债券市场与交易交流材料

债券市场与交易交流材料二零一零年八月中信证券股份有限公司中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具企业发行中期票据应依据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则》在交易商协会注册对财务状况无特别要求中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的40%，须与公司债、短券合并计算（央企总部，以及净资产超过央企总部合并净资产50%的总部一级子公司，短券可不合并计算）中国银行间市场交易商协会银行间市场发行成本：一般情况下，低于同期限贷款利率目前在银行间市场发行、流通，投资者群体主要为商业银行、农信社等2-10年期均有发行，一般为3年-5年采取向银行间交易商协会注册的方式，审批效率较高，批文有效期为两年，在有效期内可以分批发行法规规定主管机关发行市场融资成本期限特点审批程序11.1中期票据简介中国银行间市场交易商协会作为监管机关，负责中期票据的核准《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》与《银行间债券市场中期票据业务指引》选聘主承销商及其它中介准备注册文件主承销商将材料报送至交易商协会交易商协会召开注册会议，确定是否接受发行注册交易商协会向接受注册的企业出具《接受注册通知书》在中国货币网和债券信息网公布发行文件正式发行注册委员会办公室进行初审并建议企业解释、修正、补充文件内容上市会员申请21.2中期票据项目流程中期票据发行规模总览中期票据自2008年4月推出以来，融资规模快速增长。截至2010年6月底，银行间市场共发行中期票据340只，累计发行规模达到11,553亿元人民币和15亿美元2009年全年，共发行中期票据172只中期票据，融资规模达到6885亿人民币及15亿美元，发行只数和发行规模均创出历史新高；2010年上半年，共发行121只中期票据，融资规模达到2904亿人民币31.3中期票据发行概况3921831602222185624681381065112541211594535043704066251719431864368572234305101520253035400200400600800100012001400发行规模(亿元)发行只数发行期限以3-5年期为主，融资占比超过75%从发行期限来看，2010年上半年所发行的中期票据以5年期为主，3年期次之，分别发行65期和45期；7年期发行7期；10年期发行1期；1年期发行3期，均为集合票据。从发行方式来看，绝大部分中期票据采用附息式固定利率方式发行，在2010年上半年总共发行的121期中期票据中，有90期采用固定利率方式发行。3-5年期符合商业银行的投资偏好；中短期债券利率风险较小，且有助于减轻投资者对信用风险的担忧中期票据发行期限情况各信用等级中期票据发行情况数据来源：Wind资讯41.4中期票据发行期限与信用等级主体评级集中在AA+至AAA2010年上半年发行中期票据（不含集合票据）的116家发行主体中，主体信用等级为AAA的49家，AA+48家、AA18家、AA-1家。民营企业发行较少，绝大多数为国务院国资委直接管理的中央企业及下属控股企业或地方国有企业。发行主体仍主要集中于电力、石化、煤炭、钢铁、交通运输等国民经济基础行业中的优质大型、特大型企业42.24%41.38%15.52%0.86%AAAAA+AAAA-7.57201,5056423001020304050607002004006008001000120014001600135710发行规模（亿元）发行只数（右）企业债是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元连续三年盈利，最近三个会计年度实现的年均可分配利润足以支付企业债券一年的利息发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产（不含少数股东权益）的百分之四十募集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资的，原则上累计发行额不超过项目的总投资60%。用于收购产权（股权）的，比照此比例；用于调整债务结构的，需提供银行同意还贷证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%国家发改委银行间市场和交易所市场发行成本：不同信用等级差别较大，一般情况下，低于同期限贷款利率目前主要在银行间市场发行、流通，投资者群体主要为银行间机构投资者中长期，多为7年—10年，目前最长30年，若无担保则期限较短采取由发改委核准的方式，审批效率适中法规规定主管机关发行市场融资成本期限特点审批程序52.1企业债券发行简介发改委作为企业债券的主管机关，负责企业债券的核准证监会负责审核企业债券承销团成员的资格，人民银行负责审核企业债券利率区间主要法规：《公司法》、《证券法》、《企业债券管理条例》、发改财金〔2004〕1134号文以及发改财金〔2008〕7号文等对企业债券融资议案进行研究将企业债券融资议案上报国资委（如需）回复反馈意见保持与发改委持续沟通上报材料申报国家发改委会签人民银行及证监会获得发行批文，次日刊登募集说明书等债券上市债券发行通过企业债券融资议案获得批复或原则同意发改委相关部门审核申报文件并出具反馈意见62.2企业债券发行项目流程2010年上半年，共有60家企业发行了68期企业债，较2009年上半年的114家下降较多，降幅达40.35%；发行规模从去年同期的1836.83亿元降至至1337.5亿元，下降幅度达27.18%目前由于投资人对信用风险愈加关注，因此企业债券纷纷采用直接缩短发行期限或设置投资人回售条款的方式，以缩短债券投资的久期，扩大投资者范围并降低发行风险发行规模与家数7数据来源：WIND2.3企业债券发行规模发行家数发行规模200820092010H12010年上半年，共有21家城投类企业进入企业债市场，主体信用等级覆盖从A+到AAA共五个信用等级（未含中小企业集合债发行主体），发行主体更趋于多元化由于大量城投债采取了土地抵押、应收账款质押、政府偿债基金等增信措施，增信效果受抵质押资产质量、流动性、具体交易结构设计等多种因素影响而存在差异，企业债信用等级分布也表现为多元化趋势，A+和AA-债项级别的低级别债券在发行中也有出现8数据来源：WIND2.4企业债券发行评级分布47%18%32%1%1%债券评级分布AA+AAAAAA+AA-16%36%21%4%22%主体评级分布AA+AAAAAA+AA-92交易所市场交易平台上海证券交易所：竞价平台、固定收益平台、大宗交易深圳证券交易所：竞价平台、大宗交易登记托管结算机构：中国证券登记结算有限责任公司（中证登）银行间债券市场交易平台：全国银行间市场同业拆借中心（交易中心）登记托管结算机构：中央国债登记结算有限责任公司（中债登）清算机构：全国银行间市场清算所股份有限公司（上海清算所）商业银行国债柜台交易市场交易平台：商业银行柜台托管结算机构：承办银行（二级托管）、中债登（一级托管）评述传统上认为商业银行柜台是银行间市场的延伸和补充交易主要集中于银行间市场和交易所市场3.1我国债券二级市场的构成103.2中国债券交易场所的特点对比交易场所交易所市场银行间市场银行柜台市场交易方式询价、竞价询价做市商报价清算方式日终多边净额实时双边全额实时双边全额交易平台上交所、深交所交易中心、OTC（双方自行询价）银行柜台清算平台中证登上海清算所（即将开始运营）银行柜台结算平台中证登中债登投资者范围个人、非银行机构投资者所有机构投资者个人、企业清算速度T+1T+0、T+1T+0交易券种国债、企业债、公司债、资产受益凭证国债、央票、金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、资产支持证券、美元债券国债（部分）交易工具现券、回购现券、回购、债券远期、债券借贷、远期利率协议、利率互换现券114.1信用债的基本判断方法信用产品影响因素短期中期预期损失率(信用风险溢价)宏观经济和企业财务向好，信用风险溢价保持较低水平流动性溢价中性其他风险溢价供需一定程度供不应求，偏正面供给趋势性的减少，偏正面利率风险小幅波动，偏正面升息和通胀风险不是问题全市场风险偏好风险溢价低位，偏正面，但需关注二季度风险溢价可能的上升信用风险不是主要问题供需因素长期支撑信用债；2季度供给有所增加，但就绝对量而言仍然不造成明显冲击升息的必要性不强以及CPI在下半年趋于回落的判断，信用债收益率上升幅度较为有限全市场风险溢价目前处于低位，大幅上升的可能性较小信用债正面影响因素相对较多4.2中信证券对信用风险的处理级别说明级别样本企业A偿还债务能力极强，基本不受不利经济环境影响，违约风险极低A铁道部、中国石油、国家电网、长江三峡B1中国远洋、招商局、鞍山钢铁、兵器工业B2华能集团、陕西延长石油、广东核电B偿还债务能力很强，受不利经济环境影响不大，违约风险很低B3华电集团、首都机场、河北钢铁、国开投C1南航集团、中金集团、粤交通、广州汽车C2中国有色、白云机场、万华实业C偿还债务能力强，受不利经济环境影响较小，违约风险低C3沪建工、皖高速、云天化集团D1河南神火、二滩水电、宁波海运D2北汽福田、贵航集团、湖南有色、吉高速D偿还债务能力较强，较易受不利经济环境影响，违约风险较低D3昊华化工、北建工、嘉兴城投E1长兴县交投、宁波电力、承德钒钛E2紫江集团、康美药业、航天晨光、怀化城投E偿还债务能力一般，受不利经济环境较大，存在一定违约风险E3宁纺织、红豆实业、国脉科技注：除A级别外，每个等级以1、2、3符号进行微调，其中2表示该等级平均水平，1和3则表示略高或略低于2级；A级别内不分小级。5.1债券投资的主要管理模式目前债券市场中的投资机构都建立了各自的组织体系，一般在组织结构上分为业务环节以及事前的风险控制部和事后的稽核审计部。同时在财务、清算等环节也对风险进行掌控。一些风控体系较完备的机构可按照内部事先授的权投资资产池内的产品进行风险控制。债券投资一般性流程业务人员部门经理风险管理部（授信部门）投资决策委员会行主管领导业务环节风控环节决策环节稽核审计事后控制财务清算提出新产品新产品调查新产品审批新产品的监控定价模型和市场风险分析风险管理部门产品评估部门具体投资部门法律事务与合规部编写新产品申请，按权限上报审批，主管通过后提交后台审批依据审批模版在规定时间内分析产品相关风险风险汇总，与各部门讨论协调1234财务部IT部负责内容限制条件/备注签字市场风险/信用风险•市场条件•产品的风险范围法律/合规•法律法规财务会计•产品的财务会计处理流程•计价及评估方法IT部门•产品交易系统•产品相关的系统流程各部门分别进行审批，确定新产品交易的限制条件进行整理并确定限制条件检查是否需要进行调整或修改并进行反馈监控产品的表现并向各部门反馈5678前台中台后台5.2新产品投资的业务流程5.3中信证券债券业务流程组织架构：全面细分市场服务，销售、交易、研究团队通力合作，支持业务创新第15页银行间销售非存款和保险机构销售交易员-开发产品定价理论模型研究员-对创新产品进行定价金融工程师-开发产品定价应用程序-创新交易结构设计-交易数据挖掘和分析专家型销售-市场产品投资价值分析-头寸监控-市场监控-现券及衍生品交易策略评估-交易策略执行-宏观经济研究存在经常性个性化产品需求的j机构-大型跨国企业-银行和其他金融机构-私募基金，富有投资者-深入挖掘客户需求-沟通交易结构和方案-对创新产品进行报价市场反馈市场反馈对创新产品有非经常性需求的机构-覆盖所有产品服务-券商资产管理部门-财务公司-企业集团银行间市场报价中介机构-为市场主力机构提供服务-培育有特质的个性机构客户交流客户反馈市场交流-银行资产管理部门客户交流5.4中信证券债券投资的主要管理模式同业第一家通过系统审查与流程控制进行债券投资管理的机构，以线上债券投资管理和以及事中控制风险为特点业务人员交易员预审财务清算项目主管账户