黄志伟-中铁物资并购对象选择研究

中铁物资并购对象选择研究中铁物资现在处于转轨的关键时期，由于垄断地位和传统计划经济体制下的优势系统流失，应该说现在最主要的问题是尽可能内部化外部资源，在占有资源的情况下才能够对整体资源进行分析、整理、归类和优化组合。所以我们的第一个原则是在不危及中铁物资控制地位的前提下尽可能地取得对资源的控制权。其次，在获取资源的时候，应该建立一个简单的排序原则，即按照边际贡献率大小的原则进行排序。边际贡献的定义是资源（包括企业、政策、资金、土地、人才、等等）的净值（资源的价值减掉取得资源应承担的义务和成本）减去为获得资源投入的成本，边际贡献率是：边际贡献/为获得资源投入的成本。按照这个指标进行排序能保证获得资源价值的最大化。鉴于目前可能是中央划拨，那么就基本没有多少为获得资源投入的成本，即使有，也可以理解为一次选择权，这个东西是固定的。所以现在排序的关键指标可以简化为资源的净值。资源的净值如何评定资源的净值首先可以用货币量化，即有效净资产减掉潜在包袱（如人员安置等），但我们处在战略重组的关键时期，应该加入更有针对性的判断标准，这个标准就是新资源对中铁物资现有业务的战略价值贡献。这个标准衡量的是新资源加入后带来的现在和将来的附加增值部分。见下图1+1=20或者200，多于2的部分就是附加增值部分所以我们在选择新资源的时候，应该至少从两方面考虑，一方面，新资源的净现值，另一方面，新资源对中铁物资的战略价值贡献。如果两个指标各占一半，就分别粗略评估后加总，总价值的大小就是我们排出先后顺序的标准。1+1=21+1=201+1=200产业扩张只是起到一个量变的作用：相对地稳定了现有的产业关系；将外部资源变成内部资源；完成了资产的简单叠加。产业扩张带带来质的变化：产业的扩张带来核心竞争力的增强；产业整合由量变引起质变；具有资产的附加增值性。产业扩张重构了现有产业链：改变现有产业链结构；延伸产业链价值范围；取得产业链的价值解放。净现值相对比较好判断，附加增值部分如何判断需要用一些办法其中一个办法是分析现有核心竞争力所在和主要产业链条。例如一个分析结果为钢材商贸和物流：那么，我们就应该分析相关资源内部化之后对中铁物资控制的产业链条带来的总价值，然后对比原来各个部分独立的价值，增加的部分就是附加增值。还有一个更简单的替代办法，就是不计算附加增值，只是定性分析新资源和将来战略重点产业的匹配度和支持度，用一个简单的指标体系打分加总后得出资源的战略贡献价值指数，乘以有效资产的价值就是战略贡献价值。在确定了目标后，就是如何进行重组和有效整合的问题了。铁矿石贸易钢铁厂钢材贸易用钢产业1000元1500元2500元铁矿石开采3000元4000元及以上1标准体系2资产规模3资产质量4债务负担5人员负担6企业文化以上标准进行归类和排序，第一考虑的应该是资产规模，这一点决定了是否能够保证中铁物资的控制地位。资产规模远远大于中铁物资的企业原则上不予考虑，重点考虑的是规模小于或相当的企业。区域扩张水平协同战略协同性垂直协同同业务规模扩张产业上游相关产业下游相关国内扩张国际扩张第二考虑的是战略协同性，按照上面的框架进行分析，战略协同性高的企业优先考虑。用上述标准进行筛选，可以得到初步的可选项如下：中国钢铁工贸集团公司、中国进口汽车贸易中心、珠海振戎、中国华星集团、中国轻工业品进出口总公司、城通控股、中商企业集团公司、中国成套设备进出口总公司、中国远东国际贸易总公司等资产质量、债务负担、人员负担等都表达的是关于现有资产状况的信息，可以综合为：净有效资产=总有效资产-账面负债-人员等潜在负债在上述两项指标基本满意的前提下，就应该用净有效资产来进一步筛选企业