现金流贴现模型

1现金流贴现模型现金流贴现模型（DCF）基本原理：将未来现金流量贴现到特定时点上。现金流贴现模型的三步骤：1、预测未来来源于公司或股票的期望现金流；２、选择合适贴现率，并进行估计；３、计算股票的内在价值。2现金流贴现模型(DCF)中变量的选择在选择现金流贴现模型时，现金流和贴现率的选择是重点，通常有以下情形：1、自由现金流贴现模型中，选择自由现金流作为贴现现金流，自由现金流分为公司自由现金流（FCFF）和股东自由现金流（FCFE）。1）如果使用FCFF，就采用加权平均资金成本（WACC）做贴现率；2）如果使用FCFE，就以股票投资者要求的必要回报率作为贴现率；2、红利贴现模型（DDM）中，选择公司未来红利作为贴现现金流，以股票投资者要求的必要回报率作为贴现率。3自由现金流模型FCFF模型FCFE模型4FCFF模型公司自由现金流（FCFF），指公司经营活动中产生的现金流量扣除公司业务发展的投资需求后，可分给资本提供者（股东和债权人）的现金。为其他现金来源为资本性投资为净营运资本量为折旧和摊销得税和利息前的利润）为息税前利润（扣除所其中：其他现金来源资本性投资净营运资本量折旧和摊销所得税率）（息税前利润OtherCapExNWCADEBITOtherCapExNWCADTEBIT&1&)1(FCFF∆+−−+−×=+−∆−+−×=5FCFF模型的贴现率）（见例构计算构，则依据目标资本结若给定公司目标资本结为公司负债成本为公司股本成本为公司所得税税率，账面值）为负债市值（通常采用为股票市值，其中：1KKTDE)1(DETKDEDKDEEWACCDE−××++×+=贴现率为WACC，即加权平均资金成本6FCFF模型估值步骤步骤一：预测未来各期期望FCFF；步骤二：计算企业的加权平均资金成本；步骤三：计算企业的整体内在价值（VA），减去企业负债的市场价值（VD）后得出企业的权益价值（VE），进而计算出股票的内在价值。7FCFF模型估值2009年1月1日，客户准备购买KVT公司股票，了解到KVT公司情况如下：1、2008年公司自由现金流为￥5,000,000；2、公司目标资本结构：负债:权益=0.25:1；3、现有公司负债市场价值￥11,200,000;4、公司现有2,000,000股普通股发行在外;5、股票投资者必要收益率为16%,负债的税前成本为8%，税率为25%;6、预计KVT公司长期自由现金流增长率为5%；7、公司现在股票价格为￥25。问题：采用自由现金流贴现模型，计算KVT公司价值，并判断公司股价是否合理。8FCFF模型估值（续）解题思路：1）由于公司自由现金流变量已经给出，所以这里不需要再计算；2）采用加权资金成本作为贴现率，由于题目中给定目标资本结构，负债：权益=0.25：1，所以3）由于长期内自由现金流增长率为5%，所以在折现时可以采用固定增长模型的折现这一公式。当当当当当当当当当当0.82.01EDE2.0EDD；=−=+=+9FCFF模型估值（续）解答：步骤一：确定现金流步骤二：确定贴现率（WACC）WACC=0.8×16%+0.2×8%×(1-25%)=12.8%+1.2%=14%步骤三：贴现计算出股票价值元元000,250,5)g(1FCFFFCFF5%g5,000,000FCFFFCFF01FCFF0=+×===元（公司价值58,333,333%)5%14(000,250,5)g-WACCFCFFV)1FCFF1A=−==10FCFF模型估值（续）因为现有股票价格￥25￥23.57,股票被高估。元，，，，所以每股内在价值股，，为因为发行在外股票数量）计算股票内在价值元，，，，则公司股权价值元，，考虑到公司负债价值计算股权价值57.2300000023331334700000023333133470002001133333358VVV00020011V)2DAED===−=−==，，11自由现金流模型—FCFE模型股东自由现金流（FCFE），指公司经营活动中产生的现金流量，在扣除公司业务发展的投资需求和对其他资本提供者的分配后，可分配给股东的现金流量；计算公式如下：FCFE＝FCFF－用现金支付的利息费用＋利息税收抵减－优先股股利股东要求的必要回报率适用于FCFE贴现模型，通常采用CAPM模型计算()β(())ifiMfERRERR=+×−12自由现金流模型—FCFE贴现模型FCFF贴现模型估值步骤：步骤一：预测未来各期期望FCFE；步骤二：确定股东要求的必要回报率，作为贴现率；步骤三：计算企业的权益价值VE，进而计算出股票的内在价值。13FCFE贴现模型仍然考虑KVT公司：2009年1月1日，客户准备购买KVT公司股票，了解到KVT公司情况如下：1、2008年股东自由现金流FCFE为1,347,000元；2、公司现有2,000,000股普通股发行在外;3、预计KVT公司长期FCFE增长率为5%；4、该公司的β=2，无风险收益率为4%，完全分散的投资组合的预期收益率为6%；5、公司现在股票价格为￥25。问题：采用FCFE贴现模型，计算KVT公司价值，并判断公司股价是否合理。14FCFE贴现模型（续）解题思路：1）由于股东自由现金流变量FCFE0已经给出，这里不需要再计算；2）贴现率采用CAPM计算；3）由于长期内股东自由现金流增长率gFCFE为5%，所以在计算现值时依然采用固定增长模型的公式。15FCFE贴现模型（续）步骤二：计算股权投资的必要报酬率；k=4%+［(6%-4%)×2］=8%元，，元步骤一：确定现金流贴现模型估值：用解答：3504141%)51(000,3471,)g1(FCFEFCFE%5g1,347,000FCFEFCFEFCFE01FCFE0=+×=+×===16FCFE贴现模型（续）因为现有股票价格25元23.57元,所以该股票股票被高估。元股票内在价值估计股票的内在价值元（价值行贴现，计算公司股权）根据固定增长模型进价值步骤三：计算股票内在57.232,000,00047,145,000)247,145,0005%)-8%(1,414,350)g-kFCFEV1FCFE1E=====