财务管理课件--筹资决策(资本成本与资本结构)

第五章筹资决策本章基本结构资本成本杠杆利益与风险衡量资本结构决策第一节：资本成本（一）资本成本的相关概念1、资本成本的概念是企业筹集和使用资本而付出的代价包括筹资费用和用资费用2、资本成本有什么作用？选择筹资方式、制定筹资方案的依据评价投资项目是否可行的主要标准评价企业整体业绩的依据3、影响资本成本的因素企业所处的总体经济环境资本市场的效率企业总体风险企业筹资数额和使用时间第一节：资本成本（二）资本成本率1、资本成本率的概念是用资费用与筹资额扣除掉筹资费用后净额的比率，用百分比表示2、资本成本率的种类个别资本成本率：单个筹资方式的资本成本率综合资本成本率：全部筹资方式的资本成本率边际资本成本率：追加一元资本的资本成本率第一节：资本成本（三）个别资本成本的计算1、个别资本成本率的基本公式不考虑资金时间价值的一般模式：公式：三个影响因素：用资费用增大，资本成本率增大筹资费用增大，资本成本率增大筹资数额增大，资本成本率减小注意：每年的用资费用是企业每年实际负担的用资费用，不是支付的用资费用，考虑对税收的影响。债务筹资的实际承担的用资费用=支付的用资费用×（1-所得税率）第一节：资本成本（三）个别资本成本的计算1、个别资本成本率基本公式考虑资金时间价值的折现模式：使企业由于筹资而发生的资金流入数额的现值等于资金流出数额的现值资本成本率=所采用的折现率第一节：资本成本（三）个别资本成本的计算2、银行长期借款的资本成本率（Kb）一般模式：公式：如果银行借款的手续费很低，则银行借款资本成本的计算公式可以简化为：长期借款成本=借款利率×（1-所得税率）第一节：资本成本【例5-1】A公司向银行借入期限为3年的借款500万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，手续费为0.2%，企业所得税率为33%。要求：计算该银行借款的资本成本率=[10%×(1﹣33%)]/(1﹣0.2%)=6.71%若忽略手续费用，则银行借款的资本成本为长期借款成本=借款利率×（1-所得税率）=10%×(1﹣33%)=6.7%第一节：资本成本（三）个别资本成本的计算3、发行公司债券的资本成本率（Kb）一般模式：公式：债券发行有平价发行、折价发行和溢价发行三种方式，在计算时要注意使用发行价格计算筹资额，按照面值计算利息。第一节：资本成本【例5-2】A公司拟平价发行面值为1000元，期限5年，票面利率8%的公司债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%，公司所得税率为25%.要求：计算发行该公司债券的资本成本率=[1000×8%×(1﹣25%)]/[1000×(1﹣5%)]=6.32%若该公司债券按溢价100元发行，则债券资本成本=[1000×8%×(1﹣25%)]/[1100×(1﹣5%)]=4.27%第一节：资本成本【练习5-1】B公司计划筹集资金100万元，所得税税率33%。其方案之一为按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%。要求：计算发行该公司债券的资本成本率（三）个别资本成本的计算4、融资租赁的资本成本率（Kb）计算融资租赁的资本成本率的计算公式，与计算融资租赁租金的公式相同第一节：资本成本（三）个别资本成本的计算5、普通股股票的资本成本率（Ks）税后支付股利，不能抵税三种计算方式：股利增长模型；资产定价模型；风险溢价模型第一节：资本成本（三）个别资本成本的计算5、普通股股票的资本成本率（Ks）股利增长模型第一节：资本成本【例5-3】B公司发行每股面值为1元的普通股1000股，每股发行价格为5元，筹资费率为发行价格的4%，预计第一年的每股股利为0.5元，以后每年递增5%要求：计算发行该普通股的资本成本率Ks=0.5/[5×(1-4%)]+5%=15.42%若该公司发放固定股利，则Ks=0.5/[5×(1-4%)]=10.42%第一节：资本成本【练习5-2】公司拟增发的普通股的市价为12元/股,筹资费用率为市价的6%,最近刚发放的股利为每股O.6元,已知该股票的资金成本率为11%,则该股票的股利年增长率为（）A.5%B.5.39%C.5.68%D.10.34%Ks=[25×2.4%×(1+10%)]/[30×(1-2%)]+10%=12.24%若该公司发放固定股利，则Ks=(25×2.4%)/[30×(1-2%)]=2.04%【练习5-3】B公司拟明年发行每股面值为25元的普通股，每股发行价格为30元，筹资费率为发行价格的2%，该公司本年的股利支付率为2.4%，以后每年递增10%要求：计算发行该普通股的资本成本率B资产定价模型：Ks=Rs=Rf+ß(Rm-Rf)Ks为普通股筹资成本,即必要收益率Rs为投资者要求的必要风险报酬率Rf为无风险报酬率；Rm为市场投资组合的期望收益率（所有股票的平均收益率）ß为股票的系统风险系数（某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度）。第一节：资本成本资产定价模型：Rs必要收益率：也就是投资者要求的必要报酬率必要收益率=无风险收益率+风险收益率其中：无风险收益率，即资金时间价值率，可以用短期国债利率代替风险收益率，是由于投资者要承担风险，所以要求超过资金时间价值的额外报酬。第一节：资本成本资产定价模型：按是否可以消除，能将投资者的全部风险划分为不可消除风险（系统风险）和可消除风险（非系统风险）系统风险：由能影响整个市场的事件引起的，是不能通过分散投资而消除的。非系统风险：只影响个别公司的事件，可以通过进行分散投资消除由于非系统风险是可消除的，市场只对投资者承担的系统风险给予补偿，因此，投资者因承担了系统风险而得到的风险补偿，是构成必要收益率中风险收益率的主要部分。资产定价模型：ß系数：某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度用该股票收益率与市场组合收益率的相关系数、该股票的收益率的标准差、平均收益率的标准差以及两者的协方差计算。反映该股票系统风险与市场组合的系统风险之比1、下列因素引起的风险中，投资者可以通过资产组合予以消减的是（）。单选A.宏观经济状况变化B.世界能源状况变化C.发生经济危机D.被投资企业出现经营失误2、关于单项资产的β系数，下列说法正确的是（）A.表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度B.取决于该项资产收益率和市场资产组合收益率的相关系数、该项资产收益率的标准差和市场组合收益率的标准差C.当β＜1时，说明其所含的系统风险小于市场组合的风险D.当β＝1时，说明如果市场平均收益率增加1%，那么该资产的收益率也相应的增加1%DABCD【判断题】1、在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的ß系数，ß系数越大，风险收益越小（）2、市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需补偿（）3、某股票的ß系数为1.0，这意味着如果整个市场的风险收益上升了10%，此股票的风险收益也将上升10%。（）FTT【例5-4】已知某股票的ß系数为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率为6%要求：计算发行该普通股的资本成本率Ks=Rf+ß(Rm-Rf)=6%+1.5×(10%-6%)=12%第一节：资本成本【练习5-5】已知某公司普通股股票的ß系数为1.5，市场报酬率为15%，此时一年期国债利率为5%要求：计算发行该普通股的资本成本率Ks=Rf+ß(Rm-Rf)=5%+1.5×(15%-5%)=20%第一节：资本成本（四）综合资本成本的计算（平均资本成本）1、综合资本成本率的概念是企业全部长期资本的成本率采用加权平均的方法，以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行测算第一节：资本成本（四）综合资本成本的计算2、测算综合资金成本=∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的成本）第一步：计算各种资本所占比重第二步：计算综合资本成本率第一节：资本成本（四）综合资本成本的计算3、权数价值的选择账面价值：会计报表中的账面价值市场价值：个别资本的现行市价目标价值：未来预计的目标市场价值第一节：资本成本【例5-5】某企业现有资金总额10000万元，其中，长期借款3000万元，公司债券3500万元，普通股3000万元，留存收益500万元，其资本成本率分别为4%、6%、14%和13%。要求：计算综合资本成本率第一步：计算各种资本所占比重长期借款占资金总额的比重=3000/10000=0.3公司债券占资金总额的比重=3500/10000=0.35普通股占资金总额的比重=3000/10000=0.3留存收益占资金总额的比重=500/10000=0.05第二步：计算综合资本成本率综合资本成本=0.3×4%+0.35×6%+0.3×14%+0.05×13%=8.15%【练习5-6】某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股为3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后每年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资本成本。解：债券比重=1000÷4000=0.25=25%普通股比重＝3000÷4000＝0.75=75%加权平均资本成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%（五）边际资本成本的计算1、边际资本成本率是企业追加一个单位的筹资额，需要负担的资本成本通常在某一筹资数额范围内保持稳定，如果以某一方式筹集超过一定限额资本时，边际资本成率会提高企业筹集大额资本时，通常会同时采用多种筹资方式，所以计算边际资本成本时，按综合资本成本计算即使原有的资本结构不变，综合资本成本也可能会增加第一节：资本成本（五）边际资本成本的计算2、边际资本成本的计算步骤（1）确定公司最优资本结构（已知）。（2）确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本（重点在于找出个别资金分界点：特定筹资，成本变化的分界点）。（已知）（3）根据公司目标资本结构和各种资本成本率变动的分界点，计算筹资总额分界点。（4）根据计算出的筹资总额的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。第一节：资本成本【练习5-7】企业始终按照目标资本结构追加资金。如某企业资金结构为：普通股60%，长期借款40%，该结构为目标结构。要求计算：（1）若企业新增借款40万元，则筹资总额为多少？（2）若企业发行普通股120万元，则筹资总额为多少？（3）如果长期借款在80万元及以下，成本为10%；80万元以上，成本为12%.筹资总额为多少时，长期借款的成本为10%？筹资总额为多少时，长期借款的成本为12%？解答：（1）40/40%=100（万元）（2）120/60%=200（万元）（3）80/40%=200（万元）筹资总额为200万元及以下时，长期借款的成本为10%筹资总额为200万元以上时，长期借款的成本为12%.【例5-8】某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的资本结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：要求：计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。资金类别新筹资额（万元）资本成本率长期借款40及以下40以上4%8%普通股75及以下75以上10%12%解：借款的筹资总额分界点＝40/25%＝160（万元）普通股的筹资总额分界点＝75/75%＝100（万元）根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围（1）100万以下；（2）100～160万；（3）160万以上。对以上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的资金边际成本。边际资金成本（0～100）＝25%×4%+75%×10%＝8.5%边际资金成本（100～160）＝25%×4%+75%×12%＝10%边际资金成本（160以上）＝25%×8%+75%×12%＝11%【练习5-9】某企业拥有长期资金100万元，其中长期借款20万元，公司债券5万元，普通股75万元。该资本结构为公司理想的资本结构。公司拟筹集