货币金融学第九章

Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.第9章金融危机与次贷风波Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-2导致金融危机的因素•资产市场对资产负债表的影响–股市下跌•公司净值减少.–意外下跌的物价水平的•增加公司负债的实际价值，减少企业的净值.–本币意外贬值•国内企业的债务负担加重，减少企业的净值.–资产方的价值减值.Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-3导致金融危机的因素•金融机构的资产负债表恶化–贷款减少.•银行业危机–金融市场生产的信息数量严重减少，金融中介机构出现巨大损失。•不确定性的增加–贷款减少.Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-4导致金融危机的因素•利率上升–加剧了逆向选择险问题–增加外部资金的需求因此加剧逆向选择和道德风险问题.•政府财政失衡–会引起对政府债务违约的担忧.–引起投资者将资金抽离.Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-5以往美国金融危机的发展过程•阶段一：金融危机的爆发–可能源自金融自由化或金融创新的不当管理、–资产价格泡沫的积聚和崩溃、–利率上升–或者主要金融机构破产引起的不确定性增加•阶段二：银行业危机•阶段三：债务萎缩Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-6图1美国金融危机中事件发展的顺序Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-7图1美国金融危机中事件发展的顺序Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-8图1美国金融危机中事件发展的顺序Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-9次贷危机：2007—2008年•抵押市场上出现的金融创新:–次级抵押贷款和可选优质抵押贷款–抵押支持证券–担保债务权益(CDOs)•房地产价格泡沫的形成–在源源不断流入美国的资本推动下得以迅速发展.Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-10次贷危机：2007—2008年•房地产价格泡沫的形成–次级抵押市场的发展刺激了住房需求，进一步推升了房地产价格上扬.•代理问题的出现–“发起—分销”模式存在委托—代理问题.–抵押贷款发起人，没有动力去确保抵押贷款拥有较低的信用风险Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-11次贷危机：2007—2008年•代理问题的出现–商业银行与投资银行（连同信用评级机构）没有动力去确保证券的质量•信息问题浮出水面•房地产市场泡沫崩溃Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-12次贷危机：2007—2008年•危机向全球蔓延–金融市场全球化的发展程度–TED利差(3个月国库券利率与3个月欧洲美元利率的利差)从40个基点的平均水平上升到了240个基点的峰值.Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-13次贷危机：2007—2008年•银行的资产负债表恶化–资产减计事件–卖出资产以及限制贷款的可得性•知名公司破产–贝尔斯登(2008年3月)–房地美和房利美(2008年3月)–雷曼兄弟、美林公司、美国国际集团、储备初级基金）（货币市场共同基金）和华盛顿互助银行(2008年9月).Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-14次贷危机：2007—2008年•针对一揽子救助方案的争论–2008年9月29日，众议院否决了政府提出的7000亿美元的一揽子救助方案.–10月3日，《紧急经济稳定法案》最终得以通过.•复苏就在眼前吗?–2009年2月13日，国会通过了7870亿美元的经济复苏法案.Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-15新兴市场经济体金融危机的发展过程•阶段一：金融危机的爆发.–原因一：金融自由化/全球化的不当管理:•薄弱的监管和专业的缺乏导致信贷泛滥.•本国银行向国外银行借贷.•政府保持本币同美元汇率稳定的政策给海外投资者造成了低风险的感觉.•新兴市场国家债券市场不发达的情况下，银行的作用更重要.Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-16新兴市场经济体金融危机的发展过程–原因一:严重的财政失衡:•财政赤字下的政府强迫银行购买国债.•国债贬值时，银行净值产减少.–其他因素:•海外事件(例如其他国家货币政策的紧缩)导致的利率上升•资产价格下降•政治体制的不稳定带来的不确定性Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-17新兴市场经济体金融危机的发展过程•阶段二：货币危机–银行资产负债表恶化引发货币危机:•政府无法提高利率…•…投机者期望贬值.–严重的财政失衡如何引发货币危机:•国内外投资者将资金从该国撤出，卖出该国货币.Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-18新兴市场经济体金融危机的发展过程•阶段三：全面的金融危机:–以本国货币结算的债务负担增加(净值减少).–货币崩溃还可以引发高通货膨胀。由此导致的利息支付增加会减少企业现金流量.–经济活动萎缩，以及居民和企业现金流量和资产负债表的恶化，意味着银行将出现严重损失。Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-19墨西哥金融危机（1994—1995年）•20世纪90年代，金融市场自由化:–国家金融市场的自由化和对外开放，引起了贷款加速攀升，贷款损失随之增加，由此导致的银行资产负债表恶化是引发金融危机的关键因素.•海外利率上升.•不确定性增加(政治不稳定).•1994年2月20日起本国货币贬值•实际与预期通胀上升.Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-20东亚金融危机（1997—1998年）•20世纪90年代，金融市场自由化:–贷款加速攀升，薄弱监管及专业化不够.–银行净值减少.•不确定性增加(股市下跌和大企业的倒闭).•1997年开始的货币贬值.•实际与预期通胀上升.Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-21阿根廷金融危机（2001—2002年）•财政失衡的政府不得不强迫银行吸收大量的政府债务。•海外利率的上升.•不确定性增加(持续衰退).•2002年开始的货币贬值•实际与预期通胀上升.Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-22图3Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-23Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.9-24图2Source: