航空业外部融资模式

航空业外部融资模式多年以前，中国大部分飞机都是通过采用出口信贷支持的融资方式引进。美国进出口银行(USEimbank)及欧洲信贷机构(ECA)分别为波音和空中客车提供融资支持。出口信贷融资交易仍不大普及的一个原因是：这类交易往往需要一家大型国有银行提供担保。随着各中资银行流动资产的不断增加，在航空公司眼中，由大型国有银行提供的长期人民币融资已变得颇具吸引力。由于航空公司的利润大多来自国内，因此，利用这种融资手段的交易成本更低、手续更简便，并为航空公司提供了一道天然的规避汇率风险的屏障。最近，中国各主要航空公司又重新采用了跨境融资方式。跨境融资交易不再需要国内银行提供担保。这对于一直面临获取担保难度加大、费用不断增加的航空公司来说颇具吸引力。各航空公司还借助资本市场满足其融资需求。许多大型航空公司也希望通过国内资本市场筹措资金。虽然未来几年中国的飞机融资需求将会很大，但各航空公司在筹集资金以满足其扩展计划方面不存在太大困难。一、民航企业融资方式航空业是非常典型的资本密集型行业，它的飞速发展需要巨额的资金支持。各航空公司一方面要保证巨额资金来源、分散投资风险，另一方面要尽可能地降低融资成本，成为所有航空公司必须解决的融资难题。航空公司的融资形式有内部和外部两种，我国航空公司具有上市融资的偏好。此外，航空公司的飞机融资渠道有发行债券、银行贷款、欧美出口信贷支持下的融资租赁、资产证券化、制造商融资等。1.出口信贷这是美国和欧洲为支持波音和空中客车公司对我国的飞机出口，而向我国航空公司提供的一种中长期贷款。出口信贷的借款人只能购买出口国的飞机，而且贷款的金额通常只有飞机价值的85%，其余15%需由借款人现汇支付或采用其他融资方式筹措。2.租赁融资租赁融资一般分为经营租赁和融资租赁两种。这种杠杆租赁方式能以较低的年使用费来获取资产的使用权，租赁合同结束后还可以优惠价直接购买飞机剩余价值。我国航空公司多年来一直以此为购租飞机的主要方式。3.银行贷款银行贷款是航空公司重要的资金来源，一般可占到企业资金总来源的20%以上。银行融资按贷款信用程度可以划分为信用贷款、担保贷款和票据贴现。信用贷款：指以借款人的信誉发放的贷款。这种贷款的发放需要借款人有优良信誉和雄厚实力。担保贷款：包括保证贷款、抵押贷款、质押贷款。4.债券融资除了银行贷款之外，航空公司还可以通过发行债券的方式来筹措资金。债券融资包括中长期债券融资、短期融资券融资以及抵押债券融资等。5.上市融资直接上市融资的方式主要包括两种途径：一种是在国内证券市场上发行B股上市融资，一种是在境外发行证券市场发行股票上市融资，或利用存托凭证发行股票并上市等。间接上市融资主要途径是境内企业在境外设立或购买壳公司，将境内资产或权益注入壳公司，再以壳公司名义在境外证券市场上市筹资的方式。中国企业在国外间接上市已具有相当的规模，特别是通过买壳或借壳上市已成为在海外融资的主要渠道。6.中央和地方财政投资。曾是我国民航企业建设惟一的资金来源，目前正呈减少趋势。7.外国政府贷款。它兼具政治外交和双边经济援助性质，申请比较困难，但也是我国民用航空企业采取的一项融资方式之一。8.证券融资。这正是国际资本市场运动的主流，具有融资主体主动、筹集资金广泛、使用期限长等特点。其中尤其是股票市场融资和债券市场融资，拓宽了投融资领域。9.金融机构贷款。这是目前我国民航企业最常用的一种融资方式。按照已实行的民航企业建设资本金制度，国家出资占20%，其余部分为银行贷款，致使民航运输企业还贷压力很大。在我国民航机队规模扩大的同时，民航企业的资产负债率也随之升高，我国航空公司的资产负债率平均水平在80%，资产负债率最高的中国西北航空公司竟高达115%。高负债率是航空运输业的特点，国际上未上市直接融资的航空公司资产负债率一般在80%-90%之间。目前，民航企业大多有高额负债，而且近几年处于债务集中支付高峰期，支付压力较大，存在一定风险。实际上，许多航空企业存在大量未动用的银行信用额度，在这一情况下，目前的高负债并不会转化为现实的偿债危机。我国大多数航空公司对其所借外汇债务一般都采取了利率锁定的做法，但这样做的直接后果是，财务成本提高。特别是在利率的高峰期锁定成本(有些美元贷款固定利率高达10%，使我国航空公司背上了沉重的利息包袱。与国际航空公司同行相比，我国航空公司的债务融资成本要高出1-2个百分点。10.引进外资。我国已有东方航空公司、南方航空公司、海南航空公司、山东航空公司、北京首都国际机场等民航企业海外上市或国内B股上市。11.建立专项基金制度，这在国外都是依据法律而设立的。12.融资租赁。我国民航的运力中，65.3%是通过租赁融资方式取得的。从1999年下半年开始，国家开始对国际融资租赁方式下的利息加征预提税，这无形当中增加了航空公司的国际融资成本。我国航空公司的现阶段融资主要来自国外，并且大多通过租赁取得飞机融资。使用国外融资往往需要中国国内银行的担保金额，大规模的外部融资每年为我国航空公司带来的租金、利息和担保费等开支，给航空业者带来了巨大的还贷压力与成本。我国航空公司融资受到的政策约束较多。公司融资项目首先需要得到民航总局和国家发改委的批准，以便国家宏观调控外汇储备；然后与国际金融机构谈判达成意向性融资协议，之后还需国家外汇管理局审核金融条件，方能正式签约。在融资对象上，政府基本垄断了飞机尤其是波音、空客等干线大型飞机的采购权。复杂的审批手续和种种政策上的限制增加了企业融资交易成本。二、飞机融资方式1.飞机融资租赁2.飞机经营租赁3.融资购买4.美进出口银行担保支持下的财务租赁。为了支持美国飞机出口，增强竞争能力，美国进出口银行向航空公司所融资飞机金额的85%部分提供出口信贷担保，剩余的15%由航空公司采用商业贷款或现汇支付。此融资方式中的信贷担保贷款部分利率低于市场利率，利差由产品出口国补贴。5.欧洲出口信贷支持下的财务租赁。同样为促进欧洲空中客车飞机的出口，并与美国进出口银行抗衡，欧洲出口信贷当局（ECA）也为航空公司订购的空中客车飞机的融资项目提供出口信贷支持。6.转贷融资结构。尽管以上两种传统的出口信贷支持财务租赁可以获得优惠利率，但融资过程、结构比较复杂，涉及面广，交易环节多，交易费用高。飞机抵押权在境外机构手中，清偿全部债务前飞机的产权不属于航空公司，权益得不到较好的保护，而且还需要给国内担保银行提供反担保。1999年下半年，国家开始对融资租赁方式下的利息加征预提税，这更增加了融资租赁引进飞机的成本。因此，航空公司与融资银行一齐探索寻求一种既能利用出口信贷，又可以改进上述融资方式不足的融资新结构。这就出现了其改进方式——转贷融资结构。2001年上海航空公司在B767飞机引进时就成功地在国内首次采用美进出口银行担保支持下的转贷融资结构方式。其特点是：1.不需要设立特殊目的公司即出租人，航空公司直接成为飞机产权的所有人；2.出口信贷支持项下的外资银行贷款由中资银行转贷给航空公司用于购买飞机；3.飞机抵押给转贷的中资银行。与传统的融资租赁方式相比，该方式结构简单，合同参与方减少，文本简化。在经济性方面，保留了利用出口信贷获得较低利率的优点，航空公司无需给国内担保银行提供反担保，减少了担保费用，而且通过转贷避免了预提税，降低了航空公司的成本。只要航空公司采用飞机出口国的出口信贷支持，与以上两种传统的出口信贷支持财务租赁相比，转贷融资对航空公司是一种更好的方式和选择。从融资结构上看，融资租赁较为复杂。融资租赁中，需要在国际避税地设立特殊目的公司即出租人，涉及的当事人包括出租人、承租人、飞机制造商、债权人、合同受托人、担保人、保险人等；而融资购买飞机，则不需要设立特殊目的公司，航空公司直接成为飞机产权的所有人，同时将飞机抵押给贷款的中资银行。从融资手续及费用上看，融资租赁的手续较为复杂，费用较高。融资租赁的结构较为复杂，因此，其办理手续也较为复杂，而相关的费用也较融资购买高。其一，在融资租赁中，融资由两部分构成，即出口信贷和商业贷款部分，分别由国外的出口信贷银行和国外或国内的商业银行提供，因此，会产生相关的融资安排费和管理费；其二，在融资租赁中，因为要专门设立特殊目的公司（SPC），因此，该公司的注册费及相关运作的杂费就会产生：其三，由于融资租赁涉及当事人较多，且多为国外当事人，所涉及文本较为复杂，因此，律师费相当高，而这部分费用最后均由引进飞机的国内航空公司承担；其四，在融资租赁中，国内中资银行为出口信贷银行及商业贷款银行提供担保，那么，国内航空公司还需承担这部分担保费。而国内融资购买飞机，上述的融资安排费、管理费、律师费、担保费都可以免除，相关的费用就低多了。在融资利率方面，融资租赁的利率相对要较低。因为飞机融资租赁中，一般有85%的出口信贷贷款部分，这部分贷款是飞机出口国为鼓励出口提供的出口信贷，利率一般较低。而国内融资购买是由国内商业银行提供的商业贷款，利率要高一些。在税收方面，采用融资租赁方式要征收预提税，而融资购买则不会征收此项税收。飞机进口必须支付进口关税(进口价值乘以税率)和增值税(进口价值和关税之和乘以税率)，融资购买方式是进口时一次性支付，融资租赁为按照每年的租金总和逐年支付。而在预提税方面，则采用融资租赁方式需支付这项税收。航空公司以经营租赁或融资租赁方式从国外引进飞机，出租方必须就所支付的租金总额(经营租赁情况下)或扣除设备价款后租赁费总额(融资租赁情况下，通常是利息部分)支付税率为20%的预提税。通常情况下，在租赁合同中国外出租方将此项税赋负担转嫁给国内公司，此项税赋金额巨大，且国家目前已经下文规定:从2000年9月1日以后签订的飞机租赁协议都必须征收预提税，这样导致的结果相当于航空公司的融资成本要增加一大块。而采用融资购买方式则不会征收此项税收。三、航空公司在飞机融资中的利率管理方式在利率方面，固定利率贷款比例较大。国内航空公司引进飞机，一般都将债务利率由浮动利率调期成固定利率，以锁定成本，因此，债务中固定利率比例较大，浮动利率贷款比例较小，有的航空公司，百分之百的外汇债务全部使用固定利率，使航空公司在风险管理上缺乏一定的灵活性。许多发达国家的大航空公司都采取一种谨慎但灵活的动态管理策略。例如，1/3固定，1/3浮动和1/3动态管理。具体的做法是利用保值工具，进行利率调期。它能让航空公司享受比较低的美元浮动利率，但相应地增加了市场利率风险。