新版自考财务管理学第六章

2020/3/281学习目的与要求通过本章的学习，掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算；理解杠杆效应与风险之间的关系；理解资本结构的概念与影响因素；掌握最佳资本结构的确定方法。本章重点、难点本章的重点是经营风险与经营杠杆的概念及两者之间的关系，财务风险与财务杠杆的概念及两者之间的关系，三个杠杆系数的计量及关系，资本结构优化选择的方法。难点是资本结构优化选择的每股收益分析法和比较公司价值法。2020/3/282第一节杠杆原理财务管理的杠杆效应表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆财务杠杆复合杠杆2020/3/283一、经营风险和经营杠杆（一）经营风险经营风险是指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。任何公司只要从事经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。通常，经营风险可以用息税前利润的概率分布对其期望值的偏离程度，即息税前利润的标准差或标准离差率来衡量。（识记）2020/3/284在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面，一般来说，主要有以下几个方面。（领会）1.市场需求变化的敏感性。2.销售价格的稳定性。3.投入生产要素价格的稳定性。4.产品更新周期以及公司研发能力。5.固定成本占总成本的比重。在控制经营风险的各种方法中，合理地调整经营杠杆是非常有效的方法。2020/3/285经营杠杆1.经营杠杆的含义（识记）经营杠杆是指在某一固定生产经营成本存在的情况下，销售量变动对息税前利润产生的作用。由于固定成本存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。2020/3/2862.经营杠杆系数的概念及计算（应用）经营杠杆是把“双刃剑”，不仅可以放大公司的息税前利润，也可以放大公司的亏损。经营杠杆的大小用经营杠杆系数（DOL）衡量。经营杠杆系数是指息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数。2020/3/287经营杠杆系数用公式表示为：式中：EBIT为基期息税前利润，△EBIT为息税前利润变动额；Q为基期销售量，△Q为销售量的变动。2020/3/288如果假定公司的成本、业务量和利润保持线性关系，变动成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，则我们可以得到经营杠杆系数的简化计算公式。因为：EBIT＝Q（P－Vc）－FC△EBIT＝△Q（P－Vc）式中：P为销售单价；S为销售额；Vc为单位变动成本；VC为变动成本总额；FC为固定成本总额。注意：经营杠杆系数的定义公式和简化计算公式均是建立在假设产量等于销量的前提下。2020/3/289A和B两个公司的有关资料如下表：息税前利润计算表（简表）单位：万元2020/3/2810项目A公司B公司2014年2015年2014年2015年销售量（万件）6012060120销售收入120240120240固定成本20205050单位变动成本（元）1.51.511变动成本9018060120总成本110200110170息税前利润10401070方法一，采用定义公式法计算。A公司：息税前利润变动率＝（40－10）÷10×100%＝300%销售量变动率＝（120－60）÷60×100%＝100%经营杠杆系数＝300%÷100%＝3B公司：息税前利润变动率＝（70－10）÷10×100%＝600%销售量变动率＝（120－60）÷60×100%＝100%经营杠杆系数＝600%÷100%＝6经营杠杆系数3或6表明息税前利润的增长是销售量增长的3或6倍；或表明息税前利润的降低是销售量降低的3或6倍。2020/3/2811方法二，采用简化公式法计算A公司产品的单位价格为2元，单位变动成本为1.5元，固定成本为20万元，则当销售量为60万件时当Q＝120万件时：2020/3/2812B公司产品的单位价格为2元，单位变动成本为1元，固定成本为50万元，则当销售量为60万件时：当Q＝120万件时：当Q＝120万件时：采用简化公式计算，可以更加清晰地表明在每一销售水平上的经营杠杆系数。即销售水平不同时，其经营杠杆所起的作用大小各不相同。2020/3/2813•例：XYZ公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。其营业杠杆系数为：•一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越高；企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越低。经营杠杆和经营风险的关系（领会）一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。从经营杠杆系数的计算公式可知：（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售增加（减少）所引起的利润增加（减少）的幅度。（2）当固定成本不变时，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越低。（3）当销售量处于盈亏临界点前的阶段时，经营杠杆系数随销售额的增加而增加；当销售额处于盈亏临界点后的阶段时，经营杠杆系数随销售额的增加而减少；当销售量处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。2020/3/2815二、财务风险与财务杠杆财务风险由于固定性资本成本存在（包括负债利息和优先股股息）而对普通股股东收益产生的影响，称为财务风险。财务风险通常用财务杠杆来衡量。（识记）2020/3/2816财务杠杆1.财务杠杆的含义（识记）财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在，当公司的息税前利润有一个较小幅度的变化时，就会引起普通股每股收益较大幅度变化的现象。财务杠杆主要反映息税前利润和普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。2020/3/28172.财务杠杆系数的概念及计算（应用）财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。按照财务杠杆系数的含义，财务杠杆系数的计算公式可表示为：式中：DFL为财务杠杆系数；EPS为基期普通股每股收益额；△EPS为普通股每股收益额的变动额；EBIT为基期息税前利润；△EBIT为息税前利润的变动额。2020/3/2818根据每股收益与息税前利润、债务利息、优先股股利股息、所得税税率和普通股股数之间的关系，我们可以得到财务杠杆系数的简化计算公式。式中：I为债务利息；D为优先股股息；T为公司所得税税率。2020/3/2819【例6-2】C和D两个公司的资本总额相等，息税前利润相等，息税前利润增长率也相等，只是资本结构不同。C公司全部资本都是普通股，D公司的资本中普通股和债务各50%。相关资料如下：2020/3/2820普通股每股收益计算表（简表）单位：元2020/3/2821项目C公司D公司普通股发行在外股数（股）20001000普通股股本（每股面值100元）200000100000债务（利息率8%）－100000资本总额200000200000息税前利润2000020000债务利息（利息率8%）08000税前利润2000012000所得税（税率25%）50003000净利润150009000每股收益7.59息税前利润增长率20%20%增长后的息税前利润2400024000债务利息（利息率8%）－8000税前利润2400016000所得税（税率25%）60004000净利润1800012000每股收益912每股收益增加额1.53每股收益增长率20%33.33%方法一：采用定义公式法计算。C公司：D公司：2020/3/2822在C和D两个公司的息税前利润均增长20%的情况下，C公司的每股收益增加20%，而D公司增加了33.33%，这就是财务杠杆效应。方法二：采用简化公式法计算。上述计算反映了债务筹资的财务杠杆现象。财务杠杆系数为1.67表明公司普通股每股收益的变动是息税前利润变动的1.67倍。当公司没有债务和优先股筹资时，不论息税前利润为多少，财务杠杆系数总是等于1，每股收益与息税前利润同比例变动。若公司采用债务和优先股筹资，财务杠杆系数必然大于1。运用债务和优先股筹资的比例越大，公司每股收益变动的幅度越大，即财务风险越高。2020/3/2823财务风险和财务杠杆的关系（领会）财务杠杆系数与公司负债存在正相关关系，公司为取得财务杠杆利益，就要增加负债。公司长期负债的增加会增加财务风险。在资本总额、息税前利润不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险也越大，公司预期的每股收益也会越高。2020/3/2824三、复合杠杆经营杠杆是通过扩大销售规模来影响息税前利润，而财务杠杆是通过扩大息税前利润来影响每股收益。如果两个杠杆共同起作用，那么销售规模稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是复合杠杆作用。（识记）对复合杠杆所起作用进行计量的最常用指标是复合杠杆系数（DCL）。2020/3/2825所谓复合杠杆系数，是指每股收益的变动率相当于销售量变动率的倍数。复合杠杆系数的计算公式为：复合杠杆系数的简化计算公式为：DCL＝DOL×DFL例如，E公司的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，则复合杠杆系数为：DCL＝2×1.5＝32020/3/2826第二节资本结构决策资本结构是指公司各种资本构成及其比例关系。广义的资本结构是指公司全部资本（包括长期资本和短期资本）的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指各种长期资本（长期负债与股东权益）的构成及其比例关系。一般情况下，公司财务管理中的资本结构多指狭义的资本结构，即研究长期负债与股东权益之间的比例关系。（识记）2020/3/2827一、影响资本结构的主要因素（领会）（一）公司产品销售情况（二）公司股东和经理的态度（三）公司财务状况（四）公司资产结构（五）贷款人和信用评级机构的影响（六）行业因素与公司规模（七）公司所得税税率（八）利率水平的变动趋势2020/3/2828二、资本结构的决策方法所谓最优资本结构，是指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低、公司价值最高的资本结构。（领会）第一种情况是只考虑资本成本，这就是比较资本成本法第二种情况是只考虑公司价值，这就是每股收益分析法第三种情况是同时考虑资本成本和公司价值，这就是公司价值分析法。2020/3/2829比较资本成本法公司在做出筹资决策之前，先拟订若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，并根据计算出的加权平均资本成本来确定最优资本结构的方法，称为比较资本成本法。该方法侧重于从资本投入的角度对资本结构进行优选分析。（应用）2020/3/2830F公司初创时有三个筹资方案可供选择，有关资料如下表。筹资方案汇总表单位：万元分别测算三个筹资方案的加权平均资本成本，从而确定最优筹资方案。2020/3/2831筹资方式筹资方案Ⅰ筹资方案Ⅱ筹资方案Ⅲ筹资额资本成本筹资额资本成本筹资额资本成本长期借款4006%5006.5%8007%债券10007%15008%12007.5%优先股60012%100012%50012%普通股300015%200015%250015%合计5000－5000－5000－方案Ⅰ：（1）计算各种筹资方式占筹资总额的比重。长期借款400÷5000＝0.08债券1000÷5000＝0.2优先股600÷5000＝0.12普通股3000÷5000＝0.6（2）计算加权平均资本成本0.08×6%＋0.2×7%＋0.12×12%＋0.6×15%＝12.32%2020/3/2832方案Ⅱ：（1）计算各种筹资方式占筹资总额的比重。长期借款500÷5000＝0.1债券1500÷5000＝0.3优先股1000÷5000＝0.2普通股2000÷5000＝0.4（2）计算加权平均资本成本。0.1×6.5%＋0.3×8%＋0.2×12%＋0.4×15%＝11.45%2020/3/2833方案Ⅲ：（1）计算各种筹资方式占筹资总额的比重。长期借款800÷5000＝0.16债券1200÷5000＝0.24优先股500÷5000＝0.1普通股2500