财务管理-非财务人员财务管理培训1

1财务管理－－非财务人员财务管理培训主讲：茅宁教授★工学博士、商学院教授、博士生导师★南京大学EMBA中心主任、南京大学管理学院副院长、江苏省数量经济与管理科学学会常务副会长、江苏省系统工程学会常务理事★曾赴香港中文大学工商管理学院研修，以富布赖特高级访问学者身份在美国纽约大学Stern商学院研修，赴美国哈佛商学院参加案例教学研讨会★主持多项国家级科研项目2财务管理:归属于不同的管理层次清晰的远景目标及战略合理的组织结构及决策体系有效的管理程序战略：以创造价值为导向的财务战略思想组织：条理清晰的财务组织模式程序指导业务单元发展方向的规划程序指导业务单元日常经营活动的经营预算计划程序建立业绩至上企业文化的人才考核激励程序控制保证交易安全的客户资信管理制度保证资金安全和被有效利用的资金管理制度严格的内控制度3目录一、公司理财的内涵与目标二、公司估值原理三、投融资决策与可持续增长四、关注现金流五、全面风险管理六、价值导向管理：价值创造的实现4一、公司理财的内涵与目标“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴”达摩达兰（纽约大学）5企业——果园管理者：园丁业务：果树市场：土壤销售：开花利润：果实资源：水与肥6三种企业三种命自然垄断型：福命，获取“垄断财”昙花一现型：短命，获取“机会财”疲于奔命型：苦命，获取“管理财”产品周期越来越短，这也决定了生产企业的寿命越来越短每天要担心太多的事情，每个环节都至关重要——研发、基建、成本控制、存货管理、市场屠夫的削价、应收账款等等不缺利润缺现金无商不“艰”7公司理财的由来公司理财(Corporatefinance)的直译是企业法人的融资，即公司的融资关键：是用别人的钱(OtherPeople’sMoney,OPM),无论是权益资本还是债务资本基本问题：如何得到他人的钱如何用好他人的钱它人的钱不是免费（easymoney），必须要有回报由此带来理财的活动投资决策融资决策经营决策目标：为出资人创造价值（财富）创造价值8资本成本：管理者头上的“紧箍咒”会计成本：资金使用者（企业）获得资金使用权所实际支付的代价经济成本：出资者（股东、债权人）提供资金使用权所期望得到的最低报酬率（预期或必要报酬率）或机会成本资本成本＝无风险收益率＋风险溢酬资本成本与投资风险成正比：风险越大，投资者要求的报酬率越高权益资本不是免费的午餐股东比债权人承担更高的风险股权资本成本高于债务资本成本9公司财务的内涵分配公司宝贵资源的学问它帮助各类大小公司的管理者们恰如其分地提出这样的问题我们应该怎样做出投资决策我们应该怎样为投资决策安排融资管理者所做出的决策对于公司股东及其他利益相关者（管理层、员工、供应商、顾客、政府、社会）的价值有何影响？财务的特点是研究应该如何进行决策的学问不仅仅是财务管理人员才可以涉猎的领域，也是总经理们应关切的工作10公司财务的功能演化核算型财务：以核算为中心反映经营成果管理型财务：以管理为中心全程参与公司经营运作战略型财务：以战略为中心确保公司达成战略目标价值型财务：以价值为中心以创造价值为导向财务不同于会计会计(Account)：基于历史的簿记与核算活动理财(Finance)：基于未来的价值确定与决策分析财务人员的非财务化非财务人员的财务化11战略规划与预算评估融资机会评估投资机会债务融资股权融资债务管理股利与回购投资管理项目运营现金流管理财务报告财务分析12企业需要关注的大事三个要素经营环境(机会)财务目标内部能力三个目标:价值创造实现持续成长获得充沛现金有效风险管理关键:协调13公司的财务目标为何不是收入最大化或利润最大化销售收入最大化：收入管理忽略成本利润最大化:盈余管理利润=收入-成本利润率=利润/销售收入会计报表在一定程度上就是三点式的‘比基尼’，展示给你的仅是那些你不感兴趣的地方，而你感兴趣的地方全被遮了起来会计利润是一枚“烟幕弹”14增长目标的缺陷增长是企业永恒的主题主营业务收入的增长净利润的增长企业成长：风险与机遇同在核心业务一旦形成，追求新的增长点导致新的风险能够将有效增长维持数年的公司平均不到1/10大多数情况是试图增长的努力造成整个公司的解体增长的陷阱以错误的方法寻求增长会比不增长更糟糕15目标陷阱能力陷阱机遇陷阱增长的陷阱过程陷阱16增长的陷阱目标陷阱（伊卡洛斯陷阱）：伊卡洛斯和其父亲在臂膀上粘上翅膀试图逃离关押他们的岛屿，但飞得太高，让太阳融化了粘翅膀的胶，最终落到地面目标不是根据对机会的评估制订，而是来自资本市场或政治的压力相信有压力目标的作用机遇陷阱（特洛伊的海伦陷阱）马其顿国王的妻子海伦爱上了特洛伊的王子，一同回特洛伊。马其顿国王集结军队以木马计破城。因为王子追求海伦的美貌才导致特洛伊的灾难管理者被市场机会的吸引力所迷惑，认不清风险运用不适宜的分析方法能力陷阱（Hubris:触动复仇女神的傲慢无礼）：复仇女神是报应之神，她使那些由于傲慢向神发起挑战的人遭受痛苦不能正确认识进入新事业所需要的能力、经验和知识17企业成长的不利环境超竞争产品（技术）生命周期越来越短消费者需求变化越来越快微利时代的到来全球同步的大市场（世界是平的）投资泛滥的世界产能严重过剩买方市场：杀手型中介的兴起中国的特殊性金融支持低效率：以银行间接融资为主18成长的可能变异资产负债表成长:资产规模和负债规模的同时增加悲惨式成长:销售收入的增加伴随着负利润周期性成长:大起大落无效率成长:投资回报率低于资本成本率源源不断的危机德隆危机格林柯尔危机华源危机澳柯玛危机。。。成长性破产：快速成长导致崩溃19系族企业的教训快速成长——土崩瓦解郎“闲评”的巨大杀伤力？管理、法律和政治方面的弱点财务的根源没有业绩支持的激进扩张：造血能力不足借短用长：依赖短期融资和间接融资多元化冲动：现金并购20对企业成长之道的反思低增长是常态，而高增长是偏态低成长的企业不一定是失败的企业成长需要马拉松而不是短跑的本领成长之路的变迁胆子大——资金多——头脑好——谋略深商业头脑（businesssavvy）决定成败在微利与资本约束的时代如何选择正确的成长途径?如何创造持续的成长动力？21会计利润指标的缺陷不考虑收益的不确定性不考虑股权资本成本（freelunch?）面向历史而不是面向未来非经常性定义的多重性EBITDA特定会计准则下的产物盈余操纵（折旧、广告费）每股盈余是管理者的鸦片不能反映效率创造利润不等于财富的增加22效率：让有限资本更勤奋工作投资回报率比利润率更重要管理者有两个手段来实现投资回报率(ROA)销售利润率（M）：一元销售能得到的净利润，反映公司定价策略和控制成本能力资产周转率（T）：一元资产能实现的销售收入，体现资产运用效率条条大路通罗马20%=10%*2=5%*4=2%*10强调效率的意义资本约束和微利时代实现可持续增长的必要条件从关注利润表转向关注资产负债表：不仅看获得了多少利润，而且要看为此占用了企业多少财务资源轻资产战略23结论公司理财是分配公司宝贵资源的学问公司理财的目标是企业价值最大化问题什么是企业（资产）的价值？价值如何估计？影响价值创造的主要因素有哪些？价值创造如何实现？24二、公司估值原理“经济学家知道任何东西的价格，而对其价值一无所知”25估值的意义评估投资机会收购与兼并寻找价值低估的股票IPO定价战略评价经营管理26价值的内涵资产的内在价值：体现为该资产未来创造价值的能力内在价值的估计帐面价值——面向过去市场价值——面向未来估值模型——面向数据估值的实质：主观与客观的结合客观：公司的基本面主观：决策者的判断对价（consideration）27帐面价值不等于内在价值账面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）“除非一个企业将要破产，否则其价值取决于该企业未来创造的收益流，而其拥有的资产并没有什么意义，它们只是创造收益流的必要条件之一。没有任何资产、却能创造收益流的企业是最好的企业”------Higgins无形资产（智力资本）成为创造价值的主要来源，但没有在资产负债表上得到适当的反映同样还有无形负债28隐性资产那些可以用来创造财富的才智、技能、理论、实践经验和人际关系等基本特征：以知识为基础、非物质形态不出现在资产负债表上客户关系：信誉、接触途径战略定位网络信息能力管理经验29隐性负债对公司成长和发展产生负面影响的因素落后的文化僵硬的思维不科学的决策程序组织结构员工渠道冲突30估值:财务决策的基础联想电脑以美金17.5亿元并购IBM的PC部门（连续亏损，04年亏损5亿美元）TESCO用2.5亿美元收购乐购3.6亿人民币净资产的50%比利时英博公司用58.96亿人民币收购福建雪津啤酒(净资产5亿人民币)中海油出资190亿美元收购优尼科（Unocal）公司（市场价值约110亿美元,总资产131亿美元）31中海油傅总的价值观把该公司今后20几年每年的产量乘以一个油价（20-30美元/桶）贴现到今天，价值远远超过220亿美元公司按纽约证券交易所的标准登记的可采储量有17.54亿桶油当量，而实际可采储量高达44.28亿桶油当量（即有大量未公布的可开采储量）主要是天然气，按照美国SEC的规定，没有签订长期购气合同的储量不能体现在财务报表上。购买一桶储量的平均价格在12-14美元。花190亿美元收购，若按17.54亿桶计算，每桶约10.8美元，低于国际平均水平；若用实际的44.28亿桶计算，每桶只有4.3美元。拥有14万平方公里可勘探面积公司到交割时现金达40多亿美元拥有一个完整的技术和管理团队公司国际一流的深海勘探、开发技术问题：这么好的公司为什么要卖？32估价中关键的财务问题钱从哪里来:负债率赚钱的能力有多强:销售利润率做生意的本事有多大:资产周转率明天会不会倒闭:流动性未来的增长如何:销售收入的增长将以多快的速度增长?增长能持续多长时间?关键：Business是什么？即水池有多大？333435流动比率的问题流动比率=流动资产/流动负债一元流动负债对应的流动资产较高的流动比率可能说明企业有较强的变现能力，但也可能说明其现金或其他流动资产没有得到有效的利用对流动比率的考察必须结合对企业经营能力和财务灵活性的考察有无正常的经营获利能力：对于获利能力强的企业，短期债权人并不担心其债务的安全有无进一步外部融资能力：一个较低的流动比率对于具有大量未动用借款能力的企业来说并不是坏事36传统的企业业绩衡量方法并不完善衡量标准缺陷产量市场份额可能会产生误导，只注重利润忽略了资本需求和资本成本净利润销售回报率(ROS)每股收益忽略了生产成本，销售费用及其它管理费用产值销售收入收入增长不能提供财务业绩方面的信息可能会产生误导；在亏损的情况下增加产量和市场份额反而会破坏价值37经济增加值（EVA）EVA（EconomicValueAdded)又称为经济利润EVA=(投资回报率–资本成本率)投资资本=税后净营业利润–资本总成本=会计净利润–股权资本总成本回报率差=投资回报率–资本成本率（WACC），又称为资本效率价值创造：EVA0前提：回报率差为正38EVA与会计净利润的差异164项调整会计净利润只考虑了以利息形式反映的债务资本成本，却忽略了权益资本成本真实的世界没有免费的午餐权益资本的真实成本为股东资金的机会成本，即其出让资金使用权所期望得到的最低回报率EVA=会计净利润–股权资本总成本39价值创造的机理价值的财务表现是超额利润，它来