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Chapter8DerivativesMarketsPartIIFinancialMarketsSchoolofManagementinHUSTTheCollapseofBarings历史事件1995年2月27日,英国中央银行突然宣布:巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理。SchoolofManagementinHUST巴林银行事件这个消息让全球震惊,因为这意味着具有233年历史、在全球范围内掌管270多亿英镑的英国巴林银行宣告破产。其雄厚的资产实力使它在世界证券史上具有特殊的地位。SchoolofManagementinHUSTNicholasLeesonThesonofaplastererfromtheLondonsuburbofWatford28-year-oldtraderwhonevergraduatedfromcollegeGainedknowledgethroughnumerousinvestmentestablishmentpositionsFantasy:Leesonisagenius–Created50%ofBarings’1994profitsSchoolofManagementinHUST里森自1995年起,担任巴林银行新加坡期货公司执行经理,李森的工作,是在日本的大阪及新加坡进行日经指数期货套利活动。同时一人身兼首席交易员和清算主管两职。有一次,他手下的一个交易员,因操作失误亏损了6万英镑,当里森知道后,却因为害怕事情暴露影响他的前程,便决定动用88888“错误帐户”。而所谓的“错误帐户”,是指银行对代理客户交易过程中可能发生的经纪业务错误进行核算的帐户(作备用)。以后,他为了私利一再动用“错误帐户”,创造银行帐户上显示的均是赢利交易。SchoolofManagementinHUST当他认为日经指数期货将要上涨时,不惜伪造文件筹集资金,通过私设账户大量买进日经股票指数期货头寸,从事自营投机活动。然而,日本关西大地震打破了李森的美梦,日经指数不涨反跌,李森持有的头寸损失巨大。若此时他能当机立断斩仓,损失还是能得到控制,但过于自负的李森在1995年1月26日以后,又大幅增仓,导致损失进一步加大。1995年2月23日,李森突然失踪,其所在的巴林新加坡分行持有的日经225股票指数期货合约超过6万张,占市场总仓量的30%以上,预计损失逾10亿美元之巨。这项损失,已完全超过巴林银行约5.41亿美元的全部净资产值,英格兰银行于2月26日宣告巴林银行破产。3月6日,英国高等法院裁决,巴林银行集团由荷兰商业银行收购。这笔数字,是巴林银行全部资本及储备金的1.2倍。SchoolofManagementinHUST定义DerivativeInstrumentsofFinancialMarkets在金融市场基础工具(theunderlying)的基础上,通过预测利率、汇率、股价等的未来行情走势,采用支付少量保证金或权利金签订远期合同或互换不同的金融商品等交易形式设计出来的新型金融工具。住友丑闻SchoolofManagementinHUST(1)依存于传统金融工具。它包含两层意思:一是金融衍生工具不能独立存在,它要随传统金融工具的发展而发展。二是金融衍生工具往往根据原生金融工具预期价格的变化定值。(2)借助跨期交易。金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测,约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势做出判断,而判断的准确与否直接决定了交易者的交易成败。SchoolofManagementinHUST(3)具有杠杆效应。金融衍生工具交易者一般只需要支付少量的保证金或权利金,就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。例如,期货交易保证金通常是合约金额的5%。(4)具有不确定性和高风险性。金融工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性,也成为金融衍生工具高风险性的重要诱因。SchoolofManagementinHUST全球各类衍生性商品交易量排名衍生性商品种类20022001变化%股价指数(EquityIndices)金融类的衍生性商品2,789.981,498.1586.23%利率(InterestRate)1,394.721,233.5613.06%个股(IndividualEquities)1,264.961,179.017.29%能源(EnergyProducts)商品类的衍生性商品209.37166.9025.45%农产品(AgCommodities)146.96139.405.42%非贵重金属(Non-PreciousMetals)75.5970.157.76%汇率(ForeignCurrency/Index)60.5155.389.27%贵重金属(PreciousMetals)51.2639.1430.96%其它(Other)0.800.755.74%总成交量5,993.534,382.4436.76%SchoolofManagementinHUST第六章金融衍生工具1、金融远期(FinancialForwards)2、金融期货(FinancialFutures)3、金融期权(FinancialOptions)4、金融互换(Swaps)SchoolofManagementinHUSTForwardContracts?Example:AhighlyprizedSt.Bernardhasjustgivenbirthtoalitterofpups.Abuyeragreestobuyonepupfor$400.Theexchangecannottakeplacefor6weeks.Thebuyerandselleragreetoexchange(sell)thepupin6weeksfor$400.Thisisaforwardcontract;bothpartiesareobligatedtogothroughwiththedeal.SchoolofManagementinHUST金融远期合约金融远期合约(ForwardContracts)基本定义–双方约定在未来的某一确定时间,按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。–多方与空方–交割价格缺点–信息问题,市场效率低–流动性较差–违约风险较高SchoolofManagementinHUSTThepartythathasagreedtobuy买方haswhatistermedalongposition多头Thepartythathasagreedtosell卖方haswhatistermedashortposition空头TerminologySchoolofManagementinHUST1、FinancialForwards金融远期主要有远期外汇合约和远期利率协议、远期股票合约等形式。远期外汇合约(ForwardExchangeContracts)远期利率协议(ForwardRateAgreement)SchoolofManagementinHUST金融远期合约的种类远期利率协议(ForwardRateAgreements,FRA)–是一种远期合约,买卖双方商定将来一定时间点(指利息起算日)开始的一定期限的协议利率,并规定以何种利率为参照利率,在将来利息起算日,按规定的协议利率、期限和本金额,由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利率利息差的贴现额。–多方:名义借款人,目的主要是为了规避利率上升的风险。–空方:名义贷款人,目的主要是为了规避利率下降的风险。–名义:借贷双方不必交换本金,只是在结算日根据协议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额,由交易一方付给另一方结算金。–远期利率:现在时刻开始的将来一定期限的利率。如14远期利率,即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率。SchoolofManagementinHUSTFRA市场报价举例7月13日美元FRA3×62×86×96×128.08‰~8.14‰8.16‰~8.22‰8.03‰~8.09‰8.17‰~8.23‰ExampleSchoolofManagementinHUSTExampleSchoolofManagementinHUSTFRA实例例如,A公司的资金管理人于2001年1月17日时预知6个月后将有一笔1000万美元的收入入帐,同时也预测6个月后美元利率将下降,故卖出一FRA(6×9)利率为2.56%的合约给M银行。–FRA契约内容:合约卖出者A公司,购买者M银行,合约金额为USD10,000,000,合约日期是2002年2月4日,交割日2002年8月6日,到期日2002年11月6日,利率确定日2002年8月4日,FRA的价格是2.56%P.A(OVER360DAYSBASIS),合约期间为92天。SchoolofManagementinHUST1、FinancialForwards–2002年8月4日LIBIR下跌为2.06%–10000000×(2.56%-2.06%)×92/360=12,777.78–2002年8月6日M银行将支付A公司利息差额部分美元12,777.78。SchoolofManagementinHUSTYouwanttomaximizeexpectedyieldover2year:OptionI:–Investina1-yearTreasury.Whenitmatures,investinanother1-yearTreasury.OptionII:–Investina2-yearTreasury.Ifthe2yr.treasuryyields7.0%andthe1yr.equals6.4%.Whichoneisbetter?Youhave$100,00toinvestfor2years.Youwanttomaximizeexpectedyieldover2yearSchoolofManagementinHUST1、FinancialForwards四、远期利率协议市场–1984年6月远期利率协议市场才形成。–90%以上的远期利率协议交易都是用美元计值。–英国银行家协会(BritishBanker’sAssociation,BBA)于1985年颁布了远期利率标准化文件(FRABBA),作为市场实务的指导原则。远期利率协议采用规范化协议,其格式、条款由拟定。SchoolofManagementinHUST2、金融期货2.1概述2.2利率期货市场2.3外汇期货市场2.4股票指数期货市场2.5黄金期货交易SchoolofManagementinHUST期货交易(futuretrading)是相对于现货交易而言的。现货交易是指买卖双方一手交货一手交钱,钱货即时交割的一种行为。它有货品的实际转移。期货交易则是指实卖双方不立即钱货两清,而是签订一个商品的远期交货合同,然后在约定的时间才进行交割。期货交易由于在交割日大多没有真正移交货品,因此,这种交易实质上就是交易一张统一的标准化合同,即期货合约(futurecontract)。这个合约在交割前可以出售与转让。2.1概述SchoolofManagementinHUST2.1概述金融期货定义–是指交易双方在有组织的交易所内以公开竞价的方式达成的,在将来某一时间交割标准数量特定金融工具的协议。SchoolofManagementinHUST金融期货交易的特征期货合约均在交易所进行,交易双方不直接接触,而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸(即平仓),而无须进行最后的实物交割。–但是正是因为有最后交割的可能性,才使得期货价格和标的物现货价格之间存在内在联系。期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的,即在合约上有明确的规定,无须双方再商定。期
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