第2章筹资管理-筹资成本管理3-19

学习情境二筹资管理主讲人：柏景岚学习情境与主要任务筹资管理筹资成本管理子情境一子情境三筹资规模管理•预测资金需求•资本成本计算•杠杆效应与风险•优化资本结构子情境二筹资方式管理•权益资金筹集•债务资金筹集子情境三筹资成本管理知识准备子情境三筹资成本管理知识准备一、资本成本的概念企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹资费和用资费。广义资本成本既包括短期资金成本又包括长期资本成本；狭义资本成本仅指长期资本成本。广义狭义资本成本筹资费是指企业在筹集资金过程中为取得资金而发生的各项费用。如银行借款手续费，发行股票、债券等手续费。筹资费用资费是指在企业使用所筹资金的过程中向出资者支付的有关报酬，如银行借款和债券的利息、向股东支付的股利等。用资费子情境三筹资成本管理知识准备二、资本成本的作用个别资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。加权平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据。资本成本是评价投资项目可行性的主要来源。资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。边际资本成本是选择追加筹资方案的重要依据。12345子情境三筹资成本管理知识准备三、资本成本计算的基本模型1.一般模型资本成本率=筹资费用筹资总额年资金占用费-×100%=()筹资费用率筹资总额年资金占用费-1×100%式中：筹资费率=筹资费用÷筹资总额×100%子情境三筹资成本管理知识准备三、资本成本计算的基本模式2.折现模型对于筹资额大，时间超过一年的长期资金，更准确一些的资本成本计算方式是折现模型，即将债务未来还本付息或股权未来股利分红的折现值与目前筹资净额相等时的折现率作为资本成本率。即：由：目前筹资净额=未来资金清偿额现金流量现值得：资金成本率=所采用的折现率子情境三筹资成本管理知识准备四、资本结构1.资本结构的概念企业各种来源资本的构成和比例关系广义的资本结构是指企业全部资本的构成与比例，即企业全部债务资本与股权资本之间的构成及比例关系狭义的资本结构是指长期负债与股东权益资本构成比率子情境三筹资成本管理知识准备四、资本结构2.最优资本结构子情境三筹资成本管理职业判断与业务操作1.计算个别资本成本2.计算综合资本成本3.计算边际资本成本4.分析杠杆效应与风险5.优化资本结构子情境三筹资成本管理职业判断与业务操作背景资料苏杭公司经过反复讨论分析研究，对投资的“H”项目所需的10000万元，公司确定了两种筹资方案。方案一：银行借款1000万元，期限3年，借款年利率为6%，借款费用率0.3%；按溢价发行公司债券2000万元，债券面值为1980万元，期限5年，票面利率8%，每年付息一次，到期一次还本，发行费率2%；融资租赁设备价值100万元，租赁期5年，租赁期满预计残值10万元，设备归苏杭公司，每年租金23.341万元。子情境三筹资成本管理职业判断与业务操作背景资料发行优先股500万元，股息率8%，筹资费率1%；发行普通股6000万元，每股价格10元，筹资费率3%，本年发放现金股利每股0.8元，预期股利年增长率为5%，该公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率4%，市场平均报酬率为10%；利用留存收益400万元。子情境三筹资成本管理职业判断与业务操作背景资料方案二：在其他条件不变的情况下，调整筹资结构，银行借款3000万元，发行公司债券1000万元，融资租赁设备价值100万元，发行优先股1000万元，发行普通股4500万元，利用留存收益400万元。该公司适用的所得税税率为25%。请为苏杭公司做出筹资方案的选择。子情境三筹资成本管理职业判断与业务操作一、计算个别资本成本1.计算银行借款资本成本%10011筹资费率长期借款本金所得税税率年利率长期借款本金长期借款资本成本%51.4%100%3.011000%251%61000成本苏杭公司银行借款资本注意：借款利息属于企业税前支付项目，可以抵减一部分税金，企业实际负担的利息为：利息×（1－所得税税率）例：借款1000万元，年利率为5%，手续费为0.1%，期限3年，每年付息一次，所得税率为25%。银行要求保持20%补偿性余额，计算此借款成本率。解：K＝1000×5%×（1-25%）/1000（1-0.1%-20%）=4.7%子情境三筹资成本管理职业判断与业务操作一、计算个别资本成本2.计算债券资本成本注意：发行债券筹资费用一般比较高，不能忽略。发行价格有平价、溢价、折价三种，在计算筹资额时应以实际发行价格计算，而利息只能按面值和票面利率计算确定。%58.7%100%212000%25110%1980苏杭公司债券资本成本%10011筹资费率债券发行价格所得税税率票面利率债券面值债券资本成本例：若发行面值1000元，期限5年，票面利率为8%的债券4000张，每年付息一次，发行费为发行价的5%，所得税率为25%，计算此债券成本率。K＝1000×8%×（1-25%）/1000（1-5%）=6.3%若溢价发行,发行价为1100元若折价发行，发行价为950元解：若平价发行K＝1000×8%×（1-25%）/1100（1-5%）=5.8%K＝1000×8%×（1-25%）/950（1-5%）=6.6%子情境三筹资成本管理职业判断与业务操作一、计算个别资本成本3.计算融资租赁资本成本融资租赁各期的租金中，包含有本金的各期偿还和各期手续费用。其资本成本率只能按折现模式计算。苏杭公司融资租赁资金成本：100-10×（P/F,Kb，5）=23.341×（P/A，Kb，5)得：Kb=8%子情境三筹资成本管理职业判断与业务操作一、计算个别资本成本4.计算优先股资本成本%08.8%100%11500%8500本苏杭公司优先股资本成%1001筹资费率优先股发行价格年股利率优先股面值优先股资本成本率职业判断与业务操作一、计算个别资本成本5.计算普通股资本成本（1）股利折现模型n1ttK1Dt）（PP-股票筹资净额；D-普通股第t年的股利；K-折现率（2）资本资产定价模型Rs-普通股资本成本率；Rf-无风险报酬率；ϐ–系统性风险；Rm-市场组合收益率Rs=Rf+ϐ（Rm-Rf）例：假设目前短期国债利率为4.7%；历史数据分析表胆，在过去的5年里，市场风险溢价在5%～6%之间变动，在此以6%作为计算依据；根据过去5年里BBC股票报酬率与市场平均报酬率的回归分析可知，BBC股票的贝塔系数为1.12。根据上述数据，BBC股票投资的必要报酬率为：苏杭公司普通股资本成本率=Rf+ϐ（Rm-Rf）=4%+1.6（10%-4%）=13.6%子情境三筹资成本管理职业判断与业务操作一、计算个别资本成本5.计算普通股资本成本%25.13%5%31100.8本苏杭公司普通股资本成%1001筹资费率普通股发行价格每年固定股利普通股资本成本率股利固定年增长率筹资费率普通股发行价格第一年预期股利普通股资本成本率%1001子情境三筹资成本管理职业判断与业务操作一、计算个别资本成本6.计算留存收益资本成本留存收益是由公司税后净利形成的，其所有权属于股东。留存收益实质上是股东对企业的追加投资，与普通股一样希望取得一定的报酬率。留存收益成本是一种机会成本，不实际发生费用，所以，只能对其进行估算。留存收益成本估算方法和普通股相同，只是没有筹资费用。%13%5100.8苏杭公司留存收益成本例：A股票，现在的股利为2元/股，股利的增长率g＝6%，现在股票的价格为15元，股票筹资费用率为2%。则该普通股资本成本率为多少？留存收益成本率为多少？%6.19%6%21152)1(1）（股gfPDK%3.19%61521gPDK留子情境三筹资成本管理职业判断与业务操作二、计算加权平均资本成本加权平均资本成本是以各项个别资本在企业全部资本中所占比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的综合资本成本率。其计算公式为：加权平均资本成本=∑（某种资本占全部资本的比重×该种资本的个别资本成本）注：权数的选择有三种：账面价值、市场价值和目标价值。目标价值权数，较适用于未来的筹资决策，但目标价值的确定难免具有主观性。子情境三筹资成本管理职业判断与业务操作二、计算加权平均资金成本苏杭公司加权平均资本成本计算如下：加权平均资本成本=10%×4.51%+20%×7.58%+1%×8%+5%×8.08%+60%×13.25%+4%×13%=10.921%加权平均资本成本=30%×4.51%+10%×7.58%+1%×8%+10%×8.08%+45%×13.25%+4%×13%=9.075%方案一方案二例：企业准备追加投资2500万元，其中发行债券1000万元，筹资费率1%，债券年利率6%，两年期每半年付息到期还本，所得税率为25%，优先股500万元，筹资费率4%，年股息率7%，普通股1000万元，筹资费率4%，第一年预期股利100万元，以后每年增长4%。计算这个筹资方案综合的资本成本。解：1、债券的资金成本：1000×（1-1%）=1000×3%×（1-25%）×（P/A,kd，4）+1000×（P/S,kd,4）,解得:kd=2.52%,债券的资本成本=（1+2.52%）2-1=5.1%2、优先股的资金成本=7%/（1-4%）=7.29%3、普通股的资金成本=100/1000/（1-4%）+4%=14.42%4、加权平均资本成本=1000/2500×5.1%+500/2500×7.29%+1000/2500×14.42%=9.27%练习题•企业共有长期资金2000万元。其中：1.长期借款：500万，借款利率6%，筹资费用率0.4%，t=25%；2.长期债券：600万，面值500元，票面利率8%，一年计息并付息一次，筹资费用率0.4%，t=25%；3.普通股：400万，预计第一年的股利为2元/股，股利增长率为7%，筹资费用率为0.5%，目前该股票的价格为15元/股；4.留存收益为500万。要求：试计算该企业资金的综合资本成本率。解：%52.4%4.01%251%6f1PT1IK1）（）（）（%02.5%4.01600%251%8500f1PT1IK2）（）（）（）（%4.20%7%5.01152)1(13）（gfPDK%3.20%715214gPDK%79.112000500%3.202000400%4.202000600%02.52000500%52.4WKn1tjjwK子情境三筹资成本管理职业判断与业务操作三、计算边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本是企业追加筹资的成本，是追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。边际资本成本1.概念子情境三筹资成本管理2.计算步骤职业判断与业务操作三、计算边际资本成本步骤一，确定目标资本结构步骤二，测算个别资本成本步骤三，计算筹资总额突破点步骤四，计算边际资本成本筹资总额突破点=目标资本结构中该方式所占比重某种筹资方式资本成本分界点确定追加筹资的目标资本结构和筹资总额分界点资本种类新筹资额（万元）资本成本（%）长期借款50以下450以上8普通股800以下10800以上12资本结构筹资总额分界点（万元）2500.20.81000筹资总额范围/万元资本种类资本成本（%）资本结构边际资本长期借款普通股长期借款普通股长期借款普通股250以下250-10001000以上4108108120.20.80.20.80.20.88.8%9.6%11.2%子情境三筹资成本管理1.成本习性定义职业判断与业务操作四、分析杠杆效应与风险成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上存在的依存关系。成本习性固定成本变动成本混合成本子情境三筹资成本管理2.成本按习性分类职业判断与业务操作四、分析杠杆效应与风险固定成本变动成本指兼有固定与变动两种性质的成本。指其总额在一定时期和