国内外的发展现状，介绍企业并购与价值评估的有关概念，分析了在并购决策中进行企业价值整体评估的必要性；第二部分介绍了目前较为常用的三种评估方法，着重分析了这三种评估方法各自的优缺点及适用范围以及在并购评估中选择现金流量折现法的原因；在文章的第三部分，重点对现金流量折现法的基础理论、参数确定及影响因素进行了分析，在此基础上构建了评估目标公司价值的基本思路及方法；第四部分通过J公司并购F公司的案例分析，分别采用四种方法对F公司的价值进行评估，对比分析结果得出了现金流量折现法在进行整体价值评估的过程中所体现的优势，并说明并购估价的整个过程及估价过程中应注意的问题。2.学位论文李波企业并购的价值评估研究2008经过几十年的发展，我国企业并购市场取得了长足的进步，已经与刚刚起步时有天壤之别。然而另一方面，在经济增长快速发展，且先进的并购技术手段作用日益凸现的背景下，近年来的企业并购却常常招人诟病，而国内资产贱卖于国外和国有资产流失的呼声也从来没有断过，那么个中原因何在?另外，虽然企业并购的定量化和事后效果研究一直被视为解释企业并购的重要因素，但现有研究侧重于简单的整体数据处理，而缺乏对企业具体并购时价值的确定过程和影响并购价值的关键变量的深入探讨。有鉴于此，本文在结合马克思的价值规律、费雪的资产定价原理、奈特的不确定性与利润理论以及现有的研究成果的基础上，借助于均衡理论、离散随机过程、模糊随机函数等主流经济学理论和现代计量经济学和数学分析方法，从理论和实证两个层面对企业并购的价值确定进行了研究，并据此来提出确定企业并购价值方法，实现企业并购价值合理化的建议。本文首先立足于中国企业发展的阶段性与特殊性，在对比国外的并购历史和企业价值理念后表明：虽然企业并购价值的确定方式千变万化，但是深入探讨马克思的企业价值理论和西方的企业价值理论可以发现，有关企业价值的理念是一脉相通的，企业未来价值的折现仍旧是解释企业并购价值的最好方法，而目前关于其并购价值的判定却常常忽视了价值评定中最重要的部分。在此基础上，本文通过对比不同的价值理论和其实质联系，选取企业未来价值和折现率作为研究的切入点，通过不断的深入和放开理论假定，提出了一个研究企业价值的综合分析框架：并购历史价值波动的启示--企业并购价值理论和并购动因--并购价值模型的建立和实证--引入预期不确定性的模型改进，并在最后对企业并购价值的事后验证进行了深入的分析。与现有的研究相比，该分析框架既从一定程度上有效弥补了片面强调事后检验法即历史统计就是真理的缺陷，又突出了企业并购价值确定中最重要的影响因素。更为重要的是，该分析框架总结现有的理论方法，通过对不同的理论方法的实质内涵研究并引入不同的数学处理方式，同时揭示了实际企业并购价值确定中的关键变量，即预期在企业价值并购中的主导地位，毋庸置疑，随着中国企业并购市场化进程的不断推进，在企业并购的价值确定中这些重要变量将起到至关重要的作用。本文进一步对所提出的研究企业并购价值的综合分析框架进行了经验研究，也即企业并购效率的测定，本文采用临床诊断的方法，结合现有的方法针对文中提到的企业并购进行了范例式的分析。最后，基于本文的理论分析和实证结论，提出了缩小企业并购价值谬误的相关建议。3.期刊论文张海艳从企业并购看企业价值-现代商业2009,(8)本文通过摩根大通收购贝尔斯登和可口可乐收购汇源果汁两个案例分析,阐述了企业并购的目的,分析了如何确定被并购企业的公允价值.4.学位论文张科并购中引入实物期权方法的目标企业价值评估分析2006企业并购是伴随经济增长而出现的一种长期经济现象，它是产业发展，企业竞争的必然结果，是经济发展中优化资源配置的客观要求。目标企业价值评估作为企业并购的一个重要环节，对并购成败起着至关重要的作用。在当前知识经济背景下，企业面对的潜在的不确定性的发展机会也越来越多，这些潜在的获利机会就会构成企业价值的一部分。企业并购作为一种极具风险性的投资活动，其潜在的机会价值更加突出，而且比重越来越大。通过分析显示，以往的企业价值评估方法如重置成本法、现金流贴现法及市场比较法等都不能对并购中潜在的机会价值进行很好的评估。而实物期权方法在这方面无疑提供了一个很好的平台，其重要特征就是能够定量地评价不确定性因素给企业带来的价值，可以准确地估算由并购决策带来的未来增长机会的价值。因此，本文引入实物期权方法来对并购中的目标企业进行价值评估分析。本文首先从企业并购实践的发展需要及以往价值评估方法存在的不足出发，引出本文所要研究的问题，并对国内外相关研究进行综述，阐明本文所要研究的主要内容、本文的研究思路及研究方法。接着介绍了有关实物期权方法的基本理论与内涵，着重阐述了实物期权的两种具体定价方法，也就是Black-Scholes期权定价法及二叉树期权定价法，并对实物期权方法的应用步骤、实物期权方法的应用范围及应注意的问题进行了分析。然后本文对企业并购的实物期权特征进行了分析，在此基础上，阐明了把实物期权方法用于企业并购估价的可行性。紧接着本文就并购中引入实物期权方法来评估目标企业价值进行了具体分析，通过对并购中目标企业总体价值构成的分析，认为并购中目标企业总体价值的构成应包括现有业务价值、增长机会价值以及战略协同价值，对于增长机会价值及战略协同价值，可采用Black-Scholcs期权定价法及二叉树期权定价法分别对其进行评估。在用二叉树期权定价法评估战略协同价值时，本文还结合模糊数学的方法对数据进行了筛选，采用层次分析法来确定战略协同价值的分配比例。之后再以案例分析的形式就并购中引入实物期权方法来评估目标企业的价值进行了分析。最后，在前文分析的基础上总结得出本文的研究结论，并提出了今后须进一步研究的方向。5.学位论文王为民企业并购效益与激励机制问题研究2003企业并购是近年来经济学界和实业界的共同热门话题,如何把握时机,为企业和政府提供政策支持,使中国企业在良好的环境中提高国际竞争力,理论的研究是中国学术界所面临的迫切任务.该文在回顾了企业并购理论研究成果的基础上,从企业并购的理论和实际入手,以目标企业的定价、企业并购效益和激励机制为主线,运用博弈论和数值分析技术,从不同的方面和角度,对目标企业的定价、企业的并购和激励机制问题进行了研究,以指导中国企业并购的具体实践,主要内容如下:目标企业的价值评估是企业并购交易行为的核心,在讨论传统企业价值的确定方法的基础上,分析和评价了传统企业价值确定方法的优缺点,针对网络经济情况下新特点,研究了虚拟企业的价值确定方法,分析了网络企业与传统企业并购之间的联系.在现有理论的基础上,引入需求凹度,考虑非线形情况下企业并购的效益问题,在传统理论研究的基础上,引入动态Cournot寡头竞争模型,研究了动态竞争情况下企业并购的效益问题.运用目标函数的激励机制方法,通过对比激励机制在企业并购中的作用,讨论了在竞争市场上,激励机制对企业并购的效益的影响.将推测变差模型运用到企业并购上,对比推测变差模型理论和多寡头Cournot竞争模型理论之间的异同点,研究了推测变差理论在企业并购效益和激励机制中的应用.论文最后介绍了一家企业成功并购的例子,论证了企业并购后实施激励机制的有效性,验证了企业并购效益及实施激励机制理论的可行性.6.期刊论文雷晓红.杨倩基于VAR的企业并购目标企业价值评估模型-当代经济2007,(10)企业并购过程涉及一系列活动,目标企业价值评估是首先需解决的关键问题.此过程将伴随许多风险,文章立足于已有的各种目标企业价值评估方法,综合考虑各种风险因素,将已在金融领域应用较成熟的VAR方法应用于企业并购活动中目标企业的价值评估.7.学位论文袁利民企业并购中目标企业价值评估方法研究2004企业并购是资本运营的核心内容,是企业进行对外扩张、实现规模经济的重要内容,也是实现企业经营战略、促进企业间资源合理流动的重要途径.自19世纪末、20世纪初以来,西方发达国家企业界经历了规模浩大的五次并购浪潮.与此同时,国内并购也风声鹊起,成为一股不可遏制的浪潮.掘统计,2000年,中国内地仅上市公司间就出现500多起并购行为.但是,公司并购并非都是成功的.公司并购能否取得预期的成功,首要问题是合理评估企业并购中目标企业的价值.但中国企业并购市场的发展历史较短,有关企业并购的价值所在的研究多集中在并购制度、动机、政府作用等方面;目标企业价值的评估方法上大多采用单位资产加总法,强调资产保值增值概念.上述做法容易形成误导,阻碍了企业并购市场的发展,因而有必要对上述问题进一步讨论.该文首先从定性的角度介绍传统企业价值评估理论,分析研究目标企业价值评估的一般方法,指明这些方法的适用性及优缺点.其次,探讨并购如何为并购企业创造价值,以及并购对目标企业价值的影响,从定性的角度阐明企业并购的价值所在,并在此基础上提出并购中的实物期权.再次,研究企业并购中产生的实物期权价值,并将之应用于企业并购分析的框架之中,剖析企业并购所创造的期权并对其进行了估价研究.最后,结合案例分析验证了该文提出的理论和方法.实物期权定价方法的引进,可以纠正传统目标企业价值评估方法存在的缺陷,避免由于盲目的一哄而上导致大量的社会资源浪费,同时促使中国企业走上规范化、科学化的并购之路,促进中国企业快速壮大经济规模及实力,加强中国企业的国际竞争力.8.学位论文熊奇企业并购中目标企业价值评估的方法及其在我国的适用性研究2004近年来，我国企业并购活动日趋活跃，无论在数量上还是在价值上，都呈逐年上升的趋势。在企业并购行为十分普遍的情况下，企业价值评估对于企业管理者、所有者正确分析自身企业和相关目标企业的价值和发展前景，做出并购、出售等有关资本运营的重大战略决策具有十分重要的意义。企业价值评估在本质上是一种主观判断，但并不是意味着可以随意定价。评估企业价值的方法种类较多，各种方法都有其适用的情况。在并购活动中，对评估者来说，要合理测算目标企业价值，首先是选择适当的评估方法。在本文中，笔者认为在我国并购活动中，评估经营稳定的目标企业时采用净资产加一定溢价的方法会低估其价值。由于现金流量贴现法理论的完备性、逻辑的严密性以及我国的实际情况，笔者认为目前在我国采用现金流量贴现法评估经营稳定的目标企业是比较好的选择。目前国际上对“企业价值”普遍认可的概念是：企业价值是指企业所有投资者所拥有的索取权的价值，包括有固定索取权的借款人和债券持有人以及有剩余索取权的股权投资者。企业价值评估的目标就在于尽可能准确地估算其公正的市场价值。对市场价值的估算，国际上现行的主要有以下五种评估技术和方法：账面价值法、市场价值法、直接比较法、期权定价法和现金流量贴现法。目前在国内企业价值评估时大多采取账面价值法，以企业的净资产为标准，在此基础上加一定的溢