企业价值评估案例分析

4/23/20201企业价值评估案例分析李小明李德标4/23/20202案例一：某中外合作企业股权转让项目评估4/23/20203内容提要NS系统有限公司（以下简称NS公司）是N集团与德国S公司共同组建的中外合作企业，根据合作协议德国S公司作为N集团的供货商，N集团对NS公司拥有100%是收益权。经过几年的经营NS公司的业务发展很快，其经营能力和发展潜力为S公司看好，S公司当然也为迅猛增长的中国市场所吸引，经几轮考察和谈判，S公司决定由其中国投资公司收购NS公司。本次评估目的便是评估NS公司经营性净资产的市场价值，为NS系统有限公司的资产交易提供价值参考依据。评估基准日是2002年12月31日。4/23/20204一、基本情况（一）公司概况NS公司近5年的资产和财务状况（万元）199719981999200020012002总资产122028093144493484479208净资产2407721329197830114651负债98020371815295554364556销售收入1594353240045961876011983净利润97565585705118916174/23/20205（二）主要产品及业务模式NS公司的主要产品为10KV—220KV变电站自动化系统、监控和保护系统以及500KV变电站的保护系统。公司产品按系统主要可以分为以下4大类：（1）变电站自动化系统（L）（2）自动化姿态（M）（3）厂站自动化系统（N）（4）自主开发产品（NS）此外。公司还有提供配件和备品备件贸易类业务。NS公司的业务模式4/23/202062002年NS公司产品结构L+MNL/NNS贸易等合同金额（万元）8706.894998.141242.6163.37598.94比例（%）563280.43.44/23/20207（三）公司的行业地位1.公司所处的行业2.行业的发展3.行业的进入壁垒4.公司的行业地位市场容量市场占有率行业地位—阵营表述4/23/20208（四）公司的优势和劣势分析1.NS公司的竞争优势产品和技术的本土化优势服务优势人力资源相对优势研究与开发的投入逐年增加管理优势政策优势2.公司的竞争劣势产品价格、交货期、性能对核心技术的掌握4/23/20209（五）财务分析1.主要财务指标●销售收入的增长态势分析●利润的增长态势分析●净资产收益状况1999200020012002销售收入4003.725961.078759.5811982.83净利润584.56704.961189.091617.13总资产3143.864933.698446.919208.43净资产1328.911978.463011.114651.394/23/2020102.NS公司财务分析可以采用杜邦财务分析指标体系进行分析，关键是通过分析得出一定的结论，为下面的预测提供基础资料。4/23/2020113.与可比公司对照分析选择一定的可比较指标进行比较4/23/202012（六）基本结论NS公司的业务是随中国电力市场的增长而增长。随公司的技术和市场优势的积累和发挥，进一步扩大市场占有率的可能性是存在的。除市场因素外，要保持NS公司持续盈利能力，以下几个方面是需特别关注的：市场扩张能力成本控制管理4/23/202013二、评估方法的选择本次资产评估以持续经营和公开市场原则为前提，主要采用收益法对NS公司的价值进行评估。（一）评估方法通过对NS公司的尽职调查，认为使用收益法对NS公司估值是合适的。理由：●NS公司近5年来一直处于持续稳定经营状态，处于高速发展阶段，财务状况良好，财务纪录完整，其经营业绩和收益是可以预测的。●NS公司的经营环境也是相对稳定和可以预测的。4/23/202014（二）评估假设本评估的测算有如下假设和前提：（1）基于NS公司的历史表现的分析，并按尽职调查发现的情况予以必要调整。如对NS公司的资产负债表和损益表做相应的调整（收入和费用调整的匹配）；（2）NS公司所处的宏观经济环境将不发生重大的变化，中国的经济将继续健康快速的发展，GDP的年增长达到7%及以上，到2020年中国GDP在2000年基础上翻两番，达到35万亿元人民币；（3）电力市场与继电保护、变电站综合自动化市场将随GDP增长而增长；4/23/202015本评估的测算有如下假设和前提（续）（4）NS公司将在目前的基本体制和经营条件下持续经营，NS将保持目前的经营管理状况和水平，除公司经营历史数据已显示的变化外，公司的基本经营产品和服务基本保持不变，无重大致使经营改善或恶化之情形出现；（5）NS公司为国家有关部门认定的高新技术企业，所得税率为15%；4/23/202016本评估的测算有如下假设和前提（续）（6）不考虑并购等资本经营活动对NS公司价值的影响，因而也不考虑将由此产生的协同效应和商誉等，即评估值为公司独立的价值；（7）没有考虑NS公司拥有的专利和产品选择权的价值；（8）NS公司每年以咨询合同向N集团支付管理费，这一特殊安排对N集团而言是由NS获得的现金，故其价值应计入NS公司的价值之中。4/23/202017（三）模型与有关参数模型：分段的现金流折现模型，即5+X有关参数：权益价值：企业整体价值—付息债务价值折现率：WACC权益资本报酬率：CAPM永续期价值：按增长模型估算4/23/202018三、评估技术说明（一）公司价值测算1.销售收入预测（1）按NS公司提供的2000—2002年合同明细表，分L、M、N、NS及贸易，统计分析各电压等级下的合同数量和合同价格，经统计推断和分析确定合同（订单）在未来预测期的预测值。4/23/202019NS公司分产品统计（L）电压等级合同金额（万元）备注200020012002平均合同数额：157.8110KV64.6036.60110KV138.14146.55137.77合同数增加：9.024.0220KV170.04199.84172.1635KV120.7588.88220.62平均值：16.50500KV339.15230.65381.09合同数增加%：41%77%6KV63.75135.6536.29合同数（个）22.031.055.0%平均值：59%4/23/202020NS公司分产品统计（M）电压等级合同金额（万元）备注200020012002平均合同数额：187.27110KV106.61203.68235.90500KV542.73合同数增加：220KV278.0232.0310KV46.90平均值：35KV106.61102.30合同数增加%：—20%—50%6KV115.8389.35合同数（个）15.012.06.0%平均值：—35%4/23/202021NS公司分产品统计（N）电压等级合同金额（万元）备注200020012002平均合同数额：91.8710KV38.3026.0110KV123.8982.9596.61合同数增加：6.015.0//10.50220KV116.6788.3586.1535KV115.0881.07115.30合同数增加%：18%38%6KV165.5789.8860.30合同数（个）33.039.054.0%平均值：28%4/23/202022NS公司分产品统计（NS）电压等级合同金额（万元）备注200020012002平均合同数额：14.54110KV36.5120.54035KV5.5012.04/23/202023NS公司分产品统计（贸易）电压等级合同金额（万元）备注20002001200210KV10.358.0平均合同数额：60%—63%6KV38.00合同数（个）5.08.03.0%平均值：—1%4/23/202024NS公司销售收入预测：按产品20032004200520062007L合同数量71.5088.0104.50121.0137.50合同金额11283.613887.516491.419095.321699.2M合同数量5.05.04.04.03.0合同金额936.34936.34749.07749.07561.80N合同数量64.5075.085.5096.0106.50合同金额5925.326889.907854.498819.079783.66NS合同数量6.06.06.06.06.0合同金额87.2687.2687.2687.2687.264/23/202025NS公司销售收入预测：按产品（续）20032004200520062007贸易等合同金额335.0335.0335.0335.0335.0合同金额合计18567.522136.025517.229085.732466.9销售收入14282.717027.719628.622373.624974.6增长率（%）20%19%15%14%12%4/23/202026（2）N集团提供的有关保护及变电站自动化市场容量调查结果，以及NS公司近年在该市场的占有率，按统计推测在未来市场容量增长和NS市场占有率逐年增加的情况下的销售收入。其中NS公司的市场占有率按预测期前3年年增加0.5%，后两年分别增加0.45%和0.4%为假设。保护及变电站自动化市场预测年份新建市场改造市场合计增长率19961697172000018971719972672422000028724251.4%19983009002400032490013.1%4/23/202027保护及变电站自动化市场预测（续）年份新建市场改造市场合计增长率199919671827700224418-30.9%20002972414300034024151.6%20013339364500037893611.4%20023935533.9%20034223737.3%20044512216.8%20054800976.4%20065090026.0%20075379365.7%4/23/202028NS公司销售收入预测：按市场占有率年份市场容量合计增长率市场占有率增加假设市场占有率销售收入增长率20023935533.9%0.73%3.04%11982.037%20034223737.3%0.50%3.54%14971.2925%20044512216.8%0.50%4.04%18249.9322%20054800976.4%0.50%4.54%21818.3520%20065090026.0%0.45%4.99%25422.4817%20075379365.7%0.40%5.39%29019.3414%4/23/202029（3）按变电设备容量及年发电量相关系数分别为0.9933、0.9840NS公司销售收入预测：按变电设备容量、年发电量年份110KVA以上变电设备容量（万KVA）NS销售收入（万元）发电量（亿千瓦时）NS销售收入（万元）199610750.0199757054.111593.9011198.01593.90199863760.853531.9211577.03531.92199971255.964003.7212305.404003.72200079632.135961.0713472.705961.074/23/202030NS公司销售收入预测：按变电设备容量、年发电量（续）年份110KVA以上变电设备容量（万KVA）NS销售收入（万元）发电量（亿千瓦时）NS销售收入（万元）200188992.928759.5814742.508759.58200299454.0811982.8315200.4611982.832003111144.9514153.2316153.8212820.632004124210.0917255.2917166.9715079.892005138811.0420722.6418243.6617480.852006155128.3424597.2419387.8920032.402007173363.7428927.3020603.8722743.984/23/20