财务成本管理第四章财务估价

1第四章财务估价的基础概念23本章概述本章主要讲述货币时间价值、风险衡量指标、风险与报酬等内容。大纲要求：“理解资金时间价值与风险分析的基本原理，能够运用其基本原理进行财务估价”。本章除出客观题外，有可能出计算题或综合题。4本章重要知识点1.货币时间价值的计算2.单项资产的风险和报酬3.投资组合的风险和报酬4.系统风险和非系统风险5.资本资产定价模型5财务估价的含义财务估价是指对一项资产内在价值的估计。资产的内在价值是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。它与资产的账面价值、清算价值和市场价值既有联系，也有区别。6账面价值是指资产负债表上列示的资产价值。市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格。内在价值与市场价值有密切关系。如果市场是有效的，内在价值与市场价值应当相等。清算价值是指企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格。清算价值以将进行清算为假设情景，而内在价值以继续经营为假设防景，这是两者的主要区别。财务估价的基本方法是折现现金流量法。该方法涉及三个基本的财务观念：时间价值、现金流量和风险价值。7第一节货币的时间价值一、什么是货币的时间价值1.含义：货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。2.量的规定性从量的规定性来看，货币的时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。8二、货币时间价值的基本计算（一）利息的两种计算方法：单利、复利单利：只对本金计算利息。（各期利息是一样的）复利：不仅要对本金计算利息,而且要对前期的利息也要计算利息。（各期利息不是一样的）9（二）一次性款项终值与现值的计算1.复利终值复利终值计算公式:2.复利现值复利现值计算公式：nsp(1+i)nnsps(1i)(1i)10复利计算中的i是利率，相应地，指数n为期数。称为复利终值系数，记作（s/p,i,n）称为复利现值系数，记作（p/s,i,n）。复利终值系数、复利现值系数均可通过查表求得。n(1i)n(1i)113.系数间的关系复利现值系数（P/S,i,n）与复利终值系数（S/P,i,n）互为倒数12例4-2:某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元；另一方案是5年后付100万元，若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？13（三）名义年利率、期间利率和有效年利率1含义名义年利率名义利率是指银行等金融机构提供的利率，也叫报价利率。在提供报价利率时，还必须同时提供每年的复利次数（或计息期的天数），否则意义是不完整的。期间利率（周期利率）期间利率是指借款人每期支付的利率，它可以是年利率，也可以是六个月、每季度、每月或每日等。期间利率＝名义利率/每年复利次数有效年利率有效年利率，是指按给定的期间利率每年复利m次时，能够产生相同结果的年利率，也称等价年利率。142.名义利率下终值和现值的计算将名义利率（r）调整为期间利率（r/m），将年数（n）调整为期数（m×n）。153.有效年利率（i）与名义利率(r)的关系比较当计息周期为一年时，有效年利率＝名义利率计息周期短于一年时，有效年利率＞名义利率计息周期长于一年时，有效年利率＜名义利率结论（1）名义利率越大，计息周期越短，有效年利率与名义利率的差异就越大；（2）名义利率不能完全反映资本的时间价值，有效年利率才能真正反映资本的时间价值。换算公式式中：m为一年计息次数。16例：某公司发行的面值1000元的5年期债券，其年利率为8%。如果每年计息一次，则利率8％为有效年利率，其终值为：如果每年计息4次，则利率8％为名义利率，其有效年利率为：其终值为：当名义利率一定时，一定时期内计息期越短，计息次数越多，终值越大。174连续复利如果每年复利次数m趋近于无穷，则这种情况下的复利称为“连续复利”。（1）连续复利情况下的有效年利率18(2)连续复利情况下的复利终值和现值计算假设年数为t，则：19（四）年金1.含义：等额、定期的系列收付款项。2.种类：20213.普通年金终值与现值的计算（1）普通年金终值A:年金金额（每年年末支付）22被称为年金终值系数，用符号（F/A，i，n）表示。23（2）普通年金现值是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。普通年金现值＝年金×年金现值系数也可以理解为，在未来每期期末取得的相等金额的款项折算为现在的总的价值。按照终值和现值的关系：24•被称为年金现值系数，记（P/A，i，n）【提示】普通年金现值的现值点，为第一期期初时刻。25系数间的关系：复利现值系数与复利终值系数互为倒数年金终值系数与偿债基金系数互为倒数年金现值系数与投资回收系数互为倒数参见教材〔例7〕和〔例10〕〔例7〕S=A×（S/A，10％，5）10000＝A×（S/A，10％，5）〔例10〕P＝A×（P/A，10％，10）20000＝A×（P/A，10％，10）264.预付年金（1）预付年金终值计算S预=S普×（1+i）S'=A×（S/A,i,n+1）-A=A[（S/A,i,n+1）-1]27（2）预付年金现值的计算P预=P普×（1+i）或=A+A（P/A,i,n-1）=A[1+（P/A,i,n-1）]28〔例〕6年分期付款购物，每年初付200元，设银行利率为10%，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？P=A×[（P/A,i,n-1）+1]=200×[（P/A,10%,5）＋1]=200×（3.791+1）=958.20(元)295递延年金（1）递延年金终值：递延年金终值只与连续收支期（n）有关,与递延期（m）无关。30由上图可以看出递延年金终值与普通年金终值的计算一样，都为这里n为A的个数。31（2）递延年金现值P延=A（p/A,i,n）(p/s,i,m)或P延=A（p/A,i,n+m）-A（p/A,i,m）32例题某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款（1）从现在起，每年年初支付20万元，连续支付10次，共200（2）从第5年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共250假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案?33因此该公司应该选择第二方案。346.永续年金（1）永续年金终值：没有终值（2）永续年金现值=A/i35（五）折现率、期间的推算在资金时间价值的计算公式中，都有四个变量，已知其中的三个值，就可以推算出第四个的值。前面讨论的是终值S、现值P以及年金A的计算。这里讨论的是已知终值或现值、年金、期间，求折现率；或者已知终值或现值、年金、折现率，求期间。对于这一类问题，只要代入有关公式求解折现率或期间即可。与前面不同的是，在求解过程中，通常需要应用一种特殊的方法――内插法。36【例·计算题】现在向银行存入20000元，问年利率i为多少时，才能保证在以后9年中每年年末可以取出4000元。37总结：解决货币时间价值问题所要遵循的步骤：1.完全地了解问题；2.判断这是一个现值问题还是一个终值问题；3.画一条时间轴；4.标示出代表时间的箭头，并标出现金流；5.决定问题的类型：单利、复利、终值、现值、年金问题、混合现金流问题；6.解决问题。3839判断题1．在利率和计息期相同的条件下，复利现值系数与复利终值系数互为倒数。（）（1998年）答案：对40单选题1．某企业拟建立一项基金，每年初投入100000元，若利率为10%，五年后该项基金本利和将为（）。（1998年）A．671600B．564100C．871600D．610500答案：A412．普通年金终值系数的倒数称为（）。（1999年）A．复利终值系数B.偿债基金系数C．普通年金现值系数D.投资回收系数答案：B解析：偿债基金是指为使年金终值达到既定金额，每年应支付的年金数额，其等于终值除以年金终值系数。所以，年金终值系数的倒数称为偿债基金系数。423．有一项年金，前3年无流入，后5年每年年初流入500万元，假设年利率为10%，其现值为（）万元。A．1994.59B．1565.68C．1813.48D．1423.21答案：B解析：P=500×（P/A，10%，5）×（P/S，10%，2）=500×3.791×0.826=1565.68434．假设企业按12％的年利率取得贷款200000元，要求在5年内每年末等额偿还，每年的偿付额应为（）元。（2000年）A．40000B．52000C．55482D．64000答案：C解析：每年的偿付额＝200000／（P／A，12％，5）＝200000／3.6048=55482(元)445．某人退休时有现金10万元，拟选择一项回报比较稳定的投资，希望每个季度能收入2000元补贴生活。那么，该项投资的实际报酬率应为（）。（2001年）A.2%B.8%C.8.24%D.10.04%答案：C解析：季度利率2％，年实际利率8.24%。45多选题1．递延年金具有如下特点：（）。（1998年）A．年金的第一次支付发生在若干期以后B．没有终值C．年金的现值与递延期无关D．年金的终值与递延期无关E．现值系数是普通年金现值系数的倒数答案：AD解析：递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金，其终值的大小与递延期无关，但其现值的大小与递延期有关。【多选题】•下列关于资金时间价值系数关系的表述中，正确的有（）。A.普通年金现值系数×投资回收系数＝1B.普通年金终值系数×偿债基金系数＝1C.普通年金现值系数×（1＋折现率）＝预付年金现值系数D.普通年金终值系数×（1＋折现率）＝预付年金终值系数46『正确答案』ABCD47第二节风险和报酬本节要点一、风险的含义二、单项资产的风险和报酬三、投资组合的风险和报酬四、资本资产定价模式48一、风险的含义P120一般概念风险是预期结果的不确定性。特征风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。危险专指负面效应。风险的另一部分即正面效应，可以称为“机会”。财务管理的风险含义与收益相关的风险才是财务管理中所说的风险。49二、单项资产的风险和报酬（一）风险的衡量方法1.利用概率分布图：概率是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。502.利用数理统计指标（方差、标准差、变化系数）（1）预期值（期望值、均值）：反映平均收益水平，不能用来衡量风险。51投资决策中用来衡量项目风险的，可以是项目的（）。A.预期报酬率B.各种可能的报酬率的概率分布C.预期报酬率的方差D.预期报酬率的标准差[答案]B、C、D解析：预期值是用来衡量方案的平均收益水平，计算预期值是为了确定离差，并进而计算方差和标准差。52（2）方差当预期值相同时，方差越大，风险越大。53（3）标准差：也叫均方差，是方差的平方根,是各种可能的报酬率偏离预期报酬率的综合差异。其计算公式有三种：54（4）变化系数=标准差/均值变化系数是从相对角度观察的差异和离散程度，不受预期值是否相同的影响。甲乙预期值25％50％标准差25％30％变化系数10.6当预期值不同的情况下变化系数越大，风险越大。55单项选择题某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断为（）。(2003年)A.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目B.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目C.甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬D.乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬【答案】B56三、投资组合的风险和报酬投资组合理论：投资组合理论认为，若干各证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。57（一）证券组合的预期报酬率各种证券预期报酬率的加权平均数。mjjjArr158（二）投资组合的风险计量1.基本公式其中：m是组合内证券种类总数；Aj是第j种证券在投资总额中的比例；Ak是第k种证券在投资总额中的比例；σjk是第j种证券与第k种证券报酬率的协方差。σjk=rjkσjσk，rjk是第j种证券与第k种证券报酬率之间