贵州茅台投资分析报告

广东金融学院证券投资分析报告贵州茅台（600519）课程证券投资分析系专业（年级）xx系xx级xx专业学号：xxx姓名：xxx提交日期：xx年xx月xx日贵州茅台行业分析摘要：本文先对贵州茅台酒股份有限公司作了简介，再对其财务状况进行了横向和纵向的比较、对其风险进行分析、分析贵州茅台酒股份有限公司与同行业、同部门β系数进行比较分析，估算了其价值以及对资本结构进行深入的分析。综合评价贵州茅台酒股份有限公司股票值得持有，建议谨慎买入。关键词：宏观经济分析行业分析公司基本素质分析财务报表分析财务预测A．行业的宏观经济分析a．国际宏观经济分析：（1）国际贸易：因为贵州茅台有限公司是以进出口一体的上市公司，所以失业率会降低、实际工资会上涨、可支配收入也会增加、利润增加等。（2）中国主要对外贸易伙伴的贸易形式和政策变化：需求量增加，因此会有贸易保护政策，也伴有贸易摩擦和贸易壁垒。（3）国际主要经济形式：2010年，世界经济在经济刺激计划和宽松货币政策的支撑下，复苏势头较为强劲。2011年，尽管国际经济环境短期向好，但是各国经济刺激计划基本结束，世界经济、贸易和工业生产难以保持2010年的反弹性增长，增速可能明显放缓;就业、赤字、债务、产能过剩、通胀、资本流动等引发的不确定性风险可能继续释放，主要经济体宏观经济政策可能进一步分化。（4）国际政治形势：①战争状况：如果有战争发生，国际销售量会减少，证券价格会下跌。比如中东地区现在局势紧张，股价肯定会下降。②政权稳定：政权越稳定越有利于证券价格的发展。比如在美国、英国、法国等政权稳定，股价会稳定上升。③法律制度完善程度：法律制度越完善越有利于股价的发展；而法律制度不完善不利于股价的发展。（5）国际利率和汇率的变化：美国和日本央行继续实行量化宽松的货币政策，欧元维持低利率政策，全球货币供应量持续超出实体经济的需求，导致流动性泛滥，美元指数再创历史新低，推升国际大宗商品和资产价格上升，使得股市虚假复苏和波动，风险更多向新兴市场国家转移。市场不确定性风险增加，全球股市出现分化。受美元贬值、市场信心转好及新一轮刺激经济政策出台等因素影响，2010年美国股票市场呈震荡上扬趋势，道琼斯工业指数、标准普尔500指数、纳斯达克指数均上涨10%以上，欧洲德国和英国股指与美国类似；但是，受主权债务风险困扰，希腊、西班牙、意大利、爱尔兰、葡萄牙等国股指多表现下行趋势。同期，秘鲁、阿根廷、泰国和印尼股票市场指数上涨超过40%，俄罗斯和韩国也超过20%，印度超过15%。其它主要经济体日本、法国股指略有收缩，巴西略有扩张。（6）国际金融市场变化：2011年第二季度国际金融发展的主要特点集中在对政策观察以及对未来判断的难以定夺，金融市场价格面临诸多不确定因素的干扰，价格变化的诡异性进一步扩大。此阶段国际金融发展的特点突出，表现在三个层面：特点一：价格盘整性突出；特点二：政策争议度加大；特点三：阶段差异性明显。2011年国际金融市场面临的焦点问题十分突出，主要焦点问题集中在三个层面：其一是欧债危机隐忧难以消除；其二是国际黄金定位备受关注；其三是人民币汇率升值预期再高涨。(7)指标分析：①国民生产总值：指一个国家（或地区）所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。国内生产总值有三种表现形式，即价值形态、收入形态和产品形态。统计国民生产总值时，常用的公式为：GDP=C+I+G+(X-M)其中，C代表消费；I代表投资；G代表政府支出；X代表出口；M代表进口；X-M代表净出口。②失业率：失业率是指劳动力人口中失业人数所占的百分比。失业率即城镇登记失业人数占城镇从业人数与城镇登记失业人数之和的百分比。③通货膨胀：通货膨胀是指一般物价水平持续、普遍、明显的上涨。当通货膨胀小于3%时，为爬行通胀，不会影响经济的发展；当3%小于等于通胀小于6%时，为温和的通胀，对经济会有一定的影响；当通胀大于等于10%时，为飞奔的通胀；当每月通胀大于50%时，为恶性的通胀，对经济产生全面、严重的负面影响，证券的价格会下跌。b．经济周期与股票市场：分析当前中国宏观经济形势，其实就是判断中国经济目前所处周期的阶段。但是，在时间中要区分周期的四个阶段或转折点，是极其困难的。依据目前主流观点，中国的经济周期是属于计划经济型周期，也就是依此经历膨胀、紧缩、低谷、回升四个阶段。1953年开始，中国实行计划经济模式，政府主导着国民经济运行。进而，政府的投资扩张冲动主导着经济波动。主周期是计划经济型周期。改革开放以来，由于走的是“渐进”改革道路，市场经济只能逐步发育成长，直到目前，社会主义市场经济虽然初步建立，但是国民经济仍未最终摆脱计划经济框架。所以，经济周期波动也仍然是计划经济型的。改革以来，中国经历了如下四个经济周期：周期I：1979年春-1984年秋周期II：1984年冬-1991年冬周期III：1992年春-2002年秋周期IV：2002年冬-现在。①同步指标—零售额从零售额来看，指标在下降，经济形势不乐观②滞后指标—存贷款利率2012年下调了两次利率，2013年现在还没有变化，但是有预期会上升。所以同步指标和滞后指标的比值是下降的，说明目前经济形势依然处在低迷中。1.白酒行业生命周期茅台、五粮液、洋河等名酒品牌的生命周期较长，也比较规则。目前这类名酒品牌多处于快速成长期或成熟期。其它一些二流酒、地方酒品牌有极少数处于成长期、成熟期，但绝大部分处于成熟期与衰退期间。白酒企业以每年10％的速度递减，更说明白酒品牌多处于衰退期。2.白酒行业对经济周期的敏感度先行行业(领先4个月及以上)同步行业(正负3个月内)滞后行业(滞后4个月及以上)周期强敏感行业(标准差大于8)石油加工炼焦及核燃料加工业、燃气生产与供应黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、农业、有色金属矿采选业、化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、废品废料业、非金属矿及其他矿采选业周期次敏感行业(标准差介于8和4之间)橡胶制品业、纺织业、交通运输设备制造业、文教体育用品制造业非金属矿物制品业、医药制造业、金属制品业、造纸与纸制品业、食品制造业、皮革毛皮羽毛及其制品业、酒及饮料制造业、专用设备制造业、印刷业和记录媒介复制业农副食品加工业周期弱敏感行业(标准差小于4)电气机械及器材制造业、塑料制品业、木材加工及木竹藤棕草制品业、电力热力生产和供应业、烟草制品业仪器仪表及文化办公用机械制造业、工艺品及其制造业、家具制造业、纺织服装鞋帽制造业、水的生产与供应业、通用设备制造业、通信设备计算机及其他电子无c.经济政策变化分析：2011年，世界经济增长的内生动力依然不足，发达经济体私人需求乏力，美国继续受失业困扰，欧元区面临财政紧缩压力，日本则继续面临通缩压力，发展中经济体通胀压力可能进一步加大，我国经济发展面临的外部环境将更加严峻。宏观经济政策，特别是货币政策调整面临两难选择。美元贬值导致很多国家货币竞相贬值，主要经济体纷纷增发货币，而全球流动性难以有效进入实体经济，增加了外部环境的不确定性。在我国经济减速，经济刺激计划基本结束，通胀压力持续增加的同时，宏观经济政策、特别是货币政策面临两难选择。一方面，决策者担心持续加息可能进一步加剧热钱流入，增加国内通胀压力，对国内经济带来冲击，难以达到预期效果。另一方面，目前银行存款准备金率已经不断刷新历史记录，虽然央行仍有进一步上调准备金率的空间，但过分依靠上调存款准备金率政策效果不仅有限，而且负面影响也在增大。一、所得税政策变化对资源配置的影响我国白酒业所得税政策的变化是自1998年1月1日起，粮食类白酒（含薯类白酒）的广告宣传费一律不得在税前扣除。分析该政策对白酒企业行为进而资源配置的影响：1.减少了白酒企业的广告支出。相关政策的出台使企业多支付（广告费×所得税率）的费用，理性的企业经营者将减少广告支出以使企业的广告费维持在一个相对稳定的水平（否则将说明原有的广告支出不足）。另外，我国现行的财务制度规定广告支出属于费用而应计入当期损益，但广告支出对企业以后各期的收益却有正的影响（如大量广告形成的商誉），在亏损可弥补年限内，企业有动力不惜以亏损为代价，在当期多做广告以延续交纳所得税的时间，该税收政策的出台使企业潜在的避税收益减少，导致企业进一步减少广告支出。2.降低了企业兼并可能存在的避税收益。亏损企业在被兼并前有可能不必交纳所得税（如果对广告支出已作纳税调整后其应纳税所得额仍然为负数），但在被兼并后，兼并企业可能要承担被兼并企业的广告支出纳税成本，使企业兼并的动机降低；与此相反，企业的分立则可能获得一定的避税收益。3.促使过多的小企业进入。广告的减少一定程度上降低了产业内的竞争程度，意味着进入壁垒降低，使产业内小厂商数量增加。设想一个极端的“酒类广告完全非法”而又不存在其他管制的情形，可以预计，对此受益最大的将是散布各地的小酒厂，分隔的市场以及其在当地所拥有的市场势力将使它们获得足够的生存空间。从所得税政策变化对企业造成的影响来看，直接后果是减弱了白酒市场的竞争程度，使地方性小酒厂在当地的市场势力加强，促进了地方性小酒厂的进入行为。这显然与“合理引导酒类消费”、“扶优限劣、扶大限小”的酒类产业政策初衷背道而驰，并不利于资源在白酒产业内以及产业间的更合理配置。二、增值税、消费税政策变化对资源配置的影响我国白酒业消费税、增值税政策近年来的变化主要是：自2001年5月1日起，实行从量定额和从价定率相结合的复合计税办法，其中定额税率为白酒每斤0.5元，比例税率为粮食白酒25％，薯类白酒15％，并停止外购、委托加工白酒及酒精已纳税款准予抵扣政策，停止执行对小酒厂定额、定率的双定征税办法，一律实行查实征收；自2006年4月1日起，取消粮食白酒和薯类白酒的差别税率，改为20%的统一税率。政策的实施使白酒企业单位产品实际负担的增值税率、消费税率大为提高，但相同的税率变化对不同成本企业的影响却不同。假设白酒生产企业A、B位于两地，成本不同（Ca1.消费税率的提高对低成本的企业更有利。假设消费税率提高y％，不考虑税负的承担转嫁问题，此时两企业的出厂价格分别为：Ca×(1+x%)×（1＋y％）、Cb×(1+x%)×（1＋y％）。由于消费税只在生产环节征收，从而A企业的代理商以Cb×(1+x%)×（1＋y％）的价格在B地出售A企业的产品时不必再次缴纳消费税，此时A及其代理商的毛收益为（Cb－Ca）×(1+x%)×（1＋y％），是消费税率提高前的（1＋y％）倍。A企业从而有实力采取降低价格或增加广告支出等措施以扩大其市场份额。2.增值税率的变化则视具体情况而定。如果A企业代理商是增值税一般纳税人，则增值税率的提高对A（及其代理商）、B两企业具有相同的影响；如果A企业代理商为营业税、增值税小额、或定额税纳税人，则基本上对A企业代理商更有利。3.进项税抵扣政策的变化减少了套利的可能性。如果B企业的原酒生产成本大于从A企业购买同等质量的原酒支出以及运输成本之和，那么B企业有动力从A处购买原酒，加浆、降度、灌装后以Cb×(1+X%)的价格出售，从而获得较自身生产原酒时更高的收益。“外购白酒及酒精已纳税款不予抵扣”的政策实施后，B企业这种套利行为承担的纳税成本大幅提高，这直接促使了白酒生产企业的后向一体化行为（自身生产原酒、酒精）以及向利税高的高档次白酒生产的转型。免税农业产品（包括酿酒所用的粮食）的进项税额扣除率由10％提高到13%的政策变化也起到了同样的作用。由于地理环境、气候等的差异，在原酒的酿造上某些地区拥有绝对的成本优势，每百斤粮食的优质酒出酒率在地区之间存在差别。与资本、技术、原料等投入要素不同，造成这种差别的气候和土壤等因素是不可复制和迁移的，增值税、消费税政策的变化打破了酿酒企业之间原有的市场均衡，使表现为成本差别的地区优势在竞争中所起到的作用显性化，增强了高效率企业的竞争优势，这将最终促进酿酒资源在全社会内的重新配置。三、经验证据分析我国1993年以来的白酒产量如下表所示。从1993年～1997年全社会数