宏观研究混沌增长-银河证券

二ОООО一一年十二月混沌增长潘向东首席经济学家团队成员：张新法周世一刘娟秀童英许冬石非常态条件下的经济增长路径经济危机政府刺激,,,,经济复苏棘轮困境混沌增长制度释放，产生新的一轮经济增长周期何为混沌增长？一、何为混沌增长？相对论消除了关于绝对空间和时间的幻想；量子力学则消除了关于可控测量过程的牛顿式的梦；而混沌则消除了拉普拉斯关于决定论式可预测的幻想。混沌理论是系统从有序突然变为无序状态的一种演化理论，是对确定性系统中出现的内在““““随机过程””””形成的途径、机制的研讨。混沌现象中最有名的一种气象现象就是““““蝴蝶效应””””。1963196319631963年12121212月，洛伦兹（LorenzLorenzLorenzLorenz）在华盛顿的美国科学促进会的一次讲演中提出：一只蝴蝶在巴西扇动翅膀，有可能会在美国的德克萨斯引起一场龙卷风。一、何为混沌增长？混沌理论的出现为经济学提供了一种新的分析工具，通过此工具分析经济的波动是由貌似随机的确定性规律所引起的，而不是由超自然或者随机力所驱使的经济现象。二十世纪六十年代构建的资本市场研究范式强调线性、秩序和理性，把有效性看作是证券价格行为的主要特征。混沌理论的出现，突破了传统的线性思维方式，将市场看成是一个复杂的、相互作用的和适应性的非线性动力学系统，从而对资产价格的行为从系统动力学的角度提出了新的解释。一、何为混沌增长？经济发展过程本身是一种不可逆的演化过程，决定着经济系统本质上是一个高度复杂的自组织的非线性动力系统，而混沌是非线性系统中普遍存在的现象。1980198019801980年美国经济学家斯图则（StutzerStutzerStutzerStutzer）首次在经济增长模型中揭示了宏观经济系统中的混沌现象，对经典经济理论产生了巨大冲击。我国学者陈平首次在中国的宏观数据中找到了混沌证据，通过检测十二种类型的货币总量时间序列，研究发现其中六个货币总量序列具有混沌的特征。一、何为混沌增长？由于““““混沌””””经济现象描述本身就是一种状态，这种状态的最主要特征：其一，经济系统是一个高度复杂的非线性动力系统，既非我们习惯思维可以进行简单预测的线性关系，也非完全不可预测的随机游走；其二，系统内一些小的不确定性会演化成指数式的放大，即产生所谓的““““黑天鹅””””事件。之前学者研究一些经济的混沌现象时，更多的是对已有的经济现象进行研究，通过数理方法证明这种状态。但我们认为未来1-21-21-21-2年（乐观估计），甚至3-43-43-43-4年（悲观估计），经济增长都将处于一种““““混沌””””的状态之中，因此，取之为““““混沌增长””””。发达经济体的混沌增长欧元区国家各类债务占欧元区国家各类债务占欧元区国家各类债务占欧元区国家各类债务占GDPGDPGDPGDP的比重（的比重（的比重（的比重（%%%%））））12685-4.8-6.5-9.23.22.81.6746860606060271西班牙12895-5.7-6.2-9.14.03.33.01069993939393316葡萄牙87127-2.1-2.9-4.11.71.51.2686563636363277荷兰8243-1.8-3.8-4.65.65.04.5121120119119119119245意大利193118-8.9-9.8-12.34.53.83.211811196969696407爱尔兰6260-6.5-8.0-10.56.15.95.5179169143143143143265希腊6561-2.4-2.1-4.32.32.42.4828283838383209德国9063-1.8-2.3-2.81.51.41.4565348484848201芬兰8555-5.3-5.9-7.12.92.72.5898582828282222法国6755-2.9-3.7-4.13.63.53.4979797979797219比利时9157-3.4-4.0-4.62.93.02.6747372727272220奥地利10066-5.0-4.7-5.83.33.02.71938886868686253欧元区201020102010201020102010201020102012E2012E2012E2012E2011E2011E2011E2011E20102010201020102012E2012E2012E2012E2011E2011E2011E2011E20102010201020102012E2012E2012E2012E2011E2011E2011E2011E20102010201020102010201020102010公司债务家庭债务预算平衡利息负担政府债务非金融负债总额发达经济体的混沌增长欧洲商业银行在欧债五国持有的债券占本国银行核心资本比例（单位：百万欧元）4675--------丹麦--1581581581582505------卢森堡2593767676762519411353092982144856比利时--7777147412391272--奥地利-----------1094837塞浦路斯15591414141410313216853227243160荷兰812922484848487271721212121318547108881218718德国1247626262626481854659234864611624法国25580410029259161257114131英国265322--23911257--爱尔兰0.3239157144856213830.330421778意大利--360171132033104680711016西班牙4839611792345691370791739葡萄牙--------22656148希腊占比（%%%%）金额占比（%%%%）金额占比（%%%%）金额占比（%%%%）金额占比（%%%%）金额爱尔兰意大利西班牙葡萄牙希腊发达经济体的混沌增长欧洲银行持有PIIGS五国的政府债券规模发达经济体的混沌增长168338264286050100150200250300350爱尔兰希腊葡萄牙西班牙意大利单位：十亿欧元意大利的国债收益率情况发达经济体的混沌增长0123456782011-1-102011-2-102011-3-102011-4-102011-5-102011-6-102011-7-102011-8-102011-9-102011-10-102011-11-10德意10年期国债收益率溢价意大利10年期国债收益率德国10年期国债收益率欧债五国月度到期债务状况（单位：亿欧元）发达经济体的混沌增长3041.22850.93048.21433.1284.5109.9400.8总计1625.31846.61785.2709.3206.162.7268.21-6月到期362.755.241.676.10058.62011年12月9158.121752.814.147.202011年11月276235.271.5239.113.7002011年10月202196.8543.455.214.103.12011年9月10073.6278.871.313.6070.92011年8月384.2385.4110.7229.322.9002011年7月262.2164279.558.852.1002011年6月110158.1292.392.10077.72011年5月336.7346.8346.8346.8346.8172.5241.246.812.534.12011年4月289382.8382.8382.8382.8483.1483.1483.1483.1126.5126.5126.5126.53815.5110.2110.2110.2110.22011年3月244.7358.8358.8358.8358.8383.8383.8383.8383.890.835.214.23.92011年2月382.7436.1436.1436.1436.117499.93420.542.32011年1月德国法国意大利西班牙葡萄牙爱尔兰希腊　欧洲各国的经济增长情况（%）发达经济体的混沌增长-14-12-10-8-6-4-202462008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-06希腊GDP环比折年率西班牙GDP环比折年率葡萄牙GDP环比折年率意大利GDP环比折年率欧元区GDP环比折年率欧洲各国的经济增长情况（%）发达经济体的混沌增长-20-15-10-505102008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-06德国GDP环比折年率法国GDP环比折年率欧元区GDP环比折年率欧元区经济体的物价情况（%）发达经济体的混沌增长-10-8-6-4-20246810Oct-06Apr-07Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10Apr-11Oct-11-2.5-2-1.5-1-0.500.511.52欧元区PPI同比（左轴）欧元区CPI（同比）欧元区PPI环比（右轴）政府债务占GDP的比重（%）发达经济体的混沌增长050100150200250欧元区17国德国法国日本美国意大利西班牙爱尔兰葡萄牙希腊2007200820092010赤字占GDP的比重（%）发达经济体的混沌增长-35-30-25-20-15-10-505欧元区17国德国法国日本美国意大利西班牙爱尔兰葡萄牙希腊2007200820092010新兴经济体的混沌增长新兴经济体的混沌增长80年代以来的美元走势及历次金融危机0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.0080-0183-0186-0189-0192-0195-0198-0101-0104-0107-0110-01名义美元指数:对主要货币实际美元指数:主要货币东南亚金融危机墨西哥金融危机巴西货币危机阿根廷债务危机欧洲债务危机拉美债务危机16.11%南非兰特15.06%巴西雷亚尔12.97%俄罗斯卢布6.89%印度卢比0.05%越南盾4.15%菲律宾比索7.02%马来西亚林吉特3.98%泰铢3.99%印尼盾12.16%韩元新兴经济体的混沌增长今年以来新兴市场本币对美元的累计贬值新兴经济体的混沌增长新兴市场国家经常项目余额占GDP的比重（负数代表赤字，%）----3.83.83.83.8-4.7-3.8-6.6-11.9-9.8-0.3-1.1-3.5-4.9越南2.54.84.68.30.86.31.1-4.31.73.4泰国1.31.74.25.62.14.84.41.91.80.3菲律宾10.811.311.516.517.715.916.41512.112马来西亚----0.40.40.40.40.20.82.502.43-1-0.23.5印尼1.41.52.83.90.32.11.52.24.52.4韩国----3.73.73.73.7-2.8-2.8-4.1-7.1-7-5.3-3.5-3-1南非3.55.54.84.16.25.99.511.110.18.2俄罗斯----2.52.52.52.5-2.3-2.3-1.5-1.70.11.21.61.80.8巴西––––3.83.83.83.8–3.7–3.2–2.8–2.0–0.7–1.0–1.30.11.5印度2012201220122012（预测）2011201120112011（预测）20102010201020102009200920092009200820082008200820072007200720072006200620062006200520052005200520042004200420042003200320032003经常项目余额占GDPGDPGDPGDP比重----3.83.83.83.8-4.7