2011年建材行业投资策略-申银万国

供给向好拐点将现，兼并重组可期——2011年建材行业投资策略王丝语A02302100800042010.11.15年下半年价升量增，区域盈利大幅提升2.11年供给向好拐点将现，行业景气度不断提升3.十二五重点：兼并重组，集中度提高4.投资策略：推荐海螺、冀东，关注中材系、拉法基（四川双马）水泥旺季价格暴涨水泥旺季价格暴涨节能限电政策超预期，刺激下水泥价格暴涨11月水泥价格达到374元，比7月初上涨32元，涨幅达到9.44%其中涨幅达到70元以上地区为华东（安徽、浙江、江苏、福建、江西）、中南（湖南、河南、广西、海南）和新疆资料来源：Wind，中国国家统计局，申万研究三季度起水泥价格快速上涨水泥下半年跑赢大盘6.7%250300350400450500550Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10元/吨华北地区东北地区华东地区中南地区西南地区西北地区(30)(20)(10)01020304050Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10沪深300建筑材料水泥制造（II)水泥2010年需求持续增长达到15.2亿吨，同比增长15.3%主要原因：房地产复苏、基建投资持续，支撑区域投资增速高于全国平均水平水泥产量累计增速（%）资料来源：Wind，中国国家统计局，申万研究1.1.2水泥需求持续高位0200004000060000800001000001200001400001600001800009192939495969798990001020304050607080910-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-100%5%10%15%20%25%30%全国水泥产量（万吨）增速（%）节能减排促水泥盈利快速上升收入利润持续增长态势前三季度水泥销售毛利同比提升18%，快于产量增速15.3%水泥盈利逐步回升吨水泥毛利提升至54.2元，同比提高1.6元。海螺吨毛利达到近五年来新高近100元资料来源：Wind，中国国家统计局，申万研究吨水泥盈利同比上升水泥毛利同比上升18%海螺水泥吨毛利达到新高150200250300350400Feb-07May-07Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-103035404550556065水泥价格(元/吨)水泥吨成本(元/吨)吨毛利(元/吨)05001000150020002500300035001Q20063Q20061Q20073Q20071Q20083Q2008Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-100102030405060708090销量(万吨)吨毛利（元/吨）01,0002,0003,0004,0005,0006,000Feb-05Apr-05Jun-05Aug-05Oct-05Dec-05Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-06Feb-07Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-090102030405060产品销售收入(亿元)销售毛利（亿元）产品销售收入(%)销售毛利同比增长分地区情况来看资料来源：Wind，中国国家统计局，申万研究1.1.4区域需求差异较大各地区固定资产投资增速（%）1520253035404550556065Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10全国华北东北华东中南西南西北Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10全国49.026.520.318.919.017.517.416.715.9华北62.728.513.012.917.015.018.917.616.0东北104.833.820.7-11.10.23.16.47.47.7华东45.619.514.012.411.57.97.36.96.1中南53.724.823.120.921.319.215.815.714.1西南48.437.934.434.535.935.433.933.033.1西北65.926.412.517.220.821.121.522.923.5地区资料来源：申万研究各地区水泥需求增速（%）固定资产投资高区域，主要为西北地区达到30%以上相应水泥需求增速超过全国平均水平年下半年价升量增，区域盈利大幅提升2.11年新增供给拐点将现，行业景气度不断提升3.十二五重点：兼并重组，集中度提高4.投资策略：推荐海螺、冀东，关注中材系、拉法基（四川双马）供给端：10年西南、西北水泥产能压力较大资料来源：CEIC,数字水泥，申万研究水泥新增产能持续增长由于08-09年水泥新开工持续高位运行，对应10年水泥产能投放压力较大，截止10年11月已公布投产量约在1.2亿吨考虑未公布数据和全年投资影响，预计10年全年水泥产能投放量在2-2.6亿吨区域压力集中在西南、西北区域10年水泥投产生产线情况统计产能（吨）1Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20102010年合计新干法水泥产能占比（%）华北124816445836684418118501077217.2%东北416582312304166499124790712011.1%华东1044581170122156610106032102389353796.8%中南190131219582414903949127444335693154911.3%西南29113771008253120471967137326256491327242.6%西北29146628789142460311404102577796232.4%合计271227294448647035164093375010391239710605411.7%供给端：水泥单月投资增速负增长资料来源：CEIC,数字水泥，申万研究水泥新增产能持续增长水泥固定资产投资增速由61%回落至8.72%，主要由于09年9月30日后新开工生产线大幅下降单月水泥固定资产投资环比负增长-5%，预计10年全年水泥固定资产投资增速稳定在10%以下10年水泥FAI增速环比负增长0501001502002502月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20%-10%0%10%20%30%40%09年全国水泥固定资产投资（亿元）10年全国水泥固定资产投资（亿元）单月投资增速（%）020040060080010001200140016001800010203040506070810-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-10-20%0%20%40%60%80%100%120%全国水泥固定资产投资额（亿元）全国增速（%）10年水泥FAI增速回落至10%以下供给端：11年有效新增供给拐点将现资料来源：CEIC,数字水泥，申万研究11年出现水泥新增供给拐点09年新开工生产线达到92条，合计产能1.85亿吨10年快速下滑至15条，产能合计2249万吨，下滑88%若新建生产线政策11年不会放松，将保障11-12年有效新增供给由1.6亿吨下降至1亿吨以下，环比下滑约70%2011年新增产能预测-1000010002000300040005000Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10新开工产能情况（万吨）地区生产线数新开工产能生产线数新开工产能生产线数新开工产能生产线数新开工产能生产线数新开工产能生产线数新开工产能东北473013601360华北153080120012002400西北22447011003300120033008900西南213930118023203500中南173030189189华东13326000合计185003369682024004660152249资料来源：申万研究2Q103Q104Q1010年表:新开工生产线情况09年1Q10乐观中性悲观新增产能(亿吨)0.51.52有效新增产能（亿吨）-0.50.51产能利用率（%）86.6%83.0%81.3%2010年新开工生产线固定资产投资高位运行预计11年固定资产投资增速将下滑0.5%，回落至23.6%，依然维持高位运行。其中11年基建投资增长21.5%，增速同比提高5.58%资料来源：中国国家统计局，申万研究1.2.4需求端：11年基建推动固定资产投资高位运行固定资产投资持续高位运行基建投资增长依然延续铁路基建投资情况-50%0%50%100%150%200%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2008年2009年2010年050,000100,000150,000200,000250,0009193959799010305070910-0310-0510-0710-090%10%20%30%40%50%60%70%全国固定资产投资额（亿元）全国增速（%）0100002000030000400005000060000Dec-97Dec-98Dec-99Dec-00Dec-01Dec-02Dec-03Dec-04Dec-05Dec-06Dec-07Dec-08Dec-09Dec-10Dec-11(5)0510152025303540基础设施（亿元）基础设施投资增速（%）需求端：11年保障房支撑地产需求房地产开工、投资持续高位，11年主要依赖保障房10年地产投资持续高位预计全年投资增速维持在30%以上，新开工面积同比增长31.7%。11年地产投资增速下滑至19%，新开工面积下滑至5%新开工中:商业地产负增长15%，保障房同比增长70%（新开工套数1000万套）房地产投资增速持续高位房地产新开工面积维持高位资料来源：CEIC，中国国家统计局，申万研究-200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,00020062007200820092010E2011E0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%保障性住房开工总开工占比0500010000150002000025000300003500040000Feb-99Aug-99Mar-00