钢铁行业研究方法

2008年8月SteelandBuildingMaterialIndustry罗炜钢铁行业研究方法1目录z行业研究思路z钢铁基础数据z估值方法z重点上市公司2钢铁行业研究思路3周期性4钢材价格上海市场钢材价格国际钢材价格2,6003,6004,6005,6006,6007,60003-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-07元/吨冷轧板卷热轧板卷螺纹钢020040060080010001200140002-102-903-504-104-905-506-106-907-508-1美元/吨美国德国远东中国5钢铁行业盈利月度利润年度利润0%1%2%3%4%5%6%7%20031H20032H20041H20042H20051H20052H20061H20062H20071H20072H20081H%300023000430006300083000103000123000百万元累计行业利润（右）累计行业利润率元/吨10020030040050060070006-0306-0506-0706-0906-1107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-050%2%4%6%8%10%12%吨钢利润税前利润率6钢铁需求与宏观经济ƒ世界钢铁需求与GDP增长密切相关ƒ中国钢铁需求与固定资产投资相关性更强世界钢铁需求与GDP增长中国钢铁需求与固定资产投资相关性强-8-40481219811983198519871989199119931995199719992001200320052007%全球GDP增长全球钢铁需求增长-10%0%10%20%30%40%50%60%70%92939495969798990001020304050607同比增长%钢材表观消费量固定资产投资1998年开始积极财政政策中性财政政策控制投资增长7钢材价格及盈利随经济周期波动0100200300400500600700800900100001-101-1002-703-404-104-1005-706-407-107-10(美元/吨)-0.10.40.91.41.92.42.93.43.9美国冷轧板价格(左轴)美国GDP增长率(右轴）0100020003000400050006000949596979799000001020304050607(元/吨)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%热轧薄板价格钢铁行业利润率固定资产投资增长率(右轴)8钢铁的周期性z需求供给难以实现长期平衡，产品价格周期性波动z近几个短周期的长度大约在三年左右，2002年后由于中国及新兴经济体的增长进入长的上升周期，近期全球经济放缓可能导致短下降周期短周期vs.长周期上升周期下降周期1502002503003504004505005506006507009091929394959697989900010203040506美元/吨欧洲热轧卷出口价格美国热轧卷进口价格9行业供需及产业链分析10原料进口压力钢材出口压力11钢铁需求定量分析：FAI相关性分析钢铁需求与FAI的相关性分析FAIFAI实际增速粗钢表观消费量粗钢消费/FAI粗钢消费增速（实际值，亿元）(%)（万吨）（吨/亿元）(%)200025,2328.513,8665,4962.3200128,56213.216,9585,93722.3200233,47517.220,4556,11120.6200342,04525.625,6966,11225.6200450,79020.828,5675,62511.2200563,58925.234,0825,36019.3200678,02422.738,7004,96013.6200791,21016.944,0264,82713.82008E105,07415.249,3014,69212.02009E121,04515.254,4704,50010.5ƒ根据单位固定资产投资用钢量预测未来钢铁需求。08-09年的钢铁需求增长率分别为12%和10.5%12钢铁需求定量分析：基于下游用钢行业增长的分析石油,1.2%集装箱,1.4%船舶,1.8%煤炭,3.1%汽车,5.0%轻工,6.4%建筑工程,49.7%机械,18.5%铁道装备与建设,1.1%其他,11.9%商业地产和工业厂房,39.0%房地产,35.8%农村房屋住宅,3.4%大型基础设施建设,21.8%2007年粗钢需求分布2007年建筑用钢分布ƒ钢铁需求分为建筑用钢和工业用钢ƒ建筑用钢主要用于房地产(住宅)、工业商业房屋和基建工程ƒ工业用钢用于制造业，机械、轻工（家电）、汽车、煤炭和造船是需求大户13ƒ到目前为止，房地产投资增速仍高位运行，但未来可能大幅放缓ƒ如果09年房地产用钢需求出现负增长，钢铁供应将会过剩ƒ基础设施及城镇建设平稳增长建筑用钢：房地产不确定性大，基础建设平稳房地产投资、在建面积及新开工面积0%5%10%15%20%25%30%35%06-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-05房地产开发投资同比增长YTD商品房在建面积同比增长YTD商品房新开工面积同比增长YTD2009悲观假设基本假设乐观假设房地产用钢增速（%）(10.00)0.0010.00建筑用钢增速（%）2.265.879.49粗钢消费增速（%）6.228.019.79粗钢消费与房地产用钢需求的敏感性分析14机械、煤炭、铁路维持增长，汽车、家电明显放缓ƒ机械行业：与机械行业相关的基础设施建设、采掘业、交通运输业维持增长，未来机械行业增速逐步放缓，预计09年增长15%ƒ船舶行业：由于前期订单饱满，造船完工量在2010年之前仍将增长ƒ铁路装备制造业：“十一五”期间1.25万亿元的巨额投入将带来行业的高速增长，预计2008-2010年铁路行业投资年均增长25%ƒ汽车行业：高油价预期及财富效应导致需求增速放缓，行业景气呈现回落迹象，未来景气还将进一步下行，对钢铁需求增速也将放缓ƒ综合考虑各行业的增长，在房地产用钢需求0增长的假设下，预计2009年中国钢铁消费量增长率将由08年的12.7%下降为8.0%15钢铁需求预测单位：千吨2005200620072008E2009E建筑用钢172,114193,887218,807244,837259,212同比增长12.7%12.9%11.9%5.9%其中：房地产60,24068,63678,33388,51688,516同比增长13.9%14.1%13.0%0.0%商业地产和工业厂房70,56777,55585,33593,01599,526同比增长9.9%10.0%9.0%7.0%农村房屋住宅5,1636,2047,4398,92710,266大型基础设施建设36,14441,49247,70054,37860,903同比增长14.8%15.0%14.0%12.0%机械56,23566,17781,44795,611107,590同比增长17.7%23.1%17.4%12.5%其中：工程机械9,05410,78713,76516,51818,830同比增长19.1%27.6%20.0%14.0%机床10,82212,43515,42918,51521,292同比增长14.9%24.1%20.0%15.0%轻工22,36124,21928,19530,24132,058同比增长8.3%16.4%7.3%6.0%其中：家电6,7557,1839,08510,17510,989同比增长6.3%26.5%12.0%8.0%汽车12,30115,72521,93825,36027,339同比增长27.8%39.5%15.6%7.8%煤炭11,58812,86113,55615,18316,85311.0%5.4%12.0%11.0%船舶3,9425,5738,01110,17312,005同比增长41.4%43.7%27.0%18.0%集装箱4,2365,2045,9496,4256,874石油4,9085,2055,3175,3865,440铁道装备与建设3,0673,8624,8305,8066,892同比增长25.9%25.1%20.2%18.7%其他50,06854,28752,20557,32261,907总计340,819387,000440,256496,344536,170同比增长13.6%13.8%12.7%8.0%16钢铁供应：产量增速放缓，受制于焦煤瓶颈万吨0200040006000800010000199719981999200020012002200320042005200620072008E2009E0%5%10%15%20%25%30%35%40%粗钢年度新增产能同比增速亿元0500100015002000250030002001200220032004200520062007081-5-20%0%20%40%60%80%100%钢铁行业固定资产投资同比增速责任状批次签订日期淘汰炼钢能力（万吨）淘汰炼铁能力（万吨）第一批（10省市）2007-04-2741663987第二批（18省市）2007-12-2836104930合计77768917粗钢产能增量钢铁行业固定资产投资落后产能淘汰计划万吨10,00020,00030,00040,00050,00060,00020002001200220032004200520062007081-50%5%10%15%20%25%30%35%粗钢产量钢材产量粗钢同比增速钢材同比增速钢铁产量17原材料成本压力增大焦煤、焦炭价格铁矿石现货价格国际铁矿石长协价铁矿石海运费USD/dltu2060100140180808284868890929496980002040608-20%0%20%40%60%80%LumpOrePrice(LHS)FineOrePrice(LHS)YoY元/吨60014002200300005-0105-0405-0705-1006-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-07太原二级冶金焦价格介休炼焦煤价格美元/吨02040608010012005-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-07西澳至中国巴西至中国元/吨50010001500200005-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-07河北铁矿石(66%,干基)印度进口矿(63.5%)18中小钢厂减产钢铁行业结构（2007）ƒ中小钢厂面临：1）原材料供应不稳定，价格上涨；2）信贷紧缩，财务成本上升；3）淘汰压力，处于盈利或亏损边缘不同企业钢铁月度产量变化大中型企业产量占比,64.8%中小企业产量占比,35.2%万吨5001,0001,5002,0002,5003,0003,50007-0107-0507-0908-0108-05-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%大中型企业产量中小企业产量大中型企业同比增速中小企业同比增速19成本优势决定盈利能力ƒ大型钢厂的原材料成本优势体现在：1）铁矿石长期协议；2）拥有焦化工艺；3）财务成本ƒ中小钢厂－市场供需平衡器，其高成本对钢材价格形成一定支撑ƒ如果09年钢铁需求大幅放缓导致大量钢厂亏损，具有成本优势的龙头企业可以通过成本差距赚取不错的利润铁矿石采购成本比较单位：美元/吨铁矿石FOB平均海运费国内运费铁矿石成本汇率铁矿石成本(元/吨)宝钢88.327.33118.66.90818武钢88.339.815143.16.90987马钢88.341.611140.96.90972鞍钢88.356.015116.46.90803中小钢厂1600铁矿石成本焦炭成本原材料成本成本差(元/吨)(元/吨)(元/吨)(元/吨)宝钢8181,7732,196(