风电：一个产业链的视角

国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所王稹王稹风电：一个产业链的视角----2008年中期风电专题2国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会第一部分：风电涨价势在必行3国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会风电产业链•从产业链视角来看，风电持续增长的动力来自哪里？给哪些环节带来的收益最大？这是我们关心的问题。4国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会风电场的收入成本及其影响因素政策的核心：上网电价！5国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会我国的风电定价方式审批价最低可与火电相当；最高可超过1元/kWh。2004年广东省物价局规定风电上网电价按0.528元／千瓦时(含税)标准执行。部分省市规定了风电固定上网电价。审批确定省级政府能源主管机构小于5万千瓦算术平均中标电价0.4908元/kWh，加权平均中标电价0.4816元/kWh。2003年至今发改委组织了5批共计15个风电特许权项目招标，累计招标规模2600MW，累计中标规模3500MW。等效满负荷小时数30000以内的上网电价固定，即为中标电价；30000小时以外实行竞价上网。特许权项目招标国家发改委大于等于5万千瓦定价水平定价历史操作细则定价方式定价部门装机容量6国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会世界各国的风电定价方式0.234€/kWh7.139欧分+市场电价，2008年1-5月8.058c€/kWh7.139欧分+市场电价，发电企业直接向用户售电配额制-GC意大利0.195€/kWh2008年陆地基本电价5.07c€/kWh，补贴电价2.96c€/kWh；海上基本电价6.07c€/kWh，补贴电价2.85c€/kWh，08年补贴后总价可能提高到14c€/kWh前5年（海上风电前12年）给予基本电价+补贴电价，逐年递减2%。FITs保护20年德国0.123€/kWh2008年固定电价7.32c€/kWh，20年内逐步递减到6.12c€/kWh永久固定电价，每年公式调整固定电价（RD661)0.123€/kWh2008年补贴电价部分2.93c€/kWh，限价7.13-8.49c€/kWh平均参考销售电价的50%+电力市场竞价，有一定范围限制溢价0.123€/kWh2006年6.89c€/kWh电力平均参考销售电价的90%固定电价西班牙零售电价风电上网电价定价方式电价政策国家7国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会风电运营不消耗化石资源能源成本分析0246810风力常规能源外部成本内部成本c€/kWh丹麦能源成本分析0246810600KW风电1000KW风电煤天然气外部成本内部成本c€/kWh8国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会CDM关键要素分析区域差异大，中国电网的算术平均值0.7614tCO2/MWh。BM（容量边际排放因子）区域差异大，中国电网的算术平均值1.0931tCO2/MWh。OM（电量边际排放因子）每KWH发电量的二氧化碳减排量2005-2006年，欧洲各国购买CER的价格是4-24欧元/tCO2e。世界银行称2006年基于项目的CER平均价格达10.90美元/tCO2e。买方需求国内对批准的CDM项目规定了CER最低价格，如浙江巨化HFC-23分解项目的最低价格是6.5美元/tCO2e。政策限价2008年4月推出了CERFuture2008-2012五种期货，其中2008交易价格在15-20欧元间波动，有单边上升趋势。CER期货价格CER交易价格截至2008年5月22日，我国成功获得EB签发CERs的CDM项目共计47个。风电项目27个，约占57%。CERs签发量199万吨，仅占中国获签总量的4.5%。联合国CDM执行理事会截至2008年5月13日，国家发展和改革委员会批准的CDM共计1295个，其中风力发电项目350多个，约占27%。中国发改委政府核准执行历史影响因素要素9国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会风机初装成本与风电成本构成典型5MW风机初装成本构成土建工程,13%保险,1%风机,64%电网连接,6%建设期利息,3%电力基础,8%管理,1%法律费用,2%安装与开发,2%基于模型的风电成本构成（前5年）折旧,55.2%财务,34.0%维修,10.4%人工,0.3%利率的影响不可小视风机设备成本是主要构成10国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会设备成本与运营成本风机单位造价因兆瓦机风机而上涨0200400600800100012001989199119931995199720010100200300400500600风机成本其他成本每平米扫积成本（右）€/kW€/m2不同容量和使用年限风机的运营成本01234513579111315171955KW150KW225KW300KW500KW600KW660KW风机已用年限c€/kWh风机设备的成本在增加运营成本随使用年限增加11国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会风电场盈利模型1400-3000小时利用小时数8.00%折旧率2万元/年人均工资收入3.00%教育费附加15年贷款偿还期限12人风电场职工数5.00%城市维护建设费7.50%贷款利率20年风电场经营年限25.00%风电场所得税率30.00%资本金比例8000-11500元/KW单位千瓦投资8.50%风电场增值税率前10年1.5%后10年2％年维护费用比例5万KW风电场规模假设数值主要假设假设数值主要假设假设数值主要假设12国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会风电场股东内部收益率计算9.50%0.6507.50%2200950020086.50%0.6007.50%2200950020080.80%0.5007.50%220095002008新建风电场9.65%0.5507.50%2000800020087.83%0.5257.50%2000800020086.00%0.5007.50%2000800020088.10%0.5006.00%200080002006已投产风电场股东内部收益率上网电价rmb贷款利率利用小时h单位造价rmb/kW时间类型自有资本金比例：30%贷款偿还期限：15年风机设备折旧率：8.0%假设电价不调整的话，新建风电场的盈利低于已投产风电场13国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会风机造价的提高需要反映在电价上0.6720.7270.7930.8720.9741.0941.248115000.6420.6960.7590.8340.9321.0471.194110000.6130.6640.7240.7960.8890.9991.142105000.5840.6330.6900.7590.8470.9521.087100000.5550.6010.6560.7210.8050.9041.03395000.5260.5700.6210.6830.7620.8570.98090000.4680.5070.5520.6070.6780.7620.87180002600240022002000180016001400利用小时数h单位造价rmb/kW单位：rmb项目内部收益率10%电价与单位造价和利用小时数的敏感性分析14国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会设备成本与运营成本风机利用小时数有待提高技术进步带动单机容量增加风电平均利用小时数05001000150020002500200220032004200520062007美国意大利中国小时各国风机单机容量05001000150020002500199719992001200320052007中国丹麦德国印度西班牙瑞典英国美国KW/台15国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会风电涨价势在必行16国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会中国大型风场分布图风场资源有限17国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会风电装机容量区域差异较大美国各州装机容量010002000300040005000TexasCaliforniaMinnesotaIowaWashingtonColoradoOregonIllinoisOklahomaNewmexcoNewYorkKansasNorthDakotaPennsylvaniaWyoming2006年底2007新增MW2008-2012新增装机容量分布（GW）拉美和加勒比,4,2.7%非洲和中东,2.5,1.7%太平洋,2.3,1.6%欧洲,44.9,30.7%北美,42.6,29.1%亚洲,49.9,34.1%全球累计装机容量保持较高增长0601201802401996199820002002200420062008E2010E2012E0%20%40%60%80%累计装机新增装机累计装机增长率新增装机增长率GW18国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会欧盟风电装机容量增长可期待2008-2030年欧盟新增风电装机容量预测0481216202000200220042006200820102012201420162018202020222024202620282030陆地海上GW2015年以后海上风场快速发展19国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会中国风电装机容量增长可期待中国政府规划的风电发展目标050010001500200025003000200020052010201520201995.11995.5200120042007.82008.3万kW发展高于预期，目标逐步调整20国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会第二部分：风机整机与零部件21国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会全球风电装机容量增量2007年风机设备商市场份额GEWind,16.60%金风,4.20%Siemens,7.10%Accoina,4.40%Nordex,3.40%华锐,3.40%其他,10.50%Gamesa,15.40%Suzlon,10.50%Enercon,14.00%Vestas,22.80%2007年新增风电装机容量份额西班牙,17.5%葡萄牙,2.2%美国,26.1%印度,8.6%德国,8.3%中国,17.2%其他,8.6%加拿大,1.9%英国,2.1%意大利,3.0%法国,4.4%内资厂商与外资厂商差距仍较为明显22国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会中国风电装机容量增量整机内资厂商份额不断提高0%20%40%60%80%100%2004200520062007外资内资合资2007年风机设备商市场份额华锐Sinovel,20.57%Suzlon,6.24%金风Goldwind,25.12%运达Windey,1.98%Gamesa,16.96%东汽DEC,6.72%其他,1.58%航天安迅能,1.54%Nordex,1.68%GE,6.45%Vestas,11.16%内资企业市场份额在提高23国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会中国风电政策为大功率发电机组而进口的关键零部件和原材料关税、增值税先征后退。单机额定功率不大于2.5兆瓦的风力发电机组停止执行进口免税政策。关于调整大功率风力发电机组及其关键零部件、原材料进口税收政策的通知财政部2008年4月每个投标人必须有一个风电设备制造商参与，而且风电设备制造商要向招标人提供保证供应符合75％国产化率风电机组的承诺函。第四期风电特许权招标发改委2006年8月风电设备国产化率要达到70％以上，未满足国产化率要求的风电场建设不许建设，进口设备要按章纳税。关于风电建设管理有关要求的通知发改委2005年7月对风电机组国产化率的要求提高到了70%第二期风电特许权招标发改委2004年9月采购的风电机组必须在国内总装，国产化率不低于50%。第一期风电特许权招标发改委2003年9月具体要求类型部门时间24国泰君安证券2008年下半年投资策略研讨会中国风电企业主要机型750定桨定速广州英格1000定桨定速保定惠德780定桨定速华仪风能1500变桨变速广东明阳1500变桨变速宁夏恩德2000变桨变速（直驱）湘