科大讯飞（002230）信息技术咨询—多种盈利模式引领语音

请务必阅读正文之后的免责条款部分1科大讯飞（002230）信息技术咨询—多种盈利模式引领语音技术消费投资评级谨慎推荐公司评级A收盘价21.26元投资要点：公司以核心技术优势构筑行业进入壁垒。语音产业作为战略性和前瞻性的新兴产业，在核心技术层面的进入壁垒很高。公司拥有国际领先的语音核心技术，从而有效区隔了与潜在竞争企业的距离，牢牢占据了70％左右的国内中文语音技术市场份额。多种盈利模式拓展语音市场空间。语音产业是新兴产业，人们对语音技术的消费习惯还需要引导，而且目前下游的合作伙伴尚不能完全掌握语音技术的各种开发、应用技巧，因而作为行业内的龙头厂商，公司不仅需要开发出全面领先的语音基础软件，还需要进一步提供面向各行业的典型应用方案。多种盈利模式的采用，加快了语音技术的产业化速度、进一步拓展了语音市场空间。“合成＋识别”形成全方位竞争力。公司识别技术的突破，使公司形成了“语音合成＋语音识别”全方位的核心竞争力，可以为客户提供“能听会说”的完整解决方案，必将引领语音技术在各行业的应用更加深入，从而推动语音技术市场特别是语音识别市场快速发展。盈利预测与投资建议。预计公司09、10年可分别实现净利润10402万元、14374万元，对应全面摊薄EPS分别为0.65元、0.89元。考虑到科大讯飞是国内为数不多的具备核心技术的软件公司，而且其所处语音行业未来发展空间广阔，每一次技术/市场的开拓都将推动公司迈上新的台阶，我们认为公司理应享受一定的估值溢价。公司合理估值可取09年40倍PE，对应目标价26元，给予公司谨慎推荐的投资评级。风险因素。公司开始面向终端消费市场直接销售完整产品，将会面临一定的市场开拓风险。2006200720082009E2010E营业收入（百万元）1713620581257553378842877营业收入增长率110.1%20.1%25.1%31.2%26.9%净利润（百万元）3515535069871040214374净利润增长率252.0%52.2%30.6%48.9%38.2%EPS（元）0.330.500.650.650.892009年6月15日主要数据52周最高/最低价(元)38.80/13.76上证指数/深圳成指2651.41/10369.1450日均成交额(百万元)29.73市净率(倍)10.62股息率0.71%基础数据流通股(百万股)82.52总股本(百万股)160.75流通市值(百万元)2891.66总市值(百万元)5632.64每股净资产(元)3.30净资产负债率12.51%股东信息大股东名称上海广信科技发展有限公司持股比例13.24%52周行情图2008-6-1～2009-6-108162331394708-608-908-1209-3科大讯飞上证综指相关研究报告《奏响语音时代最强音》，2008-4-20《识别技术日趋成熟行业应用继续深化》，2009-4-10联系方式研究员：杨培龙电话：[phone]电邮：联系人：朱厚中电话：[phone]-1853电邮：[e-mail]地址：中国上海市浦东南路379号金穗大厦15F（200120）2009年公司调研报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录第1部分掌控核心技术构筑进入壁垒.......................................................................31.1公司拥有国际领先的语音核心技术...................................................................31.2技术领先优势有望长期保持.............................................................................3第2部分丰富盈利模式拓展市场空间.......................................................................42．1语音支撑软件仍将保持快速发展....................................................................52．2畅言教育产品潜在市场空间广阔....................................................................72．33G为电信语音增值业务提供更宽广的舞台.....................................................72．4普通话口语评测稳步推进...............................................................................82．5涉足玩具市场.................................................................................................9第3部分“合成＋识别”形成全方位竞争力..............................................................9第4部分盈利预测与投资建议..................................................................................10请务必阅读正文之后的免责条款部分3第1部分掌控核心技术构筑进入壁垒1.1公司拥有国际领先的语音核心技术语音产业作为战略性和前瞻性的新兴产业，在核心技术层面的进入壁垒很高。公司是我国唯一以语音技术为主要产业化方向的“国家863计划成果产业化基地”和“国家规划布局内重点软件企业”，拥有国际领先的语音核心技术，从而有效区隔了与潜在竞争企业的距离，牢牢占据了70％左右的国内中文语音技术市场份额。公司中文语音合成技术在近年来历届国内、国际权威机构的评测中，主要关键技术指标均名列第一。在2004年国家863中文语音合成技术国际评测中，公司以大比分囊括从电信/桌面语音合成和嵌入式语音合成所有指标第一名；公司中文语音合成技术2005年在业界首次超过普通人口语水平（普通人口语自然度得分4.0分，发行人中文语音合成技术自然度达到4.3分）；公司英文语音合成技术在2006－2008年连续三年获得“BlizzardChallenge”国际英文语音合成大赛第一名。公司通过自主研发，以及与清华大学共建联合实验室，专注于语音识别技术的研究。08年公司首次参加由美国国家标准技术研究院（NIST）组织的国际说话人识别大赛（“2008NISTSpeakerRecognitionEvaluation”）并一举夺得综合指标第一名的优异成绩，表明公司已经取得了从语音合成到语音识别技术的全面国际领先。08年公司还发布了两项语音识别产品InterReco和Aitalk，两项产品的性能指标均已达到业界领先水平。普通话口语评测技术是业界唯一经国家语委评测可用于普通话等级考试的技术，公司计算机智能测评系统应用效果达到国家级优秀测试员水平。公司普通话口语评测技术不仅能准确对考生普通话等级和分数进行测评，还可以指出发音错误并进行矫正指导。1.2技术领先优势有望长期保持公司通过与高校和研究院所合作，实现了对中文语音源头技术的资源整合；公司还拥有业界独一无二的语音数据资源，并牵头制定中文语音标准，上述资源优势构筑了行业竞争者短期内难以逾越的障碍。此外，较大的研发投入是公司语音技术持续保持行业领先的基本保障。公司利用技术先发优势与市场先机积累了业界独一无二的语音数据资源，并组建了中文语音产业界规模最大的专业语音数据制作队伍。大范围产业应用后的语音数据资源优势将不断增强技术壁垒，帮助优势企业获得更多市场机会，这也是行业潜在进入者难以短时间内克服的障碍。公司是国家信息产业部确定的中文语音交互技术标准工作组组长单位，负责牵头制定中文语音交互技术标准。行业标准牵头制定者的地位使公司站在中文语音产业技术发展的最前沿，并在行业竞争中占据主动性和引导性。近几年，公司研发投入始终占营业收入较大的比例，从而保证公司不断从事研究创新的能力。请务必阅读正文之后的免责条款部分4图1：公司研发费用占营收比例0500100015002000250030003500400020052006200720080.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%研发费用占营收比资料来源：公司公告、国元证券投资研究中心第2部分丰富盈利模式拓展市场空间智能语音技术是人机交互最自然、最便捷的手段之一，具有极其广阔的市场应用前景。但由于语音产业是个新兴产业，人们对语音技术的消费习惯还需要引导，加上目前下游的合作伙伴尚不能完全掌握语音技术的各种开发、应用技巧，因而作为行业内的龙头厂商，不仅需要开发出全面领先的语音基础软件，还需要进一步提供面向各行业的典型应用方案，从而引领语音技术更快地进行应用推广，加快语音技术的产业化速度。公司面向各行业提供典型应用产品/系统，还可以丰富盈利模式，极大拓展语音市场空间。公司不仅可以通过授权许可的方式销售电信级语音平台软件和嵌入式语音软件，还在教育、玩具等市场开发销售自己的应用产品，此外公司还发展出与电信运营商合作运营语音增值业务、与各省语委合作推广普通化口语测评，从运营收入中获得分成和按考试人次收取费用的盈利模式。多种盈利模式的采用，极大拓展了语音产业产业价值链，使公司语音技术的价值得到了充分体现。过去几年，全球语音技术市场以20％以上的年复合增长率快速增长，而我国中文语音技术市场年复合增长率更是高达45％。我们相信，在以科大讯飞为代表的语音技术厂商的共同努力下，未来几年我国语音技术市场仍将保持高速发展。根据赛迪顾问的分析，预计到2010年我国中文语音技术市场规模约为4.7亿元。请务必阅读正文之后的免责条款部分5图2：中国语音技术市场规模单位：万元05000100001500020000250003000035000400004500050000200320042005200620072008200920100.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%中国语音技术市场增长率资料来源：赛迪顾问、国元证券投资研究中心2．1语音支撑软件仍将保持快速发展公司语音支撑软件主要包括电信级语音平台和嵌入式语音软件，以出售License的方式销售。08年电信级语音软件受奥运以及运营商重组带来的阶段性建设投入减少的影响，收入增速放缓，同比仅增长4.23%；嵌入式语音软件业务则继续保持良好发展势头，在导航仪、学习机、手机等主流应用领域应用不断深入，同比增长47.9%。目前呼叫中心已经在国内的电信、银行、保险、电力等行业中得到了广泛的应用，但在企业中的应用比例并不是很高。竞争的加剧迫使企业需要降低营销和服务成本，建立呼叫中心的愿望也越来越强烈。在企业级呼叫中心建设需求的带动下，中国呼叫中心市场总体规模还会持续发展。根据赛迪顾问的分析，未来5年我国呼叫中心市场规模仍将保持16％以上的速度增长，我们预计公司电信级语音平台软件销售也有望保持20%左右的速度增长。图3：中国呼叫中心市场规模单位：万元050100150200250200820092010201120120.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%市场规模增长率资料来源：赛迪顾问、国元证券投资研究中心公司嵌入式语音软件目前主要应用于导航仪、学习机、手机等消费电子设备中。受请务必阅读正文之后的免责条款部分6经济危机的影响，全球手机出货量将出现负增长，但受惠于政府的一系列经济刺激政策和一季度