配电网节能利器，非晶变压器将获广泛推广

本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1行业及产业行业研究/深度研究机械设备/电气设备2010年5月31日配电网节能利器，非晶变压器将获广泛推广工业节能系列深度研究报告（7）----非晶合金变压器看好相关研究《工业节能系列研究报告（1）-电机变频调速节能报告》《工业节能系列研究报告（2）-合康变频（300048）深度研究报告》《工业节能系列研究报告（3）-合同能源管理深度研究》《工业节能系列研究报告（4）-烟台冰轮深度研究报告》《工业节能系列研究报告（5）-工业余热利用报告》《工业节能系列研究报告（6）-海陆重工深度研究报告》分析师矫健[e-mail]齐琦[e-mail]郭鹏[e-mail]联系人王喆(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司投资要点：结论与投资建议：我们看好非晶合金变压器行业。随着电网企业节能减排工作的进一步推进以及非晶合金带材国产化量产，我们预计非晶合金变压器将获广泛推广与应用。推荐在非晶合金变压器领域具有领先优势的置信电气（非晶市场培育者，受益行业快速增长），北京科锐（国产带材应用领先者）；以及安泰科技（国产化非晶带材唯一供应商）。有别于大众的认识：我们认为，随着电网节能降耗工作的推进，以及非晶合金材料国产化取得突破，预计非晶合金变压器行业将快速发展。（1）非晶合金变压器是配电网节能降耗的关键设备。变压器损耗约占配电网损耗30%-60%，其中空载损耗约占变压器总损耗的50%～80%。非晶合金变压器比传统硅钢变压空载损耗下降约80%；配电网中特别是农网中很多变压器的负载率低于20%，因此使用非晶合金变压器替代传统高能耗变压器，节能效果显著，是配电网节能降耗的首选设备。（2）09年非晶变压器市场规模约17亿元，预计未来10年非晶合金变压器市场容量约1600亿元，市场空间巨大。目前非晶变压器应用比例低，每年新增配电变压器中非晶变压器约占5%。预计未来十年新增配电变压器约26.3亿kVA，如果其中30%采用非晶变压器，则容量达到7.9亿KVA；截止09年我国存量配变约31.3亿kVA，如果未来其中15%采用非晶变压器替换，则未来容量达到4.7kVA，预计未来十年非晶变压器市场规模约1600亿元，市场规模巨大，前景广阔。（3）非晶带材国产化量产取得成功，电网企业节能减排加速推进，非晶变压器行业或呈爆发式增长。我们认为，此前国网没有大力推广非晶合金变压器，也是考虑到上游原材料可能供给不足的问题，以及行业垄断利润被外资企业获取。目前安泰科技非晶合金带材量产取得成功，产能已达4万吨，打破日立金属的垄断地位。随着安泰科技产能的释放，非晶带材供给瓶颈将被解决，有利于推动非晶变压器广泛推广。目前非晶变压器成本较S9型硅钢变压器高约20%-30%，随着安泰科技产能的释放，预计非晶变压器成本将进一步下降。此外电网企业节能减排压力大，电网企业积极推行节能变压器和替换高能耗变压器，我们预计非晶变压器行业或将呈爆发式增长。股价表现催化剂：电网公司积极推广非晶合金变压器，大规模招标非晶合金变压器。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用22010年5月请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值投资案件结论与投资建议我们看好非晶合金变压器行业。随着电网企业节能减排工作的进一步推进，以及非晶合金带材国产化量产，我们预计非晶变压器将获广泛推广与应用。推荐在非晶变压器领域具有领先优势的置信电气（非晶市场培育者，受益行业快速增长），北京科锐（国产带材应用领先者），以及安泰科技（国产化非晶带材唯一供应商）。关键建设点节能减排政策持续推进，国网南网大力推广非晶合金变压器有别于大众的认识我们认为，随着电网节能降耗工作的推进，以及非晶合金材料国产化取得突破，预计非晶合金变压器行业将加速发展。（1）非晶合金变压器是配电网节能降耗的关键设备。变压器损耗约占配电网损耗30%-60%，其中空载损耗约占变压器总损耗的50%～80%。非晶合金变压器比传统硅钢变压空载损耗下降约80%；配电网中特别是农网中很多变压器的负载率低于20%，因此使用非晶合金变压器节能效果显著，是配电网节能降耗的首选设备。（2）09年非晶变压器市场规模约17亿元，预计未来10年非晶合金变压器市场容量约1600亿元，市场空间巨大。目前每年新增配电变压器中非晶变压器约占5%。预计未来十年新增配电变压器约26.3亿kVA，如果其中30%采用非晶变压器，则容量达到7.9亿KVA；截止09年我国存量配变约31.3亿kVA，如果未来其中15%采用非晶变压器替换，则未来容量达到4.7kVA；此外加上风电、光伏用非晶变压器，预计未来十年非晶变压器市场规模约1600亿元，市场规模巨大，前景广阔。（3）非晶带材国产化量产取得成功，电网企业节能减排加速推进，非晶变压器行业或呈爆发式增长。我们认为，此前国网没有大力推广非晶合金变压器，也是考虑到上游原材料供给不足问题，以及行业垄断利润被外资企业获取。目前安泰科技非晶带材量产取得成功，产能已达4万吨，打破日立金属的垄断地位。随着产能的释放，预计非晶变压器成本将进一步下降。此外电网企业节能减排压力大，电网企业积极推行节能变压器和替换高能耗变压器，预计非晶变压器行业或将呈爆发式增长。股价表现催化剂国网南网积极推广非晶合金变压器，电网企业大规模招标非晶合金变压器核心假设风险节能变压器推广缓慢，行业竞争加剧导致毛利下降本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用32010年5月请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值目录1.非晶变压器是配电网节能降耗关键设备....................41.1电网线损率高，变压器损耗占比大...............................................41.2非晶变压器空载损耗降低80%，成本溢价部分回收期短..............41.3国家鼓励推广使用高效节能变压器...............................................72.非晶合金产业链：非晶带材国产化取得成功...........82.1非晶带材国产化量产取得成功......................................................92.2非晶合金变压器技术成熟.............................................................93.非晶变压器市场空间大，未来或呈爆发式增长.......113.1非晶变压器在世界各国获积极推广.............................................113.2市场空间巨大，未来十年市场容量达1600亿元........................123.3非晶变压器行业或呈爆发式增长................................................154.行业竞争格局：上游突破垄断，中游进入者增多..164.1上游非晶带材：安泰科技国内第一，世界第二..........................164.2中游非晶变压器：置信仍是龙头，但新进者增多.......................175.投资建议：看好非晶合金变压器行业...................185.1置信电气：非晶市场培育者，受益行业快速增长.......................185.2北京科锐：领先国产带材应用，进入非晶变压器领域................195.3安泰科技：国产化非晶带材唯一供应商......................................19本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用42010年5月请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值图表目录图1：09年我国电网线损率为6.55%，和先进水平相比线损率仍然较高.............4图2：非晶变压器空载损耗较S9型变压器下降80%..............................................5图3：城网配电变压器负载率大多在10%-50%，农网配电变压器负载率更低....5表1：非晶合金变压器与取向硅钢变压器成本比较（重量单位：kg）.................6表2：非晶合金变压器空载损耗低，3-5年可回收成本溢价部分...........................6表3：非晶合金变压器TOC低...................................................................................7表4：各项政策法规鼓励支持发展高效节能变压器.................................................8图4：非晶合金变压器产业链上下游.........................................................................8图5：非晶合金带材生产流程图.................................................................................9表5：非晶合金与硅钢主要物理性能比较...............................................................10图6：非晶合金铁芯，空载损耗较传统硅钢低.......................................................10图7：S9型硅钢变压器.............................................................................................11图8：非晶合金变压器...............................................................................................11图9：09年新增变压器容量为12.6亿kVA，增速达8.9%...................................12图10：存量配电变压器市场占比，高能耗S7和S9型变压器占比高.................13表8：电网公司积极推广非晶合金节能型变压器...................................................16图11：非晶带材价格持续下滑，预计未来将进一步下降.....................................17图12：置信电气约占市场份额80%，处行业龙头地位.........................................17表9：相关公司估值表....................................