利率期货(精)

期貨選擇權Chapter7利率期貨7-2利率期貨利率期貨的發展短期利率期貨的規格長期利率期貨的規格利率期貨的評價利率期貨的運用期貨選擇權Chapter7利率期貨7-3利率期貨的發展概況利率期貨可說是發展最成功的期貨，以2007年而言，10大期貨與選擇權契約中，利率期貨就占7個。利率期貨的「交易值」大約占整體期貨市場規模的一半。全球交易量前20大利率類契約，主要集中於CME、CBOT、EUREX及EURONEXT等4個交易所。期貨選擇權Chapter7利率期貨7-4表7-1全球20大利率期貨及選擇權契約(2007)期貨選擇權Chapter7利率期貨7-5表7-1全球20大利率期貨及選擇權契約(2007)期貨選擇權Chapter7利率期貨7-6項目國庫券期貨歐洲美元期貨交易所CMECME標的資產3月期(13週)的美國國庫券3月期歐洲美元定期存款契約規模1,000,000美元1,000,000美元契約月份3、6、9、12月連續的4個季月以及最近連續的2個月份3、6、9、12月連續的4個季月以及最近連續的4個月份報價方式IMM指數IMM指數最小跳動值0.005或12.5美元最近月份：0.0025點或6.25美元其他月份：0.01點或25美元；表7-2二種短期利率期貨的契約內容期貨選擇權Chapter7利率期貨7-7項目國庫券期貨歐洲美元期貨漲跌停交易廳公開喊價：無漲跌停限制GLOBEX：漲跌幅限制為指數2點(200個基本點)交易廳公開喊價：無漲跌停限制GLOBEX：漲跌幅限制為指數2點(200個基本點)到期交割方式實物交割現金交割最後交易日契約月份的第3個星期三契約月份的第3個星期三之前第2個倫敦銀行營業日最後結算價以100減交割月份第3個星期三3個月期美國國庫券的最高得標貼現殖利率以最後交易日當日，英國銀行公會結算利率之3個月期銀行間歐洲美元存款利率，來計算最後結算價；以現金交割方式結算。續前頁期貨選擇權Chapter7利率期貨7-8CME國庫券期貨的報價與最小跳動單位國庫券期貨的報價係根據國際貨幣市場指數(IMM指數)進行報價，IMM指數等於100減國庫券的貼現殖利率(discountyield)：IMM指數=100.00y(7-1)價格的最小跳動(升降)單位是0.5個基本點(0.005%)，換算為最小跳動值為12.5美元(1,000,0000.005%90/360)。期貨選擇權Chapter7利率期貨7-9國庫券期貨的交易損益若持有部位在到期前就沖銷掉（平倉出場），則根據賣出與買進的價差來計算交易損益。交易損益=(賣出價格買進價格)$2,500(7-3)或=(賣出價格買進價格)0.005$12.5期貨選擇權Chapter7利率期貨7-10歐洲美元期貨歐洲美元存款(EurodollarDeposit)係指存放於美國境外銀行的美元存款，這些銀行包括美國境外的外國銀行以及美國銀行的海外分行。因為倫敦是歐洲美元的最主要市場，所以利率報價係以倫敦銀行間拆款利率(LIBOR)為準。報價方式亦採IMM指數報價，其報價為：IMM指數=100.00LIBOR(7-4)到期未平倉契約採「現金交割」。期貨選擇權Chapter7利率期貨7-11我國的30天期利率期貨契約之標的資產為面額新台幣100,000,000元之30天期融資性商業本票。契約之報價以百分比為報價單位，報價方式為100減利率。契約最小升降單位為0.005，換算價值約為新台幣411元($100,000,0000.005%30/365=410.9589)。到期未平倉契約採「現金交割」。期貨選擇權Chapter7利率期貨7-12項目30年長期公債期貨10年中期公債期貨5年中期公債期貨2年中期債券期貨交易所CBOTCBOTCBOTCBOT標的資產30年期、票面利率6%的虛擬公債10年期、票面利率6%的虛擬公債5年期、票面利率6%的虛擬公債2年期、票面利率6%的虛擬公債可交割公債距到期日長於15年的美國公債6年6個月至10年到期的美國公債4年3個月至5年3個月到期的美國公債21個月至2年到期的美國公債契約規模100,000美元100,000美元100,000美元200,000美元契約月份3、6、9、12月3、6、9、12月3、6、9、12月3、6、9、12月報價方式以點數與1/32小點表示每點值$1,000以點數與1/32小點表示每點值$1,000以點數與1/32小點表示每點值$1,000以點數與1/32小點表示每點值$2,000表7-5四種長期利率期貨的契約內容期貨選擇權Chapter7利率期貨7-13項目30年長期公債期貨10年中期公債期貨5年中期公債期貨2年中期債券期貨最小跳動值1/32點的一半或15.625美元1/32點的一半或15.625美元1/32點的四分之一或7.8125美元1/32點的四分之一或15.625美元漲跌停無無無無到期交割方式實物交割實物交割實物交割實物交割最後交易日交割月份最後1個營業日之前第7個營業日交割月份最後1個營業日之前第7個營業日到期月份最後1個營業日到期月份最後1個營業日最後交割日交割月份最後1個業營日交割月份最後1個業營日最後交易日之後第3個營業日最後交易日之後第3個營業日續前頁期貨選擇權Chapter7利率期貨7-14CBOT長期公債期貨的交易損益若持有部位在到期前就沖銷掉（平倉出場），則根據賣出與買進的價差來計算交易損益：交易損益=(賣出價格買進價格)$1,000(7-5)或=(賣出價格買進價格)1/32$31.25期貨選擇權Chapter7利率期貨7-15種類意義品質選擇權賣方可以選擇交割公債種類的權利時間選擇權賣方可以選擇交割月份的任何一個營業日作為交割日之權利外卡選擇權賣方可以在可交割期間的每日下午2時至晚上8時鎖定結算價格之權利表7-7債券期貨賣方的三種權利期貨選擇權Chapter7利率期貨7-16圖7-1中長期公債期貨的交割程序期貨選擇權Chapter7利率期貨7-17債券期貨的發票金額（交割價款）為反映各種「可交割債券」的價值，並避免賣方均採用同一種債券進行交割，交易所會決定一種用來調整債券價值的轉換因子(conversionfactors)，並用它來計算交割價款。交割時，買方必須支付給賣方的價款，稱為發票金額(invoiceamount)。發票金額係根據下面公式計算：發票金額=$100,000DPCF+AI(7-7)期貨選擇權Chapter7利率期貨7-18轉換因子由於可交割債券的種類有很多，為求交割的公平性。交易所設計一種「轉換因子」的機制，透過轉換因子來計算各種「可交割債券」相對於「虛擬債券」的轉換比例。可交割債券「轉換因子」的計算公式為(7-8)ttn111.031.03ntCCF期貨選擇權Chapter7利率期貨7-19影響轉換因子的因素可交割債券的票面利率（影響利息流量）。虛擬標的債券的票面利率（影響折現率）。距到期日的期數。從表7-6及公式(7-8)，我們可以發現：當票面利率＞期貨契約利率時，轉換因子＞1當票面利率＝期貨契約利率時，轉換因子＝1當票面利率＜期貨契約利率時，轉換因子＜1期貨選擇權Chapter7利率期貨7-20最便宜交割債券所謂最便宜交割債券（CTD債券），係指可以使賣方產生最大交割利益的債券。第i種債券的交割利益，可表示如下：交割利益=賣方收取的交割價款買進交割債券的成本=DPCFi+AIi(Pi+AIi)=DPCFiPi(7-9)期貨選擇權Chapter7利率期貨7-21我國的10年期公債期貨契約之標的資產為面額新台幣5,000,000元，票面利率3%的10年期公債。「可交割債券」為距到期日7~11年的政府公債。到期末平倉契約採「實物交割」。契約之報價採百元報價。契約最小升降單位為0.005(0.5bp)，換算價值為新台幣250元($5,000,0000.005%)。期貨選擇權Chapter7利率期貨7-22利率期貨的評價由於持有債券沒有倉儲成本、運輸成本及保險成本，因此，持有成本為融通成本，亦即C=r。而持有債券會有利息收入，利息收入將減少持有債券現貨的成本，故(Cy)為淨持有成本。利率期貨的評價公式可表示為F=S[1+(ry)t/365](7-10)期貨選擇權Chapter7利率期貨7-23利率期貨的運用套利投機價差交差避險調整債券的存續期間從事資產配置期貨選擇權Chapter7利率期貨7-24利用利率期貨套利當FS[1+(ry)t/365]時，隱含期貨價格相對高估，而現貨價格相對低估，故套利者可以採取買進—持有策略。反之，當FS[1+(ry)t/365]時，隱含期貨價格相對低估，而現貨價格相對高估，故套利者可以採取反向買進—持有策略。期貨選擇權Chapter7利率期貨7-25套利條件：目前期貨價格F期貨理論價格S[1+(ry)t/365]時點相關交易現金流量現金流量時點01.借款2.買進150天期國庫券3.放空3月份國庫券期貨+$976,000(+S)$976,000(S)00時點t(60天後)1.利用現貨國庫券交割空頭期貨部位，取得價款2.償付借款本息+988,000(+F)980,813[S(1+rt/365)]FS(1+rt/365)正向套利結果：=+SS+FS(1+rt/365)=FS(1+rt/365)套利交易獲利=$988,000$980,813=$7,187元表7-10國庫券期貨的買進—持有策略釋例期貨選擇權Chapter7利率期貨7-26利用利率期貨投機若投機者認為未來利率將下跌(預期債票券價格將上漲)，可買進利率期貨。反之，若投機者認為未來利率將上升(預期債票券價格將下跌)，可放空利率期貨。時點期貨交易交易價格(IMM指數)現在賣出1口9月份國庫券期貨95.6020天後買進1口9月份國庫券期貨95.35交易損益：(95.6095.35)$2,500=$625(美元)(0.005點值$12.5，1個百分點值$2,500)表7-12國庫券期貨的投機交易期貨選擇權Chapter7利率期貨7-27利率期貨的價差交易國庫券期貨的市場內價差交易國庫券／中長期公債期貨的價差交易中期／長期公債期貨的價差交易國庫券／歐洲美元期貨的價差交易期貨選擇權Chapter7利率期貨7-28國庫券∕中長期公債期貨的價差交易利用殖利率曲線的變化，進行利率期貨價差交易的原理：預期殖利率曲線會變「平坦」時，意味著「長天期」殖利率相對於「短天期」殖利率將下降，所以應該買進中長期公債期貨，而賣出國庫券期貨。預期殖利率曲線會變「陡峭」時，意味著「長天期」殖利率相對於「短天期」殖利率將上升，所以應該賣出中長期公債期貨，而買進國庫券期貨。期貨選擇權Chapter7利率期貨7-29國庫券∕中長期公債期貨的價差交易釋例到期期間國庫券利率期貨契約期貨殖利率價格3月5.00%9月份國庫券5.00%95.006月5.05%12月份國庫券5.10%94.909月5.10%9月份10年期公債5.00%107.7912月5.10%12月份10年期公債5.50%103.90表7-15國庫券市場利率及期貨殖利率(6月10日)某交易者認為末來殖利率曲線會變得較「陡峭」，而賣出長期公債期貨，並買進國庫券期貨。期貨選擇權Chapter7利率期貨7-30時點期貨交易交易價格6月10日買進1口12月份國庫券期貨94.90賣出1口12月份債券期貨103.907月10日賣出1口12月份國庫券期貨94.75買進1口12月份債券期貨100.00國庫券期貨交易損益：(94.7594.90)$2,500=$375(美元)(0.005點值$12.5，1個百分點值$2,500)債券期貨交易損益：(103.90100.00)$1,000=$3,900(美元)(1/32點值$31.25，1個百分點值$1,000)整體交易損益：=$3,900$375=$3,525(美元)表7-16國庫券期貨與債券期貨的價差交易釋例期貨選擇權Chapter7利