郑州大学双学位课程课件——财务管理学：资本成本

2009年3月第十一章资本成本《公司理财学》2009年3月《公司理财学》第十一章资本成本本章提要本章旨在说明资本成本在财务决策上的涵义和资本成本的测算方法，内容上共分为2个小节。第一节首先讨论了资本成本的基本内涵、分类及作用等；第二节详细介绍了各种资本成本的测算。通过本章学习，要求了解和掌握如下内容：理解资本成本的构成、作用和分类；熟练掌握个别资本成本、加权平均资本的含义、计算及用途。了解边际资本成本2009年3月《公司理财学》第一节资本成本资本成本是财务管理的一个重要概念，也是企业筹资决策和投资决策判断的重要标准。企业只有充分认识到资本成本的重要作用，才能不断的降低企业融资成本，提高投资收益率。一、资本成本的基本内涵二、资本成本率的分类三、资本成本的作用2009年3月《公司理财学》第一节资本成本一、资本成本的基本内涵1、含义：资金成本是指在金融市场上筹集一定量资金时所支付的费用，包括占用费和筹资费。也称为资本成本。2、表现形式：一般用相对数表示，称为资金成本率，简称资金成本。计算公式如下：资金成本率＝占用费/(筹集资金总额－筹资费）2009年3月《公司理财学》第一节资本成本3、影响因素：资本成本高低的影响因素包括两方面：内部影响因素，如企业内部的经营状况、资本需求量、筹资动机、筹资费用和资金占用费用等；外部影响因素，如总体经济环境、证券市场条件、通货膨胀以及国家政策的变更等等。此外，企业还要考虑财务风险、资金期限、偿还方式等2009年3月《公司理财学》第一节资本成本二、资本成本率的分类1．个别资本成本率个别资本成本率是指公司各种长期资本的成本率。公司在比较各种筹资方式时，使用的是个别资本成本，如借款资本成本率、债券资本成本率、普通股资本成本率、优先股资本成本率、留存收益资本成本率。2009年3月《公司理财学》第一节资本成本2．综合资本成本率综合资本成本率是指公司全部长期资本的成本率。公司在进行长期资本结构决策时，可以利用综合资本成本率。3．边际资本成本率边际资本成本率是指公司追加长期资本的成本率。公司在追加筹资方案的选择中，需要运用边际资本成本率。2009年3月《公司理财学》第一节资本成本三、资本成本的作用资本成本是选择资金来源、确定投融资方案的重要依据，企业要选择资本成本最低的筹资方式。1、资本成本在筹资决策中的作用资本成本是确定企业筹资总额、筹资方式和筹资来源的主要依据。2009年3月《公司理财学》第一节资本成本2、资本成本在投资决策中的作用对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准，投资项目只有在其投资收益率高于资本成本率时才是可以接受的。3、资本成本在资本结构决策中的作用资本成本是确定企业最优资本结构的主要参数。2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算一、个别资本成本率的测算个别资本成本率是公司用资费用与有效筹资额的比率。其基本的测算公式列示如下：K=D/(P-f)或K=D/P(1-F)式中：K：资本成本率，以百分率表示；D：用资费用额；P：筹资额；f：筹资费用额（如咨询费用、上市费用和推销费用等）；F：筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算（一）长期借款成本率长期借款成本包括借款利息和筹资费用。其计算公式为：KL=IL(1-T)/P(1-FL)式中:KL----长期借款资本成本率；IL----长期借款年利息额；P----长期借款筹资额，即借款本金；FL----长期借款筹资费用率，即借款手续费率。2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率0.5%，企业的所得税率是25%，该项长期借款的资本成本为：（8.29%）2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算（二）债券资本成本率计算债券资本成本率可按下列公式测算：Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)式中：Kb：债券资本成本率；Ib：债券的利息费用；B：债券筹资额，按发行价格确定；Fb：债券筹资费用率。2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，面值发行，票面利率为12%，发行费率为5%，公司所得税率为25%，则该债券的成本是多少。9.47%假定上述债券的发行价格是600万元，则该债券的成本是：7.89%假定上述债券的发行价格是400万元，则该债券的成本是：11.84%2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算(三)普通股资本成本率的测算普通股的资本成本率就是普通股投资的必要报酬率。其测算方法一般有三种：股利折现模型资本资产定价模型债券收益率加风险报酬率模型2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算1.股利折现模型股利折现模型的基本形式是：式中：P0：普通股用资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt：普通股第t年的股利；Kc：普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。nttoKcDtP1)1(2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算如果公司采用固定股利政策，则资金成本率可按下面公式测算：KC=D/PO式中：D：每年分派的固定现金股利；PO：普通股用资净额，即发行价格扣除发行费用。某公司拟发行一批普通股，发行价格为15元，每股发行费用为3元，预定每年分派现金股利每股1.5元。该股票的资本成本率是多少？（12.5%）2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算如果公司采用固定股利增长率政策，固定增长率为G，则资金成本率测算公式如下：某公司发行普通股，每股发行价格为15元，筹资费用率为10%，预计第一年分派现金股利每股1.2元，以后每年股利增长2.6%，该股票的资本成本率是多少？：KC=11.49%10DKcGP2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算2.资本资产定价模型法按照“资本资产定价模型法”普通股资本成本率的计算公式为：KC=Rf+（Rm－Rf）式中：Rf：无风险利率；Rm：市场投资组合期望收益率；：公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算3.风险溢价法普通股股东对企业的投资风险大于债券投资，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。其测算公式如下：KC=Rf+RP式中：Rf—无风险利率,一般使用国库券收益率表示；Rp—风险溢价；2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算（四）留存收益资本成本率测算留存收益作为企业筹资方式，也有资本成本，其测算方法与普通股资本成本率基本相同，只是不考虑筹资费用：10DKcGP2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算二、综合资本成本率的测算综合资本成本率是企业全部长期资金的总成本。综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本率进行加权平均来确定。计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值为权数来计算。2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算计算公式为：式中：Ｋw—综合资本成本率；ＫJ—第J种个别资本成本率；ＷJ—第J种个别资本占全部资本的比重（权数），njJJWWKK111njJW2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算某企业账面反映的资金共500万元，其中借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。该企业的加权平均资本成本为：2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算综合资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资本比例两因素所决定。在资本比例构成不变的情况下，个别资本成本率越高，则综合资本成本率越高；反之，个别资本成本率越低，则综合资本成本率越低。在个别资本成率一定的条件下，综合资本成本率的高低是由各种长期资本比例构成所决定。2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算三、边际资本成本率的测算（一）概念边际资本成本率是企业在追加筹资时需要考虑的资本成本率，即企业每新增单位金额资本时所需要负担的成本。在企业追加筹资时，需要明确筹资额的变化程度何时会引起资本成本的变化，这就要用到边际资本成本来进行决策。2009年3月《公司理财学》第二节资本成本率的测算（二）边际资本成本的计算边际资本成本计算过程包括以下四个步骤：第一：确定公司最优的资金结构第二：确定各种筹资方式的资金成本率第三:计算筹资突破点第四：计算边际资本成本（三）边际资金成本的应用