基金产品分析报告

敬请参阅最后一页之特别声明1基金产品分析报告——选股实力突出，操作风格灵活投资建议——买入天治品质优选混合型基金成立以来，业绩表现平稳，三季度业绩尤为突出，且持续风险控制良好。我们判断未来企业盈利增长对股指推动力的释放将更多呈现缓慢且温和特征，股指预期维持震荡整理走势，在震荡中股指重心逐步上移，而结合历史分析比较，震荡市下有利于包括天治品质优选在内的小型基金发挥规模小、操作灵活的特征，获取相对收益。同时，对于企业盈利能力的识别判断对基金业绩的影响也随之提升，寻找阿尔法的操作策略更有发挥的市场空间，且通过风格比较预期小盘股超额收益水平呈现上升趋势，因此建议阶段关注选择选股实力强和中小盘风格的基金品种。分析表明，天治品质优选基金管理人的选股能力突出，又以中小盘股票为主要投资标的。综合比较分析，我们对于天治品质优选混合型基金的投资建议为“买入”。投资摘要天治品质优选成立以来业绩表现平稳，截至2009年9月30日，该基金在成立以来四年多时间里的净值增长率达到164.3%，超越同期上证综指43.2%。2009年三季度，天治品质优选获取2.03%的正收益，在混合-灵活配置型基金中排名前10%，超越同业均值5.15%。而且，最新一期的国金基金评级（2009年10月）中，反映基金保本收益能力的下行风险指标，天治品质优选一年期和两年期指标值均较大幅度低于同业均值，表明该基金的风险控制效果较好。结合历史分析显示：小型基金由于规模较小，当市场出现震荡走势时，基金管理人方便灵活操作，适时调整基金投资策略，从而有效控制风险。我们统计了截止2009年三季度，近11个季度以来偏股型基金中，小型基金和中大型基金品种的平均业绩，总体上，小型基金取得了正的相对收益。结合A股市场表现，当市场出现震荡走势时，小型基金由于“船小好调头”，容易通过股票仓位调整和个股选择，在一定程度上回避市场风险，相比中大型基金获得相对收益；反之，当市场行情是由大盘蓝筹引领下展开的时候，中大型基金由于保持较高的股票仓位和重仓大盘蓝筹股，能够相比小型基金获取一定的相对收益。天治品质优选的投资操作风格，明显具有小型基金的特征：一方面，该基金灵活调整股票仓位。观察其历史股票仓位和大盘走势，二者在变动方向性上基本保持一致；另一方面，在行业配置和个股选择上，天治品质优选也非常灵活。在2009年10月国金的基金投资策略中，我们提出重点关注基金管理人的选股能力。同时，建议在基金持仓风格选择上，从大盘蓝筹逐渐向中小盘风格转换。天治品质优选就是这样的选股能力突出、以中小盘股票为主要投资标的的基金品种。我们利用投资组合信息进行分析，发现在对天治品种优选基金收益的贡献度中，个股选择的超额收益贡献最大，表明该基金管理人的选股能力突出。通过对天治优选2007、2008年报和2009年中报的持股明细进行分析，中小盘股票在其股票投资中的数量和市值占比均超过60%。基金研究中心张宇张剑辉2009年10月13日天治品质优选混合型基金设立日期2005年1月12日基金类型混合—灵活配置型基金公司天治基金基金经理谢京单位净值0.7572元累计净值3.2672元截至20090930天治品质优选混合型基金敬请参阅最后一页之特别声明2天治品质优选基金简介图表1：天治品质优选基金介绍成立时间2005-01-12国金分类混合-灵活配置型投资范围基金的资产类别配置比例为：股票投资比例范围为40%-95%，债券投资比例范围为0%-55%，现金类资产比例不低于5%。投资策略以股票品种为主要投资标的，以自下而上的股票优选策略为主，辅以自上而下的类别资产配置、行业资产配置，通过综合运用财务品质、经营品质和市场品质三大评估体系，优选具有长期发展潜力的上市公司股票进行投资，并在投资运作的各个环节实施全面风险预算管理。风险收益特征属于证券投资基金中风险水平适中的品种，在投资管理全过程中严格实施风险预算管理，在明确的风险预算目标范围内追求稳定的超额收益率。业绩比较基准中信标普300指数×70%＋中信国债指数×30%来源：国金证券研究所业绩长期稳定短期突出，风险控制效果持续较好天治品质优选成立以来业绩表现平稳，截至2009年9月30日，该基金在成立以来四年多时间里的净值增长率达到164.3%，超越同期上证综指43.2%。2009年三季度，A股市场剧烈震荡，热点分化，沪深300指数振幅超过30%，最终下跌5.1%。而这期间，天治品质优选获取2.03%的正收益，在混合-灵活配置型中排名前10%，超越同业均值5.15%。最新一期的国金基金评级（2009年10月）中，在反映基金保本收益能力的下行风险指标，天治品质优选一年期和两年期指标值均较大幅度低于同业均值，表明该基金的风险控制效果较好。股指预期震荡，凸显小型基金灵活特征结合历史分析，我们发现：小型基金由于规模较小，当市场出现震荡走势时，基金管理人方便灵活操作，调整投资策略，从而有效控制风险。我们统计了截止2009年三季度，近11个季度以来，小型偏股型基金1和中大型偏股型基金的平均业绩。总体上，小型基金取得了正的相对收益。结合A股市场表现，在2008年的四个季度，即市场出现震荡走势时，小型基金由于“船小好调头”，容易通过股票仓位调整和个股选择，在一定程度上回避市场风险，相比中大型基金获得相对收益；反之，在2007年和2009年一二季度，市场行情是由大盘蓝筹股票引领下展开的时候，中大型基金由于保持较高的股票仓位和重仓大盘蓝筹股，能够相比小型基金获取相对收益。见图表2。2009年以来，A股市场表现出明显的热点轮动特征。上半年行情由强周期行业和银行、地产等受益经济复苏的行业带动，三季度投资风格又向相对弱周期行业进行转换，如零售和食品饮料，医药生物制品行业等，回归具有估值优势、盈利增长比较确定的行业。瞻望2009年四季度，我们判断未来企业盈利增长对股指推动力的释放，将更多呈现缓慢且温和特征，股指预期维持震荡整理走势，在震荡中股指重心逐步上移。此时，有利于发挥小型基金规模小、操作灵活的特征，获取相对收益。1本文中，根据截至2009年三季末的统计，基金管理规模在10亿元以下的划分为小型基金，以上的为中大型基金。统计范围为以A股市场为投资范围、剔除指数型基金后的开放式股票型基金，以及开放式混合型基金。天治品质优选混合型基金敬请参阅最后一页之特别声明3图表2：小型基金和中大型基金的表现（2007年一季至2009年三季）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2007年一季2007年二季2007年三季2007年四季2008年一季2008年二季2008年三季2008年四季2009年一季2009年二季2009年三季小型基金中大型基金沪深300小型基金相对收益来源：国金证券研究所天治品质优选的投资操作风格，明显具有小型基金的特征：一方面，该基金灵活调整股票仓位。观察其历史股票仓位和大盘走势，二者在变动方向性上基本保持一致，表明该基金管理人在大类资产上的配置符合市场趋势，见图表3。图表3：天治品质优选的股票仓位变动与大盘对比图0204060801002007年一季2007年二季2007年三季2007年四季2008年一季2008年二季2008年三季2008年四季2009年一季2009年二季季度股票仓位（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%上证指数股票仓位（%）上证指数来源：国金证券研究所另一方面，在行业配置和个股选择上，天治品质优选也非常灵活。2007年市场表现强势，天治品质优选的重仓行业维持在金融保险、机械设备和金属非金属业等偏进攻类的行业；2008年，市场宽幅震荡，其除了重点配置金融保险业之外，其余的行业配置非常分散，分散的行业配置也降低了基金组合的整体风险度；2009年二季度，以经济复苏和通胀预期为投资主线，重点配置地产、金融保险、煤炭和新能源等行业中的优质公司。见图表4。天治品质优选混合型基金敬请参阅最后一页之特别声明4图表4：天治品质优选的重要行业配置占股票投资市值比例变化-5%0%5%10%15%20%25%30%2007年一季报2007年二季报2007年三季报2007年四季报2008年一季报2008年二季报2008年三季报2008年四季报2009年一季报2009年二季报金属、非金属机械、设备、仪表批发和零售贸易金融、保险业房地产业来源：国金证券研究所基金主要投资风格：选股实力优秀+中小盘风格在2009年10月国金的基金投资策略中，针对前述“未来企业盈利增长对股指推动力的释放，将更多呈现缓慢且温和特征，股指预期维持震荡整理走势，在震荡中股指重心逐步上移”的判断，我们认为落实到基金投资操作上，对于企业盈利能力的识别判断对基金业绩的影响也随之提升，寻找阿尔法的操作策略更有发挥的市场空间。同时，根据国金大小盘风格指数走势变化分析，近期小盘股超额收益水平处于上升趋势中。建议在基金持仓风格选择上，从大盘蓝筹逐渐向中小盘成长风格转换。天治品质优选就是这样的选股能力突出、以中小盘股票为主要投资标的的基金品种。我们利用投资组合信息进行分析，发现在对天治品种优选基金收益的贡献度中，个股选择的超额收益贡献度最大，表明该基金管理人的选股能力突出。从2007年二季度至2009年三季度，相对于基金的业绩比较基准（中信标普300指数×70%＋中信国债指数×30%），天治品质优选在个股选择上取得12.8%的超额收益。2008年四个季度以及2009年三季度的超额收益尤为明显，其中，2009年三季度基金在个股选择的超额收益为4.79%。其次，该基金在资产配置上获取12.2%的超额收益。其中，在2007年三季度、2008年三四季度和2009年二季度的资产配置效率较佳。见图表5、6。天治品质优选混合型基金敬请参阅最后一页之特别声明5图表5：天治品质优选季度选股超额收益(2007Q2-2009Q3)图表6：天治品质优选季度资产配置超额收益(2007Q2-2009Q3)选股超额收益-15%-10%-5%0%5%10%15%20%07Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q3资产配置超额收益-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%07Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q3来源：国金证券研究所而且，通过对天治优选2007、2008年报和2009年中报的持股明细进行分析，发现中小盘股票在其股票投资中的数量和市值占比均超过60%，见图表7。图表7：天治品质优选的持股风格年度大盘股中盘股小盘股股票数量投资比例股票数量投资比例股票数量投资比例2007年1640%1932.7%1627.3%2008年624.4%1753.8%921.8%2009年中报1140.6%1435%924.4%来源：国金证券研究所(注:投资比例为大中小盘占基金股票投资市值比例)投资建议——买入天治品质优选混合型基金成立以来，业绩表现平稳，三季度业绩尤为突出，且持续风险控制良好。我们判断未来企业盈利增长对股指推动力的释放将更多呈现缓慢且温和特征，股指预期维持震荡整理走势，在震荡中股指重心逐步上移，而结合历史分析比较，震荡市下有利于包括天治品质优选在内的小型基金发挥规模小、操作灵活的特征，获取相对收益。同时，对于企业盈利能力的识别判断对基金业绩的影响也随之提升，寻找阿尔法的操作策略更有发挥的市场空间，且通过风格比较预期小盘股超额收益水平呈现上升趋势，因此建议阶段关注选择选股实力强和中小盘风格的基金品种。分析表明，天治品质优选基金管理人的选股能力突出，又以中小盘股票为主要投资标的。综合比较分析，我们对于天治品质优选混合型基金的投资建议为“买入”。注：“买入”仅代表分析师预期该产品未来一段时间（如不加特殊强调，为一个季度）收益表现好于同业，此期间后请关注分析师最新的观点判断。天治品质优选混合型基金敬请参阅最后一页之特别声明6特别声明：本报告版权归“国金证券研究所”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何