2014-2015年宏观经济形势分析与研判-唐

2014－2015年宏观经济形势分析与研判战略与发展部2014年6月2目录国际经济形势分析与研判（P3-P20）1国内经济形势分析与研判（P21-P47）2全球经济稳步复苏主要经济体形势继续分化全球面临不确定因素较多发达国家政策调整是导致世界经济波动的主要原因2014年以来全球经济回顾2014上半年，全球经济继续温和复苏，但复苏基础还不稳固，仍面临许多不确定、不稳定因素。2014年以来，全球经济持续复苏，但复苏基础不稳固。多家权威机构近期调低2014年全球增速预期到3%，但普遍对经济前景比较乐观，认为全球经济正从衰退中稳步复苏。全球经济增长的四大引擎中，信贷和新兴市场活动有待提速，但贸易和投资增长已经启动。发达体强劲复苏：美国经济呈现复苏向好态势、欧元区正走出衰退逐步复苏、日本经济一季度超预期增长；新兴体呈现减速现象：中国主动调低经济增速，以实施深层次的结构性改革，巴西、印度等新兴国家经济减速，俄罗斯经济由于大宗商品价格调整、乌克兰冲突等因素交织而进入减速通道。乌克兰局势升级可能对全球经济产生负向溢出效应；美联储量化宽松政策逐步退出可能引发部分新兴体金融风险升级；消费税等政策可能构成日本经济下行压力；欧洲经济通缩未见缓解；贸易保护加剧，主要经济体还竞相组织排它性区域自由贸易协定并力争主导权，成为贸易保护的新手段。美国政策调整牵动国际金融市场，美国政策动向对发展中国家的外溢效应巨大。美联储削减QE使国际资本从发展中国家特别是“脆弱五国”（巴西、南非、印度、土耳其、印尼）撤出，造成相关国家的货币大幅贬值、输入型通胀压力上升，五国央行在经济疲弱的情况下被迫连续升息来加以应对。新兴经济体：经济增速整体下滑2014年以来全球经济回顾尽管美国一季度GDP同比下降1%，但主要受严寒天气影响，并不代表美国经济再次落入衰退。随着4月至5月美国经济重拾复苏势头，特别是库存的加速回补，二季度GDP增速将出现反弹。美国：经济持续复苏欧元区：摆脱衰退开始复苏受消费税征收消费提前的影响，日本一季度GDP同比增长6.7%，创两年半新高。但4月和5月初的零售销售表明个人消费出现放缓，日本持续扩张了一年多的PMI已经调头向下进入收缩区间，未来经济前景堪忧。日本：政策刺激下经济短期复苏，长期增长面临挑战2014年以来，新兴市场国家增速持续放缓；印度、俄罗斯、印尼、巴西等国的一季度GDP增速均继续下滑；作为一个整体，新兴市场国家的经济增速远高于发达国家，增速放缓并未影响新兴市场国家群体崛起的势头。2014年，欧元区经济延续去年的复苏态势，一季度继续保持正增长；各国经济形势分化明显，德国、英国表现强劲，法国、意大利等国家经济疲软。南非1.89%阿根廷1.35%GDP增速6%2014年一季度主要国家和地区GDP同比增速（%）俄罗斯0.9%中国7.4%日本6.7%印度4.6%美国-1%欧元区-0.9%澳大利亚3.53%巴西1.92%加拿大2.22%墨西哥1.84%印尼5.21%韩国3.98%GDP增速2%GDP增速为2%—4%GDP增速为4%—6%注：数据均为2014年1季度GDP同比增速。阿根廷为去年4季度数据。欧洲英国央行定向刺激降息和TLTRO融资换贷款中国全球货币政策出现分化：美国逐步退出QE；中国、欧洲、英国货币政策从“地毯式轰炸”的量化宽松到“精确制导”，全球资金由新兴经济体回流美国。全球央行货币政策出现分化美国逐步退出QE2014-2015年预测——政治社会环境大国关系：复杂化加剧，制衡与反制衡、冲突与合作并存，对抗形式日益多样。乌克兰危机深刻影响俄美欧关系，网络监视愈演愈烈，未来几年将会引起更多冲突。地区形势：焦点地区局势复杂化，政治对经济的影响加剧。未来两年，亚太局势非短期可改变，乌克兰或成欧洲火药桶，中东、非洲局势将依旧混乱，拉美不确定性依旧，欧洲形势向好。美、中、俄三国在焦点地区的争夺将更加激烈。美国在亚太、中东、乌克兰陷入多重困境，与中俄将维持既对抗又合作的政策。美国重心依然会放在亚太，拉拢日菲越对抗中国；加大在非洲的投入与中国抗衡；注意保护自己的后花园拉美，以防中国过度深入；在中东与俄罗斯继续角逐；与欧盟合力在乌克兰危机中对俄施压。全球布局，战略明确。虽不冷落超级大国美国，但更关注新兴经济体，强化与俄互相支持；特别关注周边国家关系，如韩国、中亚、东盟、印巴；与有特殊利益关系的国家（地区)建立密切关系，如拉美、非洲，既加强外贸往来，又具有明显战略意义；在亚太领土争端中，仍将与美、日、菲、越等国持强硬态度，决不退让。强化中俄关系，特别关注其核心利益所在。在乌克兰问题上将继续与美欧持强硬态度，维护其在独联体国家、中亚、欧盟、中东的利益。未来两年，普京政府外交政策不会发生大的变化。欧盟仍会将重心放在其成员国的稳定及经济恢复，继续与俄罗斯争夺欧俄边界国家，以防俄进一步深入，与中美等大国政策不会有大的变化。今后两年，乌克兰危机将进一步影响欧俄关系，但欧俄经济联系紧密，双方关系难有激烈变化。极右势力在欧洲议会选举中抬头，或影响欧盟稳定，英国“脱欧”风险仍是埋藏在欧盟的不定时炸弹。亚太地区格局正酝酿着深刻的调整。面对大国的战略博弈，激烈的海洋竞争和频繁的局部动荡，中国安全环境的复杂性、敏感性、不确定性增大，战略压力处于冷战结束以来的第二个显著上升期。朝鲜半岛危机、钓鱼岛、独岛、南海争端非短期可解决。印巴矛盾时好时坏成常态；莫迪上台，印度经济有望向好发展。中东动荡影响全球。埃及危机未了，叙利亚危机难料，中东动荡成常态；非洲混乱难解决。拉美政治社会不确定性上升，与美国关系趋向紧张。进入“后查韦斯”时代，“左翼”政府面临诸多不确定性，并可能影响经济稳定。巴西社会动荡有“常态化”趋势。乌克兰危机深刻影响欧美俄关系。乌克兰局势恶化，克里米亚加盟俄罗斯，东部两城镇“公投”，危机对已经存在严重结构失衡的乌克兰经济造成毁灭性后果。乌国内不稳定的形势和对国家未来的不确定性，造成几个月来经济和经济决策都陷入瘫痪。乌克兰局势深刻影响地缘政治和地缘经济，但囿于欧俄能源高依赖度，欧美俄局势持续恶化的可能性不大。美国欧盟俄罗斯中国全球四大不确定区域及走向印太中东拉美全球四大势力及外交走向预测乌克兰•发达国家经济发展企稳，在推动世界经济方面发挥更大作用，但依然面临严重的政府债务、高失业率、私人消费不足、产业结构调整、发展后劲不足等问题。新兴市场由于前期透支式高发展，沉积诸多结构性问题，发展方式须转变，增速适度放缓，但仍具备后发优势。•发达经济体复苏势头整体趋稳：美国复苏势头趋稳且强劲，但结构性债务问题并未解决；欧洲正式踏入存款负利率时代，经济复苏缓慢、脆弱、不均衡，前景面临下行风险；日本短期复苏似显强劲，但结构改革难有进展，中长期或昙花一现。•新兴市场与发展中国家经济增长依然高于发达国家，但各自发展有所不同：非洲经济增势相对强劲，亚洲发展中经济体仍居世界最快，“金砖国家”成色差异凸显，中国经济增速换挡到中速，俄罗斯深受乌克兰问题困扰，印度新总理将可能推动经济发展。2014-2015年全球经济将“筑底企稳”，多数经济体表现将好于前两年，但复苏前景仍不均衡、不稳定。-6-4-20246810全球发达经济体新兴和发展中经济体2000-2015年全球经济走势（%）22.7117.2012.416.633.032.862.531.701.180510152025美国欧元区中国日本巴西俄罗斯印度墨西哥印尼发达经济体61.28新兴和发展中经济体38.722013年重点国家GDP在全球的占比（%）2014-2015年全球经济预测美国欧元区欧元区温和复苏，但仍具不稳定性。欧洲央行的货币政策并不能显著增强经济上行动力。2014年欧元区的复苏主要靠德国复苏及其对应的服务业复苏。欧央行兑现宽松预期与未来欧元区的复苏关系并不密切。新兴经济体美国的恶劣天气、乌克兰危机、中国的再平衡、一些中等收入经济体的政治纷争、结构改革进展缓慢和产能限制等多重因素叠加，导致新兴经济体的增速放缓。各国需要加快步伐，大力推进结构改革，才能平稳渡过动荡时期。日本短期来看，此轮财政和货币的组合刺激政策在一定程度上推动日本经济复苏，长期来看，安倍经济政策仍需转化为更强劲的国内私人需求，以使复苏持续下去。美国经济将加速回暖。经济复苏的理由在于：美国家庭部门开始加杠杆、消费信心和通胀预期回升、就业复苏带动收入和收入预期增加。世界经济继续缓慢复苏。发达经济体形势趋于好转，新兴经济体结构调整缓慢，金融市场震荡，经济增速放缓。2014-2015年，世界经济有望逐步走出国际金融危机的阴影，发达经济体经济形势有望继续好转，新兴经济体增速有望企稳。权威机构观点IMF:全球经济活动总体加强，预计2014-2015年将进一步改善，其中主要增长动力将来自先进经济体。在不太有利的外部环境下，许多新兴市场经济体的经济活动令人失望，但它们对全球增长的贡献仍超过三分之二。对先进经济体出口的增加，将带动这些经济体的产出增长。世界银行：全球经济预计将在2014年晚些时候逐渐加速，预测今年可达2.8%，2015年和2016年回升至3.4%和3.5%。高收入经济体在2015年和2016年可贡献全球增长的一半左右。高收入经济体增长加速，将成为发展中国家的重要推动力。联合国：全球经济在2014将增长2.8％，2015年增长3.2％。发达经济体的复苏将继续，但新兴经济体受经济和政治环境影响，增长面临下行压力。2014-2015年全球经济预测未来两年经济预测——发达经济体美国美国经济重拾复苏，但复苏途中仍将有所调整欧元区欧元区国家将继续在维持经济增长与缩减主权债务之间徘徊日本日本短期经济稳定可能还需货币宽松支持，长期经济前景取决于结构性改革。发达经济体的复苏势头正在加快，预计这些经济体在2014年增长1.9%，2015年加快至2.4%。预计欧元区今年可如期实现1.1%的增长目标，2015年增长1.3%；美国在一季度受恶劣天气影响出现收缩后，预计今年增长2.5%，2015年增长3.0%；日本受消费税上调的影响，2014年增长1.4%，2015年放缓至1.0%。+++++发达经济体复苏影响分析发达经济体将持续复苏，但正面溢出效应有限。总体来看，发达经济体的各部门，普遍积累了大规模债务问题，在后危机时代，由于背负着去杠杆的压力，发达经济体的复苏之路充满崎岖。欧洲、日本的去杠杆化成效并不明显；美国的实体经济复苏虽然较好，但其再工业化、重振制造业战略，将对进口贸易形成部分替代。发达经济体致力于主导贸易格局。新兴市场的大规模顺差对应的是发达国家的大规模逆差危机之后，发达国家开始重新制定贸易领域的游戏规则，以美国的举措最为显著，在金融危机爆发之后的2008年，美国开始主导TPP谈判。此外，美国和欧盟在进行TTIP谈判，欧盟将这项谈判可能带来的潜在收益作为欧洲复兴的一个重要契机。发达国家主导的新型贸易规则具有高质量、高标准的特征，这也使得大部分新兴市场国家在短期内难以加入其中，即便加入，也需要付出较高的代价。亚洲奇迹和新兴经济体经济多年的快速发展，很大程度上受益于全球化和产业转移。在全球经济复苏依然艰难曲折的背景下，新兴市场国家和亚洲多数经济体增长放缓，原有的经济动力有所减弱，此前改革释放的制度红利逐步衰弱。对这些经济体来说，只有通过结构性改革发现新的增长动力，才能推动经济的可持续增长。未来两年经济预测——新兴经济体除了经济风险，政治风险也是新兴经济体面临的特殊困难。土耳其、泰国等出现了大规模的游行抗议活动，乌克兰问题深化，使欧美俄局势恶化。政治风险美联储从5月起每月购债规模缩减至450亿美元，将于今年四季度彻底退出QE，并考虑加息问题。美联储缩减QE新兴经济体自身的结构问题和发展的不确定性也是重要原因。很多新兴经济体（印尼、印度、巴西、土耳其）的经常性项目赤字问题严重。新兴经济体自身问题新一届政府有意让中国经济发展更加市场化，面临结构性改革。对于习惯中国经济高增长的全球投资市场来说，短期的痛苦难以避免。中国经济增速放缓