长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点

汇聚财智共享成长扩张的放缓预示复苏的起点基础化工行业2011年年度投资策略汇聚财智共享成长我们的逻辑和观点货币流动性引发原材料价格上涨快于终端产品，中游化工行业的毛利率在复苏初期被压缩，行业呈现盈亏平衡，复苏弱势的特征，对应2009年上半年至2010年下半年。2010年以来，多数子行业投资额同比增幅大幅放缓，产能过剩逐渐走过最严峻的阶段，原材料价格上涨将逐渐传递至终端产品，毛利率和盈利能力较前一阶段逐渐恢复，行业盈利将恢复至中游制造业应有的水平，这是行业未来一段时间的主流趋势。政府的主动性干预则可能会加速产能复苏的周期演变。我国非资源链的基础制造业在上一轮产能扩张中，过剩10%~20%，多余产能需要国际市场平衡，如尿素，磷肥，除草剂等，将随国际需求的复苏而复苏；而原油/天然气资源链的乙烯，甲醇等也将以进口冲击放缓的方式随全球经济的复苏而复苏。我们看好：（1）高油价背景下的农化和煤化工子行业；（2）消费升级相关的MDI，汽车以及缓控释肥等子行业。汇聚财智共享成长子行业景气度研判看好农化，煤化工，MDI等子行业农化，煤化工行业景气有望向上。MDI行业景气有望向上。资料来源：长江证券研究部子行业景气度决定因素未来1~2年景气度研判尿素农产品价格，出口向上磷肥农产品价格，出口维持或向上钾肥农产品，氮磷价格，国际价格向上草甘膦油价，出口低位维持纯碱地产低位维持PVC地产，国际油价向上磷化工磷肥维持MDI国际需求向上TDI家具出口，产能扩张低位维持BDO氨纶和产能扩张向上氨纶纺织和产能扩张有下滑的可能粘胶纺织和棉花产量低位维持汇聚财智共享成长目录一、我们的逻辑和观点二、化工行业毛利率将在成本的支撑下逐渐恢复三、行业投资放缓预示复苏的起点四、进出口形势恢复有望带动行业复苏五、看好农化/煤化工和消费升级两条主线汇聚财智共享成长化学原料及其化学制品制造业行业的两个阶段资料来源：长江证券研究部化学原料及制品制造业的两个阶段1999~2003年，产不足需，化工行业成本完全传导，毛利率总体上维持高位。2004~今，供过于求，原油价格上涨，成本部分传导，毛利率恢复至中游制造业应有的合理水平。13%14%15%16%17%18%19%20%21%99-200-201-202-203-204-205-206-207-208-209-210-2020406080100120140毛利率原油平均价格汇聚财智共享成长化工毛利率被压缩到一定程度后将逐步修复资料来源：长江证券研究部化工行业未来盈利将在成本的支撑下逐渐恢复原油上涨压缩行业毛利率，但一定程度后，行业整体修复亏损，产品涨价，毛利率恢复。历史经验，中游行业不可持续的毛利率区间为14.67%~14.90%（06，08，09年化工毛利率反弹的几点数值分别为14.67%，14.78%，14.90%，剔除金融危机的2009年初）。14%15%16%17%18%19%20%21%04-204-604-1005-205-605-1006-206-606-1007-207-607-1008-208-608-1009-209-609-1010-210-6020406080100120140毛利率除危机外的毛利率最低基准线原油平均价格汇聚财智共享成长2010年以来化工行业毛利率随原油上涨而受到压缩原材料上涨和产品价格弱势压缩化工行业毛利率2009年~2010年，流动性推升原材料价格，需求低迷制约产品价格，化工行业的毛利率受到压缩。预计2010年1~11月份行业毛利率与8月份持平。资料来源：长江证券研究部日期累计销售收入/万元累计成本/万元毛利率原油累计均价09-23944.033390.9614.02%43.2209-512465.4610569.5315.21%50.7109-821822.5418570.2414.90%57.8509-1131760.1627013.9914.94%62.5210-25753.354867.1115.40%76.2810-517474.8014841.1415.07%79.2910-829427.2825045.4514.89%77.87汇聚财智共享成长目录一、我们的逻辑和观点二、化工行业毛利率将在成本的支撑下逐渐恢复三、行业投资放缓预示复苏的起点四、进出口形势恢复有望带动行业复苏五、看好农化/煤化工和消费升级两条主线汇聚财智共享成长2010年化学工业实际完成投资额同比有所降低资料来源：长江证券研究部化工行业2010年行业投资放缓2010年化学工业计划完成投资额同比有所降低资料来源：长江证券研究部2010年基础原料实际完成投资额同比大幅降低资料来源：长江证券研究部2010年基础原料计划完成投资额同比小幅降低资料来源：长江证券研究部010000000200000003000000040000000500000006000000070000000Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09Nov-09Mar-10Jul-100%5%10%15%20%25%30%35%40%45%化学工业实际完成投资累计/万元累计同比020000000400000006000000080000000100000000120000000140000000160000000180000000Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09Nov-09Mar-10Jul-100%5%10%15%20%25%30%35%40%45%化学工业计划完成投资累计/万元累计同比0500000010000000150000002000000025000000Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09Nov-09Mar-10Jul-100%10%20%30%40%50%60%基础原料实际完成累计投资/万元累计同比01000000020000000300000004000000050000000600000007000000080000000Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09Nov-09Mar-10Jul-100%10%20%30%40%50%60%基础原料计划完成累计投资/万元累计同比汇聚财智共享成长2010年无机酸实际完成投资额同比大幅降低资料来源：长江证券研究部化工行业2010年行业投资放缓2010年无机酸计划完成投资额同比小幅降低资料来源：长江证券研究部2010年无机碱实际完成投资额同比大幅降低资料来源：长江证券研究部2010年无机碱计划完成投资额同比小幅降低资料来源：长江证券研究部05000001000000150000020000002500000Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09Nov-09Mar-10Jul-10-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%无机酸实际累计/万元累计同比0500000100000015000002000000250000030000003500000400000045000005000000Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09Nov-09Mar-10Jul-100%10%20%30%40%50%60%70%80%无机酸计划投资累计/万元累计同比0500000100000015000002000000250000030000003500000Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09Nov-09Mar-10Jul-10-20%0%20%40%60%80%100%无机碱实际投资累计/万元累计同比010000002000000300000040000005000000600000070000008000000900000010000000Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09Nov-09Mar-10Jul-10-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%无机碱计划投资累计/万元累计同比汇聚财智共享成长2010年无机盐实际完成投资额同比维持高位资料来源：长江证券研究部2010年无机盐计划完成投资额同比维持高位资料来源：长江证券研究部2010年有机化学原料实际完成投资额同比大幅降低资料来源：长江证券研究部2010年有机化学原料计划投资额同比小幅降低资料来源：长江证券研究部05000001000000150000020000002500000Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09Nov-09Mar-10Jul-10-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%无机盐实际投资累计/万元累计同比01000000200000030000004000000500000060000007000000Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09Nov-09Mar-10Jul-100%20%40%60%80%100%120%140%无机盐计划投资累计/万元累计同比02000000400000060000008000000100000001200000014000000Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09Nov-09Mar-10Jul-10-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%有机化学原料实际投资累计/万元累计同比05000000100000001500000020000000250000003000000035000000400000004500000050000000Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09Nov-09Mar-10Jul-10-20%0%20%40%60%80%100%120%有机化学原料计划投资累计/万元累计同比化工行业2010年行业投资放缓汇聚财智共享成长2010年氮肥制造实际完成投资额同比大幅降低资料来源：长江证券研究部2010年氮肥制造计划完成投资额同比大幅降低资料来源：长江证券研究部2010年磷肥制造实际完成投资额维持高位资料来源：长江证券研究部2010年磷肥制造计划完成投资额大幅降低资料来源：长江证券研究部化工行业2010年行业投资放缓050000010000001500000200000025000003000000350000040000004500000Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09Nov-09Mar-10Jul-10-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%氮肥制造实际完成投资累计/万元累计同比02000000400000060000008000000100000001200000014000000Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09Nov-09Mar-10Jul-10-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%氮肥制造计划投资累计/万元累计同比020000040000060000080000010000001200000Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09N