财务成本管理问题解答(一)

'《财务成本管理》问题解答(一)1.问:教材中有哪些文字或数字错误需要更正?答:(1)第259页第2行,价值低于价格,应改为价格低于价值。(2)第265页第14-15行,前一种方法应改为后一种方法;后一种方法应改为前一种方法。(3)第277页表10-11,第11年的负债合计数1653.46,应改为1483.17。(4)第280页第17行,每股净投资应改为每股股权净投资。(5)第281页表10-15,第2006年的加:营运资本增加项3.5168,应改为“1.1944”。受此数字影响的其他数据,都需要更改,见下表的黑体字。年份2000200120022003200420052006一无限收入增长率20%20%20%20%20%6%每股收入202428.834.5641.472049.766452.7524营运资本40%40%40%40%40%40%40%/收入营运资本89.611.5213.82416.588819.906621.1010营运资1.33331.61.922.3042.76483.31781.1944本增加净利润44.85.766.91208.29449.953310.5505资本支出3.74.445.3286.39367.67239.20689.7592减：折旧1.72.042.4482.93763.52514.23014.4840加：营运1.33331.61.922.3042.76483.31781.1944资本增加=净投资3.333344.85.766.91208.29446.4696×(1一负0.90.90.90.90.90.90.9债比例)股权净投资3.003.604.325.18406.22087.46505.8227股权自由1.00001.20001.44001.72802.07362.48834.7278现金流量折现系数0.9174310.8416800.7721830.7084250.649931(9%)每股现金1.10091.21201.33431.46901.6172流量现值预测期价值6.73227.63后续期价值147.95股权价145.68值合计与该表有关的文字也应一并修改:第282页第9-13行应改为,后续期第一年自由现金流量后续期价值＝―――――――――――――――(资本成本-永续增长率)=5.8227/(8.07694%-6%)=227.63(元)后续期价值的现值=227.63×O.649931=147.95(元)计算股票价值:价值合计=6.73十147.95=154.68(元/股)(6)第282页第25行,趋近于零,应改为趋近于1。(7)第284页表10-16,原表数字有误,正确的数字如下:年200020012002200320042005200620072008200920102011份增长33.00%33.00%33.00%33.00%33.00%27.00%22.20%16.8%11.4%6.00%6.00%率累计增长率27.6%55.93%82.12%102.88%15.06%127.96%每股2.53.32504.42235.88167.822510.403913.275416.222618.948021.108122.374523.7170收益资本1.21.59602.12272.82323.75484.99396.37227.78689.095010.131910.73980.0000支出折0.70.93101.23821.64682.19032.91313.71714.54235.30545.91036.26490.0000|日收1013.300017.689023.546431.290141.615853.101864.890375.791984.432289.498194.8680入营运45.32007.07569.410512.516016.646321.240725.956130.316833.772935.799337.9472资本营运资11.32001.75562.33493.10554.13034.59444.71544.36063.45612.02642.1480本增加净投1.98502.64013.51134.67006.21117.96008.15027.67776.50132.1480资股权自由1.34001.78222.37083.15254.19296.02628.262610.797813.430315.873321.5691现金流量1.251.251.251.251.251.221.191.161.131.11.1国库券7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%利率股票补5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%偿率股权资13.875%13.875%13.875%13.875%13.875%13.710%13.545%13.380%13.215%13.050%13.050%本成本折现0.87820.77120.67720.59470.52220.45930.40450.35670.31510.2787系数现1.1771.3741.6051.8752.1902.7673.3423.8524.2324.434值高成长18.6181.1771.3741.6051.8752.190期现值转换期18.6182.7673.3423.8524.2324.424现'值后续期85.275305.9440现值每股112.114价值与该表有关的数字,也应一并修改:第283页第9-14行应改为,高增长阶段的价值=各年自由现金流量折现求和=8.221(元/股)转换阶段的价值=各年自由现金流量折现求和=18.618(元/股)稳定阶段的价值=21.5691/(13.05%-6%)=21.5691/7.05%=305.944(元/股)稳定阶段价值的现值=305.94×0.2787二85.275(元/股)每股价值=8.221+18.618+85.275=112.11(元/股)(8)第288页第12行,+利息应改为一利息。(9)第288页第31行,股本应改为所有者权益。(10)第289页表10一18,年份,,列的技资资本(年初),应改为投资资本(年末)。(11)第293页倒数第1行,内在市盈率=70%×(1+6%)/(11.25%-6%)=14.48应改为内在市盈率=70%/〈11.25%-6%)=13.16。(12)第296页第18行,股价105元,应改为股价105美元。倒数第3行,销售额=47.8×(1+39%)20=34651(亿美元),应改为销售额=47.8×(1十39%)21=48166亿美元。(13)第298页第18行,目标企业应改为“目标企业H”。2.问:教材第282页第12行,后续价值的折现率为什么不用8.08%,而用第一阶段的听现率?答:后续期价值是指在后续期开始时点的企业价值。就本例而言,它是2005年底(即2006年初)的价值。把这个价值从2005年底折合到2000年初,只能使用2005年至2000年的折现系数(资本成本为9%)。至于8.08%,是2006年及以后各年的资本成本,适用于2006年及以后各年的折现系数计算。3.问:教材第284页表10-16第5、6行最后一列均以0表示,难道这里的折旧也是一个增量吗?但题目中不是写着2011年开始,保持6%的增长率,资本支出与折旧摊销的数额相同吗?答:题目假设资本支出按6%递增,折旧与资本支出相等,也按6%递增。由于两者的数额相同,可以相互抵消,对自由现金流量没有影响,因此可以全部按０处理。4.问:教材第267页表10-3中,(1)为什么长期投资的收回作加项处理{表中13行最后一栏),而其他长期资产的收回却以0处理{表中第15行)?{2)如果长期无息负债减少,是作为减项处理,还是按0处理(表中第16行)?答:(1)长期投资和其他长期资产的经济业务是有区别的。长期投资是不可折旧资产,其减少的主要形式是出售,出售时企业可以得到现金,所以长期投资减少成为计算自由现金流量的加项。其他长期资产与固定资产类似,属于可折旧(摊销)资产,其减少有两种形式:分期摊销和出售。举例中的其他长期资产每年减少10万元,是其他长期资产摊销,其数额已经列入第8行,不能重复列入第15行。只有形成新的其他长期资产或出售其他长期资产,才能列入第15行。其他长期资产主要是固定资产大修理支出、租人固定资产改良支出等长期待摊费用,它们是不可出售资产,无法通过出售取得现金,因此其减少的主要形式是摊销。表10-3举例中,没有其他长期资产的增加业务,因此第15行的数字为零。(2)长期负债减少,反映现金偿还业务,是自由现金流量的减项。5.问:第277页的预计资产负债表有错误:(1)累计折旧,当年的累计折旧应等于上年的累计数加上今年的折旧数,而教材是按递增6%计算的;(2)长期借款,因为长期借款是倒推计算的,所以累计折旧错误导致长期借款的错误。答:(1)累计折旧的增加额等于当年提取的折旧额是有条件的,就是本年累计折旧账户没有发生非计提业务,例如处置固定资产,购入旧的固定资产等O如果存在计提以外的折旧业务,两者就不相等。从可持续状态来说,处置旧的固定资产是不可避免的,因此累计折旧的增加额不可能等于当年提取的折旧额。因此,教材这样设计举例是合理的,至少是没有什么错误。(2)既然累计折旧没有错误,也就不会导致长期借款错误。6.问:教材第278页,净收益扣除法中,在各项资产与销售收入同步增长的情况下,净投资与销售收入的增长率相同。这里备项资产中包括的是营运资本增加额,而不是营运资本总额,对吗?答:正确。