水务行业深度研究报告

维持增持分析师:开文明[e-mail]行业与上证指数对比图-60%-40%-20%0%20%08-0711-0703-0806-08水务沪深300相关报告：环保主题系列报告一_绿色、清洁、环保孕育投资机会··················································2008-05-08行业研究行业深度研究光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2008-09-02水务相对优势决定利润水平◇报告起因◇潜在催化因素水价和污水处理价格的上涨◆中国缺水状况严重，水务行业长期向好我国不但人均水资源短缺，而且水资源污染严重，水在我国已经成为稀缺资源，因此水务行业长期发展前景向好。我国人均水资源占有量只有2151立方米，位列全球第121位，仅为世界平均水平的四分之一。根据中国环境保护部的统计，2006年，全国地表水总体水质属中度污染。联合国已经把中国列入世界上人均拥水量最低的13个国家之一。◆供水行业增长缓慢，污水处理快速增长我国的城市供水基本已经进入成熟期，2003-2007年的复合增长率低于1%，我们预计未来几年的复合增长依然低于1%；而污水处理业务处于成长期，2003-2007年的复合增长率达11.78%，我们预计未来几年依然会以超过10%的复合增长率增长。◆国家政策是行业短期发展的最重要驱动因素我国水务行业的市场化改革，是我国近些年水务行业发展的最重要驱动因素。而水务行业市场化改革的重点是水价的改革和水务行业的开放。中国的水价依然偏低，从全球情况看，一般情况下一个家庭的水费支出约占其可支配收入的2~5%，发展中国家居民的水费支出比例要偏高一些。而我国居民的水费支出在可支配收入中所占的比例很低，平均仅为1.2%左右。因此提高水价是水务行业的长期趋势。在我国目前通胀压力逐步得到缓解的情况下，水价和污水处理价格在下半年或者明年存在上涨的可能。◆公用事业特征决定水务行业平均利润率不会很高水价和污水处理价格确定的核心思想是“合理的行业平均利润水平”。根据《城市供水价格管理办法》，供水企业合理盈利的平均水平应当是净资产利润率8－10％；污水处理费的标准根据城市排水管网和污水处理厂的运行维护和建设费用核定。因此，水务行业的平均利润率水平不会很高。◆投资策略—选择具备相对优势的水务企业从成长性来看，污水处理子行业明显高于城市供水行业，因此重点选择污水处理子行业的公司。“合理的行业平均利润水平”的定价原则使得相对优势成为影响企业利润的最重要因素，只有具备优秀管理能力公司才能够享受较高的利润水平。因此，投资时应重点选择具备优秀管理能力污水处理企业。选择时还应考虑公司的产能利用率、管网漏损率、内生的供水量和污水处理量的增长、外延式扩张的能力以及公司所在区域水价的提升前景。◆重点公司推荐合加资源：公司的主营业务为固废处理项目、污水处理和供水，公司2008－2010年全面摊薄后EPS分别为0.52、0.8、1.13元，公司未来三年盈利复合增长率超过40%，无论是成长性还是估值，公司在行业内都具有优势。南海发展：公司的主营业务为供水、污水处理和垃圾发电，公司2008－2010年全面摊薄后EPS分别为0.42、0.50、0.63元，公司未来三年盈利复合增长率超过23%，公司在经营稳健，增长的确定性较高。EPS(元)证券代码公司名称股价07A08E09E投资评级600323南海发展8.040.340.420.50增持000826合加资源14.450.380.520.80增持22008-09-02水务目录1.水务行业价值链..............................................................................42.中国水务行业发展的主要驱动因素..............................................................52.1淡水在中国已经成为稀缺资源.............................................................52.2国家政策－短期最重要的驱动因素.........................................................62.2.1水价改革........................................................................72.2.2水务市场的开放...................................................................72.2.3提高水价和继续开放水务市场是行业未来发展的驱动因素...............................82.2.4“十一五”规划...................................................................93.城市供水行业...............................................................................103.1城市供水量增长缓慢...................................................................103.2城市供水行业盈利能力依然偏弱..........................................................113.2行业并购是未来行业内公司扩张的主要发展方向............................................114．污水处理...................................................................................124.1预计2008-2010年污水处理量将维持10%以上的增长.........................................124.2污水处理行业盈利能力依然偏弱..........................................................134.投资策略－选择具备相对优势的水务企业.......................................................144.1污水处理城市供水...................................................................144.2行业整理盈利水平不会很高-选择具备相对优势的企业.......................................144.3如何选择水务公司进行投资..............................................................154.4估值水平下移凸显投资机会..............................................................165重点公司点评................................................................................17合加资源：发展进入快车道的环保龙头........................................................17南海发展：稳健经营，确定性增长............................................................1832008-09-02水务图表目录图表1：水务行业产业链........................................................................4图表2：A股水务行业上市公司涉及的水务行业业务.................................................5图表3：中国人均水资源占有量偏低..............................................................5图表4：中国淡水质量不容乐观..................................................................6图表5：中国城市居民生活用水价格和污水处理价格逐步提高........................................8图表6：“十一五”规划环保投资.................................................................9图表7：“十一五”环保产业投资（单位：亿元）...................................................9图表8：中国城市供水量较大，但增长缓慢.......................................................10图表9：中国城市供水行业销售收入复合增长率为11.78％..........................................10图表10：中国城市供水行业税前毛利率偏低......................................................11图表11：中国城市供水行业企业数量开始呈现下降趋势............................................12图表12：中国城市污水处理量快速增长、污水处理率稳步提高......................................12图表13：中国城市供水行业销售收入复合增长率为11.78％.........................................13图表14：中国城市供水行业税前毛利率偏低......................................................13图表15：水务行业上市公司的利润水平差异较大..................................................15图表16：水务行业上市公司的估值依然偏高......................................................16图表17：国际三大水务公司的估值..............................................................1742008-09-02水务1.水务行业价值链水务行业按照水的流转可以分为：原水生产和供应、自来水生产和供应、自来水销售、污水收集和处理、再生水（中水）生产和销售。原水生产和供应主要是指从自然界获取原水经简单处理然后传递到水处理厂，有时候为了获取水源也会参与水库的建设等工程。自来水生产和供应主要是指对水进行净化处理使其符合使用标准，一般主要指自来水厂。自来水销售主要是指通过给用户安装水表，通过管网向用户销售，一般指自来水公司。而污水收集与处理主要是通过管网收集终端用户的污水进行处理以达到无害化排放。而再生水和中水生产和销售主要是指通过对经过污水处理的水进行进一步处理来供用户使用