第5章 金融衍生工具

1第5章金融衍生工具一.衍生工具概念衍生工具是指其价值依赖于原生资产（也叫标的资产）的金融工具。2二.衍生工具的分类1.按照产品类型分：远期、期货、期权和掉期2.按照原生资产分：股票类、利率类、汇率类和商品类3第一节金融期货一、金融期货概论（一）金融期货概念金融期货是交易双方签订的在未来的确定时间按确定的价格买卖一定数量的金融资产或金融指标的合约。金融期货的标的物是证券、债券、存单、股票、股票指数、利率等金融资产或金融指标。4（二）金融期货的特征1.金融期货合约的标准化。2.交易所组织交易。3.保证金制度。4.合约对买卖双方强制执行。5（三）金融期货主要品种1.股票指数期货2.利率期货3.货币期货6（四）金融期货市场的参与者1.套期保值者2.套利者3.投机者二、股票指数期货（一）股指期货合约要素71.交易单位2.最小变动价位3.交易时间4.最后交易日5.结算价格8（二）股指期货的特征1.指数标的2.卖空交易3.高杠杆比率4.高流动性5.低交易成本96.现金交割7.注重宏观（三）股指期货投资分析1.影响股指期货价格的因素（1）目前的股价指数（2）无风险利率（3）股息支付率（4）据到期日时间2.股指期货交易流程（1）开户10（2）下单（3）竞价（4）结算（5）交割11（三）期指交易计划的制定1.资金流动性分析2.确定每次交易盘面3.制定选择股指期货标准（四）股指期货的风险控制（五）股指期货在中国1.我国开展股指期货的条件已基本成熟12（1）我国股票市场已经颇具规模，同时流动性高，现货市场基础扎实（2）证券期货市场的进一步规范提供了交易机制上的保证（3）股指波动频繁，机构投资者增多，套期保值需求强烈132.我国开展股指期货交易的重要意义（1）有利于完善我国证券市场体系（2）有利于增强中国资本市场的国际竞争力（3）有利于维护我国的金融主权14二、利率期货(一)利率期货利率期货是指以债券类金融产品为标的物的期货合约，具有以下两个特征：1.价格与实际利率成反方向变动2.既有现金交割，也有现券交割15（二）利率期货价格波动因素1.货币供应量2.经济发展速度3.其他国家利率水平4.其他因素16三、货币期货（一）货币期货概念货币期货是以汇率为标的物的期货合约，又称外汇期货17（二）货币期货与远期外汇的区别1.流动性不同2.合约的标准化程度不同3.交易手段不同4.市场参与者不同5.履约方式不同6.信用风险不同18第二节金融期权一、金融期权概述（一）期权定义金融期权是以合约方式，规定合约的购买者在约定的时间内以约定的价格购买或出售某种金融资产的权利。19（二）金融期权的形成和发展（三）金融期权的分类1.按对标的物的处置权力分：看涨期权和看跌期权202.按履约灵活性分：美式期权与欧式期权3.按标的物分：股票期权、股票指数期权、利率期权、货币期权和金融期货合约期权21二、期权投资分析（一）利用期权进行资产组合1.单个股票与期权的组合a.买进权证卖出看涨期权（卖出备兑看涨期权）b.卖空股票买进看涨期权c.买进股票买入看跌期权d.卖空股票卖出看跌期权收益分析：22232.期权价差组合期权的组合还包括买进和卖出多个不同的期权，在同类期权中，挑选标的物相同、履约期限和价格不同的两种或两种以上的期权同时做买进和卖出操作，这的投资组合就称为价差组合。通过这种组合，可将收益和损失锁定在一定范围。24（二）运用金融期权进行套期保值（三）运用期权进行风险规避（四）期权投资盈亏分析25期权投资者盈亏状况和约种类资产价格变动和约多头方和约空头方看涨期权价格上涨有利，执行合约最大收益：无限不利，最大损失：有头寸则损失有限，无头寸则损失无限价格下跌不利，不执行合约最大损失：期权费有利，最大收益：期权费看跌期权价格上涨不利，不执行合约最大损失：期权费有利，最大收益：期权费价格下跌有利，执行合约最大收益：执行价—资产现价－期权费不利，最大损失：执行价－资产现价－期权费26结论：1.期权合约的购买者损失和合约出售者的收益都是有限的2.看涨期权对于购买者来说，收益可以无限高3.看跌期权对于购买者来说，收益是有限的4.预期市场价格将上涨（下跌）者既可以选择购买看涨（看跌）期权，也可以选择出售看跌（看涨）期权，但两者的风险和收益是不同的27第三节金融互换一、互换概述（一）互换也叫做掉期，是指交易双方达成协议，在未来的一段时间内，互相交换一系列现金流量（本金、利息、价差等）。28（二）互换的特征1.互换的期限相当灵活，一般为2～10年，较长期限的为30年期2.互换能满足交易者对非标准化交易的要求3.互换可以节省使用期货、期权等对头寸的日常管理和经常性重组的麻烦29（三）互换的条件（四）互换和约的基本要素1.互换对象2.期限（Tenor）3.预定的支付间隔期4.固定价格和浮动价格30（五）互换主体的交易结构互换的主体结构由交易双方和掉期中介构成31交易者甲：拥有浮动收益资产，但是却要进行固定价格的支付交易者乙：拥有固定收益资产，但是却要进行浮动价格支付掉期中介：投资银行、商业银行、独立的经纪人和交易商都可充当互换的中介32（五）互换的基本形式1.一种货币与另一种货币之间的交换2.同一种货币的浮动利率与固定利率互换333.不同货币的固定利率与固定利率互换4.不同货币的固定利率与浮动利率互换5.不同货币的浮动利率与浮动利率互换6.同一种货币的浮动利率与浮动利率互换34二、互换和约的内容1.交易双方2.合约金额3.掉期货币4.掉期利率355.合约期限6.互换价格7.权利义务8.价差9.其他费用36三、互换在风险管理中的应用（一）互换在投资组合中的应用（二）利用互换进行套利保值37四、几个互换实例（一）股票指数互换假设某指数基金是模仿标准普尔500而设立的，。该基金经理与互换交易商签了一份观念值为100万美元，期限为1年的掉期合约。合约规定交易商支付年息9％（季息2．25％）的固定收益，基金经理支付标准普尔500的收益率，每季交换一次。互换合约执行结果如下表所示：38季度标准普尔500收益率交易商付款基金经理付款基金经理净收入10.022250020000250020.02222500220005003-0.01325000325004-0.01234500034500合计7000039（二）利率互换设甲、乙两家公司均希望得到一笔5年期的价值100万元的贷款，如果他们各自从固定利率和浮动利率资金市场上借款，需要支付的年利率如下表所示：甲乙两公司固定利率和浮动利率状况固定利率浮动利率甲公司10％6个月LIBOR＋0．30％乙公司11．40％6个月LIBOR＋1．10％40如果甲公司需要的是浮动利率贷款，而乙公司需要的是固定利率贷款，那么这种情形完全可以促成一个有利可图的掉期交易。例如甲承诺定期支付乙以浮动利率LIBOR计的利息，而乙承诺支付甲固定利率10％甲乙公司利率互换交易41（1）甲公司通过利率掉期得到浮动利率贷款，并且付出的利率为LIBOR，比起它在浮动利率市场上借款的利率LIBOR＋0.30％，少付0.30％（2）乙公司通过利率掉期得到固定利率贷款，其支付的固定利率为10％，在支付给贷款人浮动利率贷款利息时，它还需在甲公司支付的LIBOR基础上，再多支付1.1％，乙公司共支付10％＋1.1％＝11.1％，比起它在固定利率市场上借款的利率11.4％，节省了11.4％－11.1％＝0.3％（3）通过利率掉期，共节约0.3％＋0.3％＝0.6％42第四节权证一、权证概述（一）权证概念权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券43（二）权证的形成和发展（三）权证的分类441.根据发行主体分：股本认股权证和备兑权证2.根据权利内容分：认购权证和认沽权证3.根据行权时间分：欧式权证和美式权证4.根据标的证券分：个股型权证、指数型权证、组合型权证5.根据股价与履约价格的关系分：价内权证、价外权证和价平权证45二、权证投资分析（一）影响权证价格的因素1.标的资产价格2.标的资产价格的波动性3.行权价4.行权日期5.市场利率6.股利支付46（二）权证内在价值和时间价值（三）权证的高风险性1.价格波动风险2.时间风险三、权证在中国资本市场的发展47（五）日经指数（六）恒生指数三、中国的股票价格指数（一）上证综合指数（二）深圳综合指数和成分股指数48第五节其他衍生工具一、远期合约二、可转债三、存托凭证49练习题一、名词解释初始保证金每日无负债结算制度卖空交易股票指数期货利率期货货币期货限价单停止价单互换50二、简答1．请简述股指期货交易的特点。它的高杠杆性表现在何处？如何对其高风险性进行防范？2．股指期货理论价格是怎样形成的？3．简述影响利率期货价格波动的因素有哪些。4．如何利用金融期权进行避险？5．金融期权和金融期货的区别有哪些？516．假设金融资产Ａ是6个月后交割的期货合约的基础资产。已知下列有关金融资产和期货合约的信息：现货市场上Ａ的售价为￥100；Ａ每半年支付￥4，每年支付￥8，下一个半年支付期恰好在6个月后；目前6个月期的资金借贷利率为6%。请问：（1）理论期货价格是多少？（2）如果期货价格是￥96，投资者应采取什么行动？（3）如果期货价格是￥103，投资者应采取什么行动？（4）假设借款利率与贷款利率不等，目前6个月的借款利率是8%，6个月的贷款利率是6%，理论期货价格的范围是多少？三、论述试述几种主要金融衍生工具的形成原理、操作方法和投资策略。